來源：中國證券報  作者：趙廣鈺

棕櫚油自2017年秋天起持續下跌，隨著油脂板塊主力合約近期半個月左右的震蕩盤整，市場中“抄底”入場的情緒漸濃。二季度馬來西亞棕櫚油供給較為充足，而主要進口國后續的進口量又很難大幅增加，境內外高庫存的情況短期內難以改變，目前“抄底”棕櫚油為時過早。

2018年馬來西亞棕櫚油第一季度產量總計450.34萬噸，而去年同期僅為399.94萬噸，過去六年的季度產量均值為389.38萬噸，產量增幅十分顯著。其中除1月份產量為近七年的次高點以外，2月、3月產量均創出了近七年同期的最高產量。

另外，每年的11月至次年的1月是棕櫚油的減產期，自3月開始產量逐漸增加，季節特性上來分析，二季度的供給即使是維持往年同期水平，供給也相對充足，而目前來看氣候的轉變已經給東南亞帶來了充沛的降雨，二季度產量高于歷史水平是大概率事件。

庫存方面，馬來西亞3月期末庫存為232.34萬噸，遠高于去年同期的155.29萬噸。國內棕櫚油庫存截至上周三為71.5萬噸，遠高于去年同期的59.7萬噸。庫存雖然低于過去五年均值，但要考慮自12年開始我國對棕櫚油的需求就逐年減少的情況，目前的庫存狀況已經偏高。另外4月下旬三大油脂庫存總計約210萬噸，近期趨于平穩，但仍處于歷史高位。后期主產國及主消國進出口情況的變化將決定高位境內外庫存對棕櫚油價格的壓制作用是否持續。

3月份我國進口量為33萬噸，高于去年同期與五年均值，但增額的進口量并沒有得到有效消耗，而是累積到了庫存當中。往年我國棕櫚油進口量呈現出年內時間序列兩端高中間低的情況，這也符合我國油脂類商品的消費季節性特點。預計在目前庫存較高的情況下，隨著油脂消費進入季節性淡季，我國的二季度的進口量會有所縮減。此外，近期的豆棕油FOB價差圍繞100美元上下波動，在此價差區間棕櫚油也難顯現出在油脂中更強的替代性。

隨著時間的推移，基本面因素已經逐漸被現有價格完全包含，如果后期油脂商品的整體庫存不再繼續增加，期價也難再深跌。同時，連棕油指數周線圖上來看，目前正處在較強的支撐區域，而期價也處于歷史較低位置，相對于上方空間，繼續下跌的空間相對有限。