來源：期貨日報    

　　素有“楓葉之國”美譽的加拿大擁有豐富的油氣資源，為全球前五大能源生產國之一，也是美國最大的原油供應國。2016年，該國已探明原油儲量為1715億桶，占全球總儲量的十分之一。

　　加拿大原油最初形成于大陸板塊西部的油氣，受太平洋板塊俯沖壓力影響，滲透性砂巖體向東轉移，形成了現在加拿大最重要的原油產區阿爾伯塔。這些油氣所在的白堊系砂巖體上升，經過氧化、水洗和生物降解作用，最終形成了高黏度、高雜質的油砂。

　　加拿大境內97%以上的原油資源為油砂，主要分布在加拿大西部沉積盆地(WCSB)及大西洋近海區域。油砂產量占加拿大原油總產量半數以上，阿爾伯塔產區產量占該國原油總產量的78%，其中81%來自油砂資源。此外，薩斯喀徹溫省由于地處西加拿大沉積盆地且臨近大西洋近海，原油產量占該國原油總產量的15%。

　　阿爾伯塔油砂主要集中在三個地區，儲量最大的是阿薩巴薩卡礦區(Athabasaca)，其次是冷湖礦區(Cold Lake)，最后是和平河礦區(Peace River)。

　　2017年BP年鑒數據顯示，2016年加拿大原油日產量為446萬桶，盡管自2014年油價暴跌，原油市場經歷了連續三年的低油價，油企紛紛削減支出以撐過行業寒冬，但加拿大原油產量整體上卻呈上升趨勢。彭博數據顯示，2018年4月，該國原油日產量為430萬桶，其中輕質原油日產230萬桶，重質原油日產200萬桶。阿爾伯塔產區原油產量占加拿大西部原油總產量的46%，2018年4月，加拿大油氣井口數為617，其中阿爾伯塔井口數達422，占比68%。由于加拿大原油生產以西部產區為主，所以本文重點關注該產區的情況。

　　圖為加拿大原油產量(單位：千桶/日)

　　隨著原油鉆井效率提升，鉆井成本持續下降，據加拿大石油服務協會(PSAC)數據顯示，2017年年底在沉積巖層鉆井與完井的成本同比下降6%，管套成本同比下降22%。加拿大油砂開發主要通過兩種途徑：一種是露天開采(mining)，即對埋藏深度小于75米的油砂資源，用鏟車、卡車直接從地表淺層挖掘;另一種是原位開采(in situ)，即對埋藏于75—1000米之間的油砂資源進行鉆井開采。據加拿大石油協會(CAPP)統計，加拿大油砂資源中只有19%適于露天開采，絕大多數都需要鉆井開采。據美國經濟協會(AER)測算，2016年，通過露天開采日產10萬桶原油的一個項目，成本支出為90億—110億加元，原油供應每桶平均成本為65—80美元。如果使用原位開采技術，利用蒸汽輔助重力泄油法(SAGD)，日產3萬桶原油的項目僅需要花費7.5億—13.5億加元，每桶平均成本在30—50美元。通過露天開采油砂資源花費較多，且需要長時間的前期投入，但采用原位開采技術前期資金成本占用較少，且可以逐步增資。

　　據CAPP測算，2016年，加拿大西部油砂日產量240萬桶，其中露天開采為103萬桶，原位開采為137萬桶;預計到2030年，油砂日產量可達367萬桶，其中露天開采為151萬桶，原位開采為216萬桶。未來隨著原位開采技術生產效率進一步提高，其產出占比將高于露天開采。2016年受Fort Mcmurray火災影響，加拿大油砂產量出現下降，但機構預測未來加拿大原油產量增速依然十分樂觀。

　　表為加拿大油砂產量預期(單位：百萬桶/日)

　　B 需求與消費

　　近幾年，北美原油市場供應格局發生巨變，頁巖油崛起令輕質原油產量劇增，且2015年美國取消原油出口禁令，美國原油可以直接出口至國外。盡管如此，加拿大仍是美國最重要的原油進口國，美國煉廠升級改造以便于加工廉價的加拿大重質原油。從美國煉廠加工原油結構看，半數原料來自國內，其余需要進口加拿大、沙特阿拉伯、委內瑞拉等國生產的原油。據美國能源信息署(EIA)數據顯示，2017年，加拿大為美國進口原油最主要的來源地，美國進口加拿大原油占其進口總量的40%，達402萬桶/日，而美國出口至加拿大的原油僅為84萬桶/日，美國從加拿大每天凈進口318萬桶原油。

