作者：姚宜兵 來源：期貨日報

　  在大商所“2017年基差貿(mào)易試點項目”中，由中信期貨牽線搭橋，湖南華菱鋼鐵股份有限公司（下稱華菱鋼鐵）和江西宏宇能源發(fā)展有限公司（下稱江西宏宇）作為主體參與的唯一一個焦炭品種試點，對我國焦炭行業(yè)引入基差貿(mào)易模式具有重要的借鑒意義，成為市場關(guān)注的焦點。

　　據(jù)中信期貨項目負(fù)責(zé)人方興介紹，2016年以來，在供給側(cè)改革深入推進(jìn)的大背景下，我國黑色產(chǎn)業(yè)鏈開始擺脫大面積虧損局面。進(jìn)入2017年，焦炭價格整體呈現(xiàn)寬幅振蕩，市場價格變動頻繁且幅度相對較大，國內(nèi)鋼廠與焦化企業(yè)以旬、月價格為參考的定價模式已經(jīng)不能適應(yīng)市場的發(fā)展。市場迫切需要一種新型、公開的焦炭貿(mào)易定價體系。

　　基差貿(mào)易是基差的賣方根據(jù)現(xiàn)貨價格、實際生產(chǎn)成本以及近期基差均值等給出基差報價。買方對各家賣方當(dāng)日所報基差進(jìn)行詢價，擇優(yōu)成交。隨后，賣方在期貨市場建立頭寸，買方在點價期內(nèi)向賣方發(fā)出點價指令，賣方則按照指令單的內(nèi)容進(jìn)行期貨平倉，最終得到結(jié)算基準(zhǔn)價，加上基差后即是最終現(xiàn)貨貿(mào)易價格。目前，基差貿(mào)易已經(jīng)成為我國油脂等行業(yè)應(yīng)用廣泛、較為成熟高效的定價模式。“此次借鑒國內(nèi)成熟的基差貿(mào)易模式，在焦炭現(xiàn)貨貿(mào)易中引入基差，創(chuàng)新了焦炭定價機(jī)制。”方興表示。

　　“基差定價作為成熟的市場定價模式，具有公開、公平、市場可接受度高等優(yōu)點。”方興說。對于焦炭基差買方來說，可以提前鎖定采購或銷售成本，合理安排生產(chǎn)與管理庫存。同時，焦炭基差定價基于期貨市場，能夠自由掌握點價節(jié)奏，靈活控制采購成本，在一定程度上可以獲得企業(yè)間的競爭優(yōu)勢。對于焦炭基差賣方來說，可以提前鎖定銷售，安排生產(chǎn)計劃，在確定基差價格時即鎖定合理的利潤。

　　據(jù)期貨日報記者了解，參與此次基差貿(mào)易試點的華菱鋼鐵和江西宏宇在國內(nèi)市場均有一定影響力。華菱鋼鐵旗下有華菱湘鋼、華菱漣鋼及華菱鋼管三大鋼廠，重點品種為寬厚板、熱/冷軋薄板、無縫鋼管等，2016年鋼材總產(chǎn)量達(dá)1488.59萬噸，總營業(yè)收入達(dá)448.46億元人民幣。江西宏宇是華菱鋼鐵焦炭供貨商之一，成立于2008年，注冊資本2.88億元人民幣，焦炭年產(chǎn)量達(dá)130萬噸，年產(chǎn)值超30億元。

　　在參與此次基差貿(mào)易試點之前，華菱鋼鐵和江西宏宇之間的焦炭現(xiàn)貨貿(mào)易，通常在上月末或當(dāng)月初洽談焦炭采購量，價格則根據(jù)貨物發(fā)貨過程中的市場行情進(jìn)行議價。在確定焦炭采購量后，江西宏宇按照總量向華菱鋼鐵進(jìn)行均勻發(fā)貨。待月底發(fā)貨完畢，華菱鋼鐵收到所有貨物后，雙方對發(fā)貨單號、數(shù)量、焦炭各項指標(biāo)進(jìn)行核對。核對無誤后，由江西宏宇開具增值稅發(fā)票，下個月進(jìn)行貨款結(jié)算。同時，在行情波動不大時，雙方每月定一次價格；若行情波動比較大，每月會對合同價格進(jìn)行2—3次調(diào)整。

