來源：中信期貨

中信期貨研究部農(nóng)產(chǎn)品組

調(diào)研背景：

湖南、湖北均是全國(guó)排名前列的飼料養(yǎng)殖大省，飼料總計(jì)產(chǎn)量超2000多萬噸。因位于長(zhǎng)江沿線，區(qū)域內(nèi)大豆壓榨工廠數(shù)量偏少，其豆粕主要來源于華東及兩廣地區(qū)，是華東豆粕的主要銷區(qū)，是觀測(cè)華東地區(qū)豆粕行情的重要窗口，也是了解豆粕需求端的重要區(qū)域。春節(jié)后豆粕市場(chǎng)形勢(shì)一片向好，期現(xiàn)貨價(jià)格頻頻跳漲，但4月份豆粕市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，現(xiàn)貨市場(chǎng)沖擊尤為明顯，多地出現(xiàn)負(fù)基差。帶著這些問題，我們走訪了湖南、湖北地區(qū)的豆粕貿(mào)易商、飼料廠等，深入了解兩湖地區(qū)的油廠銷售模式、飼料需求情況，希望能夠?qū)V大投資者有所幫助。

主要結(jié)論：

1、需求方面：總體飼料需求同比增加，兩湖地區(qū)水產(chǎn)料銷售情況最好，因氣溫回升較快，水產(chǎn)料啟動(dòng)時(shí)間較往年提前，但可能透支部分后市需求。豬飼料情況相對(duì)欠佳，主要由于年后豬肉價(jià)格快速下跌且短期難以走出低迷環(huán)境，令豬料需求受到一定抑制。

2、飼料配方：兩湖地區(qū)禽料及水產(chǎn)料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕價(jià)格整體較低，飼料配方中用豆粕積極性較高，而今年豆粕價(jià)格上漲較多，與菜粕的價(jià)差較高，也與其他雜粕例如棉粕價(jià)差拉大，導(dǎo)致豆粕添加比例有所下降。

3、豆粕庫存：中小型飼料廠基本是隨采隨用，物理庫存5-7天，維持安全庫存。大型飼料廠庫存普遍寬松，豆粕物理加合同庫存在1個(gè)月左右。

4、環(huán)保方面：湖南環(huán)保壓力仍存，部分養(yǎng)殖廠在2018年或2019年底關(guān)閉，小養(yǎng)殖戶逐步萎縮。湖北去年同期環(huán)保監(jiān)管力度同比減弱，但依舊處于嚴(yán)格控制。環(huán)保主要影響在禽畜方面，對(duì)水產(chǎn)養(yǎng)殖影響較小。

5、后市看法：部分飼料企業(yè)看好后期豆粕需求，豆粕庫存消化或加快，基于以下三個(gè)原因。第一，未來隨著雞鴨禽類生長(zhǎng)，對(duì)飼料消耗量將逐步加大。第二，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季來臨，豆粕及菜粕消耗還能有所增長(zhǎng)。第三，目前生豬價(jià)格低迷，5月下旬生豬價(jià)格季節(jié)性上升，對(duì)豆粕需求有所支撐。

一、調(diào)研概況

（一）調(diào)研背景

2018年春節(jié)后，在阿根廷天氣持續(xù)干旱，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈。目前，市場(chǎng)將阿根廷產(chǎn)量下調(diào)至4000萬噸左右，加上2-3月大豆到港季節(jié)性下滑，內(nèi)外多重利好提振，連粕飆漲創(chuàng)一年半高位。不過，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)依然寬松，下游養(yǎng)殖需求尚待恢復(fù)，后期豆粕強(qiáng)勢(shì)格局能延續(xù)多久？

湖南、湖北均是全國(guó)排名前列的飼料養(yǎng)殖大省，飼料總計(jì)產(chǎn)量超2000多萬噸。因位于長(zhǎng)江沿線，區(qū)域內(nèi)大豆壓榨工廠數(shù)量偏少，其豆粕主要來源于華東及兩廣地區(qū)，是華東豆粕的主要銷區(qū)，是觀測(cè)華東地區(qū)豆粕行情的重要窗口，也是了解豆粕需求端的重要區(qū)域。春節(jié)后豆粕市場(chǎng)形勢(shì)一片向好，期現(xiàn)貨價(jià)格頻頻跳漲，但4月份豆粕市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，現(xiàn)貨市場(chǎng)沖擊尤為明顯，多地出現(xiàn)負(fù)基差。帶著這些問題，我們走訪了湖南、湖北地區(qū)的豆粕貿(mào)易商、飼料廠等,深入了解兩湖地區(qū)的油廠銷售模式、飼料需求情況,希望能夠?qū)V大投資者有所幫助。