　　加拿大煉廠主要集中在三個區域，分別是西部的阿爾伯塔、薩斯喀徹溫，東部的安大略、魁北克，還有大西洋沿岸地區。加拿大西部與安大略省的精煉廠，全部加工加拿大西部原油;魁北克與大西洋沿岸的精煉廠，以加工從美國、中南美等地進口的原油為主。加拿大西部以農業、旅游業與能源開發為主，對原油的需求有限，現有8個精煉廠每天可加工原油68.3萬桶。東部是加拿大的工業中心，安大略、魁北克與大西洋沿岸設有8個精煉廠，每天加工120萬桶原油。全國17個精煉廠總加工原油能力為190.7萬桶/日。

　　表為美國進口原油前五位國家(單位：百萬桶/日)

　　總體來看，加拿大煉廠需求不及國內產量的一半，美國是加拿大主要的原油出口地。美國中西部地區(PADDⅡ)是加拿大原油需求的主力軍，依賴從加拿大西部進口原油，該地區煉廠日加工量為400萬桶，其中220萬桶依賴進口，占總進口量的98%，可以滿足當地煉廠60%的煉能需求。自2012年起，美國中西部煉廠加大資金投入，裝置升級改造后提升了重質原油的加工能力。

　　圖為加拿大原油消費情況(單位：千桶/日)

　　C 管道運輸

　　加拿大油品主要依賴管道運輸，管線除分布在境內將加拿大西部沿海、東部沿海相連接之外，還連通其最大的原油需求地——美國中西部地區及墨西哥灣(PADDⅢ)地區。雖然輸油管線設施完備，但仍無法滿足國內及美國煉廠的需求，因此需要鐵路運輸彌補管道運力不足的問題。

　　主要輸油管線

　　加拿大輸油管道流向主要可以分為四條主干線，分別為Enbridge Mainline、Trans Mountain、Enbridge Express與TransCanada Keystone。加拿大西部管道主要運送阿爾伯塔及薩斯喀徹溫所產的原油，名義上運力為400萬桶/日，實際上可用運力僅為330萬桶/日。目前該地區管道運力滿負荷，鐵路運輸運力逾10萬桶/日。如果后期新管線投放進度緩慢，則鐵路運輸活動將會增加。未來隨著四條新管線——Enbridge Line 3、Kinder Morgan’s Trans Mountain Expansion、TransCanada’s Keystone XL及TransCanada Energy East投入使用，運力將增加289萬桶/日。

　　具體而言，Enbridge Mainline管道由多條管線組成，將加拿大西部及美國蒙大拿、北達科他油品運往加拿大西部煉廠及美國中西部地區，該管道日運力為285萬桶。此外，Enbridge管道與美國境內多條管線相連接，如薩尼亞(Sarnia)的Line 9管線、科利爾布克(Clearbrook)的Minnesota管線、福萊諾格(Flanagan)的Spearhead South管線等。由于Mainline管線運力不足，煉廠需求不能得到滿足，生產商只能選擇費用更高的鐵路運輸。

　　金德摩根(Kinder Morgan)煉油公司旗下的Trans Mountain輸油管線是唯一連通加拿大西部沿海的線路。該管線起自阿爾伯塔的埃德蒙頓(Edmonton)，將油品運往加拿大人口第三大市——不列顛哥倫比亞，且直通Westridge海運碼頭。這樣加拿大原油可通過海上油輪，運往美國墨西哥灣及遠洋至亞洲地區，當前管道運力為30萬桶/日。

　　Enbridge Express管道運力為28萬桶/日，主要連通加拿大與美國落基山(PADDⅣ)及中西部(PADDⅡ)地區，該管線起自阿爾伯塔的哈迪斯蒂(Hardisty)延伸至美國懷俄明州的卡斯帕爾(Casper)與Platte管道相連。從Casper至根西(Guernsey)的Platte管道可運載16.4萬桶/日原油，從Guernsey至伊利諾伊州的溫德河(Wood River)運力為14.5萬桶/日。

　　TransCanada Keystone管道主要把加拿大原油供應給美國中西部及墨西哥灣地區，該管線從阿爾伯塔的Hardisty通向內布拉斯加的斯蒂爾城(Steele City)樞紐中心，油品向東運往Wood river及帕托卡(Patoka)，也可運至俄克拉荷馬交割地庫欣，再將油品運向墨西哥灣沿岸煉廠聚集地。

