作者：王朱瑩   來源：中國證券報

　　原油上漲，正在全球資本市場投下波動率加劇的魅影：它撬起了美國國債收益率，激發了市場的通脹預期，引誘了新興市場資產的拋售潮。

　　早在4月24日，德意志銀行在其報告中認為，如果油價再漲5美元，可能就會引發整個市場的大幅動蕩。因為，屆時油價的上漲會引發通脹潛在飆升的可能。

　　當時，Brent原油價格在74美元/桶附近；WTI原油價格報68-69美元/桶。目前，上漲5美元的目標已經實現，全球債市、外匯市場乃至股市將迎來怎樣的新變化？

　　全球市場動蕩不安

　　5月17日截至中國證券報記者發稿時，Brent原油盤中最高上探至80.18美元/桶，為2014年11月底以來首次擊破80美元/桶。WTI原油則最高上探至72.3美元/桶。

　　“油價已經開始在影響市場通脹預期上發揮‘神威’，這將傳導至對美國國債收益率的影響，進而影響更多資產。”德意志銀行分析師Alan Ruskin在報告中表示。

　　市場的動蕩正如Alan Ruskin預言的一般。

　　首先是債券市場：美國10年期國債收益率于4月25日達到3.035%的高點，創下2014年年初以來最高水平。該數據此后仍進一步攀升，5月17日升至3.12%，為2011年7月以來首次。

　　接著是外匯市場：美元大幅走高，從2月份88點低位反彈至93.48點一線，創年內新高。而新興市場的資產則被拋售狂潮席卷，先是阿根廷比索大幅貶值，接著土耳其貨幣里拉也重挫至歷史最低。

　　土耳其10年期國債價格周二也跌至歷史新低，10年期國債收益率當日大漲91個基點，錄得2014年以來最大漲幅。

　　“外匯市場如今也面臨著波動性上升風險，部分原因在于油價波動性上升會引發債市波動性的上升。油價隱含波動率已經有所上揚，而其他市場則相對滯后。”Alan Ruskin如此解釋。

　　德意志銀行還指出，如果油價穩定運行或者走高，并且風險偏好復蘇，那么前景最為黯淡的幣種無疑是日元。目前美元兌日元已飆升至110.50上方，3月23日以來累計上漲5.04%，創1月底以來新高。

　　股票市場也恐難獨善其身。華爾街投行認為，一旦油價升至75美元/桶水平，10年期美債收益率會升穿3%這一關鍵水平，從而外匯市場的波動率會大幅上升，美股也會轉頭走低。

供需逆轉迎來“王者歸來”

　　當前A股市場低位震蕩，也與之不無關系。

　　“原油是工業血液，和我們的生活息息相關，在CRB指數的占比也是非常大，因此它的上漲對通脹將會產生較大影響。現在原油上漲，通脹預期就會升溫，國債為了補償通脹，二級市場價格會下跌，收益率則會上升。此外，為抑制通脹防止經濟過熱，美國就會加快加息步伐，而融資成本的升高則會抑制金融投資，從而對股市產生利空作用。這一系列因素發酵，將會對金融市場產生重大利空作用。”金石期貨分析師黃李強表示。

　　造成原油價格大幅上漲的原因何在？

　　黃李強認為主要有兩方面，一方面受OPEC限產（由于委內瑞拉經濟惡化，產量急劇下滑，OPEC目前實際產量不及3250萬桶/日的限產額度）和原油需求上升的影響，全球原油供需由過剩向緊平衡轉變，這是油價上漲基礎。另一方面，美國退出伊核協議，開始對伊朗施行原油出口限令，進一步激化了全球原油供需矛盾，油價在市場炒作行為下迎來大漲。

　　“剖析原油價格持續上漲的原因需要追溯到去年下半年。”銀河期貨深圳分公司投研部經理劉燕義表示，自2017年7月起，OPEC減產執行率大幅攀升，原因有三：首先，利比亞與尼日利亞在基礎設施與政局混亂的壓制下增產十分乏力；其二，委內瑞拉產量加速下滑；其三，沙特與俄羅斯意志堅定。

　　與此同時，美國主要增產區遭受運力瓶頸，新增產能難以釋放到市場上。“市場原本以為將會逐漸下滑的全球油品消費在去年四季度起超預期強勁，供需此消彼長下OECD庫存得到有效去化，推升油價的同時也使原油市場進入對地緣政治風險高度敏感的階段。”劉燕義說。

　　此外，今年3月起地緣問題開始接棒，中東摩擦頻發、美國接連制裁產油國以及伊核協議遭受破壞，使得原油供應前景蒙陰，原油風險溢價抬升，助推油價再度上漲。

　　從宏觀角度看，劉燕義表示，美國政府或對油價走強存在一定的訴求，油價持續上行將推升通脹預期，使得美聯儲在貨幣政策上獲得更多選項。此外，特朗普面臨11月中期選舉壓力，可能需要較高的油價來刺激美國經濟，同時也有利于市場風險偏好上升。

　　“供需、地緣及宏觀因素使原油獲得了異于前兩年的結構性支撐，這是油價上漲的直接原因，而且這種結構仍在逐漸強化。”劉燕義說。

　　硬幣兩面各不相同

　　當然，就如硬幣的兩面，油價大漲利空部分資產的同時，也對一些資產帶來利好刺激。

　　首先，全球商品市場近期表現強勁，CRB指數5月15日最高上探至204.62點，創2015年8月以來新高。

　　其次，油服、化工類企業受益，相關股票受到市場熱捧。以A股為例，5月17日，中信石油石化行業指數大漲1.33%，領漲29個行業指數；基礎化工指數緊隨其后，大漲1.06%。

　　第三，石油貨幣。業內人士表示，在外匯市場上，去年的經歷表明油價上漲的最大受益貨幣依次是：哥倫比亞比索COP、挪威克朗NOK、加元CAD、南非蘭特ZAR、巴西雷亞爾BRL、澳元AUD……

　　油價節節攀升，國際能源署IEA不無擔憂地表示，今年全球石油需求增長料將放緩，因原油價格接近每桶80美元，而且許多主要石油進口國不再為消費者提供慷慨的燃油補貼。

　　寶城期貨程小勇認為，兩大不確定性因素會阻礙油價繼續沖高：一是沙特阿拉伯會不會重啟產能，搶占市場份額；二是美國頁巖油會不會在高油價的刺激下繼續提高產量。

　　貝克休斯數據顯示，截至5月11日當周，美國原油活躍鉆井數增加10座至844座，續刷2015年3月以來新高；美國原油和天然氣活躍鉆井總數增加13座至1045座。

　　“再考慮中國4月投資、消費增速回落，經濟邊際走弱，以及長遠來看中國對石化能源消耗占比下降等因素，國際原油價格后市漲勢會趨緩，進一步沖高會抬升企業成本，傷及經濟復蘇進程，并導致全球主要經濟體央行加息步伐加快，對油價形成負面壓制。”程小勇說。

　　但國際投行仍在為油價繼續攀升搖旗吶喊。

　　摩根士丹利全球原油策略師Martijn Rats表示，未來幾年，預計某一特定產品-中間餾分油-的供應緊張將導致原油，特別是那些看起來像布倫特原油產品強勢上漲。

　　據其估計，2020年之前全球原油產量將需要增長570萬桶/日，才能滿足不斷增長的餾分油消費，這將推動布倫特原油達到每桶90美元。