（二）調(diào)研目的

獲取以下方面最新進(jìn)展的情況：

1、兩湖地區(qū)主要油廠銷售模式，開機(jī)壓榨、庫存情況；

2、主要貿(mào)易商經(jīng)銷模式，庫存情況；

3、兩湖地區(qū)飼料需求情況；

4、了解市場(chǎng)各方對(duì)豆粕菜粕的市場(chǎng)看法。

（三）調(diào)研路線

武漢、荊州、岳陽、長(zhǎng)沙

（四）調(diào)研時(shí)間：

2018年4月22日-4月26日

二、 調(diào)研內(nèi)容

（一）油廠：榨利良好，豆粕供應(yīng)寬松

1、基本狀況：兩湖地區(qū)的油廠主要分布在長(zhǎng)江流域沿線碼頭一帶，各家油廠產(chǎn)能較沿海區(qū)域相比整體偏小，走訪的企業(yè)表示年度開機(jī)率整體維持較高水平，在80%以上。油廠輻射的范圍主要在兩湖境內(nèi)的長(zhǎng)江流域沿線，尚不足以覆蓋兩湖全境，區(qū)域內(nèi)油廠豆粕貨源外流量比例小，主要以流入為多。

2、開機(jī)方面：油廠方面大多表示，目前大豆供應(yīng)充裕，壓榨利潤(rùn)較好，開機(jī)動(dòng)能足。近期雖下游提貨狀況欠佳，但油廠方面也在加緊催提貨，盡量避免因豆粕庫存過高脹庫被迫停機(jī)。

3、經(jīng)營(yíng)模式：兩湖地區(qū)的油廠大豆基本上都有各自集團(tuán)性企業(yè)統(tǒng)一采購，而后按需分配原則至各廠。目前油廠的銷售模式狀況主要是遠(yuǎn)月基差和現(xiàn)貨基差及一口價(jià)并存。其客戶類型主要是貿(mào)易企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)及飼料企業(yè)

4、庫存情況：據(jù)走訪的企業(yè)表示，目前豆粕庫存壓力較小，因前期售出較多合同，且今年兩湖區(qū)域的水產(chǎn)養(yǎng)殖情況良好(尤其是龍蝦)。庫存壓力雖不大，但目前油廠基本上都面臨客戶提貨進(jìn)度偏慢，導(dǎo)致催提貨情況普遍。

5、后市看法：大多油廠方面認(rèn)為豆粕現(xiàn)貨短時(shí)間難以走出低迷情況。主要原因在于：一是大豆供應(yīng)充足，目前并不缺豆，且后續(xù)5、6、7月大豆到港量龐大。目前油廠榨利良好，開機(jī)積極，豆粕近期供應(yīng)整體同樣偏寬松。二是年后生豬價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄意愿有所減弱，飼料需求較去年難以明顯上升。

（二）貿(mào)易商：豆粕現(xiàn)貨走貨欠佳，短期延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)

1、經(jīng)營(yíng)模式：兩湖地區(qū)豆粕貿(mào)易企業(yè)從油廠采購的豆粕主要由現(xiàn)貨基差、一口價(jià)和遠(yuǎn)月基差構(gòu)成，客戶群體方面基本上由自配料與飼料企業(yè)構(gòu)成為主，出售定價(jià)模式以一口價(jià)為主，出售遠(yuǎn)月基差很少。值得注意的是：兩湖地區(qū)的豆粕炒單并不盛行。

2、庫存方面：調(diào)研走訪期間的豆粕貿(mào)易企業(yè)表示目前手上都有一定現(xiàn)貨庫存及合同，短期4月以來表現(xiàn)出一定壓力。主要原因在于下游飼料企業(yè)客戶大多維持安全庫存，加之4月豆粕價(jià)格經(jīng)過一輪快速的上漲下跌后各方趨于相對(duì)理性。此外油廠開機(jī)率較3月份恢復(fù)較為明顯，油廠方面豆粕供應(yīng)量上升。受此雙面擠壓，導(dǎo)致目前豆粕企業(yè)提貨不積極且出貨難度加大。