　　在新管線建設方面，Enbridge Mainline Line 3管道項目已將運力增加39萬桶/日，待Line 3管線擴容后運力增量總計76萬桶/日。除Line 3管道之外，Enbridge Mainline管線日運力為245萬桶，由Line 5、Line 6、Line 14與Southern Access管線組成，與其他管線緊密相連，令Mainline接通美國中西部與加拿大中部地區。

　　Trans Mountain輸油管道擴張計劃將令由本拿比(Burnaby)海運到亞洲市場的運油量大幅增加，從平均每月10艘油輪增至25—30艘油輪。同時將新建一條長1150公里的平行油管，從阿爾伯塔的埃德蒙頓(Edmonton)穿過不列顛哥倫比亞省內陸，經過菲沙河谷的阿伯斯特福(Abbotsford)到達本拿比。

　　管道運力瓶頸凸顯

　　知名咨詢機構Genscape的監測顯示，2016年加拿大西部管道運力過剩為24萬桶/日，2017年上半年降至14萬桶/日。去年8月，Genscape監測顯示，隨著加拿大原油產量不斷增加，管道運力已滿負荷運行，年底時管道運力不足達9萬桶/日。后來keystone管道因泄漏而關閉，加劇了管道運力的瓶頸問題。

　　加拿大西部精選原油(WCS)重質油價格指數自2016年推出后，取代了曾經依據“WTI輕質原油基準價+差異價格”的原油貿易定價方式。去年年底起，WCS現貨價格大幅貼水美國庫欣原油價格，主要由于keystone管道泄漏關閉兩周時間，且國內鐵路發生多起脫軌事件，加拿大鐵路通常以運送糧食為主，鐵路公司擔憂原油生產商對鐵路的需求增加只是暫時性的，所以鐵路公司不愿為其擴大運能，并借機抬高運費價格，除非生產商與鐵路公司簽訂長約，致使加拿大WCS原油脹庫，今年2月一度貼水庫欣原油逾30美元/桶。

　　加拿大能源局(NEB)數據顯示，當WCS貼水庫欣價格為15美元/桶時，加拿大重質原油需求地——美國中西部地區每天進口加拿大重油為180萬桶。以貼水15美元計算，一個月煉廠原料成本可節約10億加元(折合8億美元)，像明尼蘇達州的Pine Bend煉廠，加工加拿大重質原油占煉廠日加工量的80%，利用WCS貼水庫欣的良機每年可獲利約20億加元。

　　Genscape預計2018年年底加拿大管道運力需擴容34萬桶/日，這需要通過新建管道來實現。從新建管道的排期來看，一直以運送重質原油為主的Enbridge Line 3管線運力將從39萬桶擴至75萬桶/日。目前美國明尼蘇達州政府延遲審批，Line 3施工復雜且頗具爭議，州政府擔憂可能對當地居民的生活環境造成不良影響，因此，原定于2019年年初啟用的Enbridge Line 3管線如期運行的可能性不大，這意味著未來兩年WCS貼水庫欣的局面或將延續，鐵路運輸需求將不斷增加。

　　去年CAPP上調加拿大原油產量預期，到2030年原油產量可達510萬桶/日，53%的增量得益于對油砂增產的預期，屆時油砂產量將增至370萬桶/日，2016年僅為240萬桶/日。在加拿大油砂增產的預期背景下，如果新建管道未能如期投放，那么原油生產商只能通過鐵路運輸。去年加拿大西部鐵路可運載原油總運力為75.4萬桶/日，實際上2016年西部鐵路運載量為10萬桶/日，2017年第一季增至14萬桶/日。投行JP Morgan預計加拿大在今明兩年鐵路運力將分別增至33.4萬桶、38.4萬桶/日。如果2020年新管道延期投放，對鐵路的依賴度將會繼續提升。

　　D 總結

　　正常來說，隨著加拿大油砂生產效率不斷提升，該國原油產量將呈現持續增產的趨勢。雖然，加拿大將新建四條輸油管道，可將運力增加，但由于地方政府審批政策趨嚴與當地民眾對環保的擔憂，可能令新建管道投放計劃未能如期進行。

　　目前輸油管道滿負荷運行，原油生產商唯有選擇更昂貴的鐵路運輸，來彌補管道運力不足的問題。中長期來看或將制約該國的產量增速，成為原油行業發展的絆腳石。近期盡管加拿大WCS原油貼水庫欣價格縮至16美元/桶，較今年2月新高30美元/桶的水平有所回升，生產商卻仍被迫放緩原油生產活動，或提前安排油田檢修以應對利潤被侵蝕的問題。