　　“依據(jù)雙方的貿(mào)易特點，我們設(shè)計了由供貨方江西宏宇賣出基差，由需求方華菱鋼鐵擇期點價的貿(mào)易模式。”方興說，華菱鋼鐵具有多年期貨套保經(jīng)驗，對商品未來價格走勢有一定的判斷能力，因此愿意在試點項目中承擔(dān)一定風(fēng)險，以換取點價權(quán)利。

　　該試點項目通過測算生產(chǎn)成本與參考近期基差均值相結(jié)合的方法確定基差。測算生產(chǎn)成本法即基差=生產(chǎn)成本+企業(yè)預(yù)期利潤-期貨保值價格。假設(shè)準(zhǔn)一級焦生產(chǎn)成本為2150元/噸，期貨保值價格2400元/噸，企業(yè)預(yù)期利潤是50元/噸，那么基差可以定在-200元/噸。參考近期基差均值法，即基差=近期基差均值+預(yù)期波動率。假設(shè)近一個月基差均值為-220/噸，企業(yè)預(yù)期未來波動會增加50元/噸，那么基差可以定在-170元/噸。

　　據(jù)方興介紹，2017年11月下旬至12月中旬，因焦炭市場波動劇烈，確定基差成為期貨公司與雙方企業(yè)溝通的重點。當(dāng)年9月中旬，湖南地區(qū)焦炭基差為-200元/噸，10月份基差走強(qiáng)至300元/噸，自10月中旬到11月底，基差逐步走弱至-400元/噸。12月初，雙方根據(jù)生產(chǎn)成本法和基差均值法綜合討論，在充分溝通后，將基差定在-300元/噸。此外，雙方對基差合同中的現(xiàn)貨規(guī)模、品級、具體基差、合同期限等要素進(jìn)行了約定，最終于2017年12月6日簽訂基差合同，點價截止日期為2018年1月15日。

　　2018年1月5日，華菱鋼鐵確認(rèn)點價，以1月8日焦炭期貨1805合約的結(jié)算價作為基準(zhǔn)價格，基準(zhǔn)價為2061元/噸，焦炭現(xiàn)貨實際結(jié)算價為1761元/噸，規(guī)模為10000噸。

　　“基差貿(mào)易的推廣，將打破傳統(tǒng)的焦炭現(xiàn)貨定價模式，引導(dǎo)企業(yè)更加重視成本控制與精細(xì)化管理。在此次試點項目中，基差貿(mào)易既提高了焦炭期貨價格的影響力，又讓焦炭期貨真正成為企業(yè)風(fēng)險管理的工具。”方興說。

　　據(jù)記者了解，華菱鋼鐵是國內(nèi)期貨套保體系最健全的國有鋼廠之一。華菱鋼鐵參與此次基差貿(mào)易試點，帶動了上下游企業(yè)積極參與期貨市場，利用期貨管理價格風(fēng)險，為國內(nèi)焦炭貿(mào)易帶來了新模式。

　　“通過此次基差項目試點，我們也發(fā)現(xiàn)了在基差定價、企業(yè)基差管理及點價方式、市場運(yùn)作過程中存在的一些問題，為后期開展項目積累了經(jīng)驗。”方興對記者表示。

　　總結(jié)此次試點經(jīng)驗，雙方企業(yè)均認(rèn)為，下一步在進(jìn)行基差貿(mào)易探索時，將縮短點價期限至一周或者一旬，在逐漸掌握基差貿(mào)易要領(lǐng)后，再將點價期限逐步加長。在進(jìn)行基差貿(mào)易時，企業(yè)上游原材料采購及下游產(chǎn)品銷售均可采用基差定價的形式，形成交易閉環(huán)后有利于企業(yè)確定基差。在點價方式上，雙方企業(yè)將借鑒油脂油料企業(yè)基差貿(mào)易的方式，對盤中實時價格進(jìn)行點價，在綜合比較兩種點價方式的優(yōu)劣后，最終確定符合雙方習(xí)慣的點價方式。