4、需求方面：豆粕貿(mào)易企業(yè)方面4月份豆粕走貨情況欠佳且目前油廠催提貨較為頻繁。主要因?yàn)橐环矫婺旰笊i淘汰部分存欄及目前生豬價(jià)格低迷，豆粕需求受到一定抑制；另一方面湖北水產(chǎn)養(yǎng)殖情況較好，水產(chǎn)料配方中調(diào)減了豆粕用量比例，調(diào)高了進(jìn)口菜粕比例，導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖情況較好的局面下豆粕需求并未出現(xiàn)明顯增量。

5、環(huán)保方面：湖南地區(qū)環(huán)保壓力仍存，部分養(yǎng)殖廠在2018年或2019年底關(guān)閉，小養(yǎng)殖戶逐步萎縮。湖北地區(qū)去年同期環(huán)保監(jiān)管力度非常嚴(yán)厲，今年以來有所減弱，但依舊處于嚴(yán)格控制狀態(tài)。環(huán)保主要影響在禽畜方面，對(duì)水產(chǎn)養(yǎng)殖影響較小。

6、后市看法：本次走訪的貿(mào)易企業(yè)方面認(rèn)為豆粕現(xiàn)貨短期將延續(xù)目前調(diào)整態(tài)勢(shì)，后期豆粕價(jià)格有望重新上漲，部分企業(yè)建議觀望為主，保守出擊，穩(wěn)扎穩(wěn)打?yàn)橐恕?/p>

（三）飼料廠：水產(chǎn)料銷售同比增加，飼料配方多調(diào)整

1、飼料產(chǎn)量：湖南湖北飼料總計(jì)產(chǎn)量超2000多萬噸，均是全國(guó)排名前列的飼料養(yǎng)殖大省。湖南省全價(jià)料總共大概在1000萬噸左右，其中豬料600-700萬噸，禽料180-200萬噸，且豬料為主，水產(chǎn)料為輔。每年的豆粕消耗量大概在200萬噸。湖北省飼料產(chǎn)量在1000萬噸左右，以水產(chǎn)料為主。

2、飼料配方：此次調(diào)研的飼料企業(yè)中大多今年有調(diào)整飼料配方，其中水產(chǎn)料豆粕比例有所下調(diào)，目前含豆粕比例25%，菜粕27-28%，豆粕后期如果可以被棉粕菜粕替代的話，還可下調(diào)3-5%；在豬飼料方面，目前飼料配方未見大規(guī)模調(diào)減，豆粕添加比例較為穩(wěn)定，在20%左右；禽料配方中豆粕添加比例有下調(diào)，下調(diào)幅度大概5%左右。禽料及水產(chǎn)料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕價(jià)格整體較低，飼料配方中用豆粕積極性較高，而今年豆粕價(jià)格上漲較多，與菜粕的價(jià)差較高，也與其他雜粕例如棉粕價(jià)差拉大，導(dǎo)致豆粕添加比例有所下降。

3、庫存方面：據(jù)走訪的企業(yè)來看，目前兩湖地區(qū)中小型飼料廠基本是隨采隨用，物理庫存5-7天，維持安全庫存。大型飼料廠庫存普遍寬松，豆粕物理加合同庫存在1個(gè)月左右。湖南地區(qū)飼料廠豆粕庫存維持較高水平，物理庫存加合同在25天以上，原因是因湖南本地油廠偏少，擔(dān)心當(dāng)?shù)靥鞖庖蛩赜绊戇\(yùn)輸，疊加長(zhǎng)沙碼頭起貨量較為有限，因此本地的飼料廠物理庫存習(xí)慣性比其他區(qū)域偏高，目前豆粕庫存與去年同期相比仍然處于高位。

4、需求方面：總體飼料需求同比增加，兩湖地區(qū)水產(chǎn)料銷售情況最好。今年3-4月水產(chǎn)料需求同比增加約20%，市場(chǎng)上所有飼料企業(yè)水產(chǎn)料的銷售情況都很好，主要原因有三個(gè)，第一是去年魚價(jià)較好，存塘量高；第二是上游原料價(jià)格上漲，導(dǎo)致下游集中備貨；第三是進(jìn)入3月，兩湖地區(qū)氣溫回升較快，水產(chǎn)料啟動(dòng)時(shí)間較往年提前，可能透支部分后市需求。兩湖地區(qū)豬料1-4月份累比去年持平或略增。3月當(dāng)月同比-10%，4月當(dāng)月豬料同比增2-3%，環(huán)比增5%。近期豬料需求轉(zhuǎn)差的主要原因是中小型散戶退出，自配料占比下降等因素，疊加春節(jié)后豬價(jià)跌幅超預(yù)期，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)降至至少-150元/頭，生豬出欄體重明顯下降，散戶已經(jīng)在3月把中大豬出欄，導(dǎo)致豬料4月需求低于預(yù)期。鴨料今年1-4月累比持平，比較穩(wěn)定，配方中含豆粕17%，棉粕5%。禽料今年禽料飼料廠1-4月同期累比增長(zhǎng)30%，增加較為明顯。

5、后市看法：部分飼料企業(yè)看好后期豆粕需求，豆粕庫存消化或加快，基于以下三個(gè)原因。第一，未來隨著雞鴨禽類生長(zhǎng)，對(duì)飼料消耗量將逐步加大。第二，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季來臨，豆粕及菜粕消耗還能有所增長(zhǎng)。第三，目前生豬價(jià)格低迷，5月下旬生豬價(jià)格季節(jié)性上升，對(duì)豆粕需求有所支撐。

三、 調(diào)研結(jié)論：養(yǎng)殖需求預(yù)增，料豆粕價(jià)格存在下方支撐

總觀點(diǎn)：目前，因豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較低，抑制豆粕需求，同時(shí)大豆到港量龐大，油廠壓榨利潤(rùn)良好，兩湖地區(qū)貿(mào)易商飼料廠因下游需求不振豆粕現(xiàn)貨走貨較差，豆粕庫存高企，短期或延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整態(tài)勢(shì)。但后期5月下旬，養(yǎng)殖需求預(yù)增，飼料需求將平穩(wěn)增長(zhǎng)，豆粕、菜粕在需求端穩(wěn)定看增預(yù)期下，其價(jià)格均存在下方支撐。

1、需求方面：總體飼料需求同比增加，兩湖地區(qū)水產(chǎn)料銷售情況最好，因氣溫回升較快，水產(chǎn)料啟動(dòng)時(shí)間較往年提前，可能透支部分后市需求。豬飼料情況相對(duì)欠佳，主要由于年后豬肉價(jià)格快速下跌且短期難以走出低迷環(huán)境，令豬料需求受到一定抑制。

2、飼料配方：兩湖地區(qū)禽料及水產(chǎn)料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕價(jià)格整體較低，飼料配方中用豆粕積極性較高，而今年豆粕價(jià)格上漲較多，與菜粕的價(jià)差較高，也與其他雜粕例如棉粕價(jià)差拉大，導(dǎo)致豆粕添加比例有所下降。

3、豆粕庫存：中小型飼料廠基本是隨采隨用，物理庫存5-7天，維持安全庫存。大型飼料廠庫存普遍寬松，豆粕物理加合同庫存在1個(gè)月左右。

4、環(huán)保方面：湖南環(huán)保壓力仍存，部分養(yǎng)殖廠在2018年或2019年底關(guān)閉，小養(yǎng)殖戶逐步萎縮。湖北去年同期環(huán)保監(jiān)管力度同比減弱，但依舊處于嚴(yán)格控制。環(huán)保主要影響在禽畜方面，對(duì)水產(chǎn)養(yǎng)殖影響較小。

5、后市看法：部分飼料企業(yè)看好后期豆粕需求，豆粕庫存消化或加快，基于以下三個(gè)原因。第一，未來隨著雞鴨禽類生長(zhǎng)，對(duì)飼料消耗量將逐步加大。第二，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季來臨，豆粕及菜粕消耗還能有所增長(zhǎng)。第三，目前生豬價(jià)格低迷，5月下旬生豬價(jià)格季節(jié)性上升，對(duì)豆粕需求有所支撐。