來源：中信期貨

中信期貨研究部農產品組

調研背景：

湖南、湖北均是全國排名前列的飼料養殖大省，飼料總計產量超2000多萬噸。因位于長江沿線，區域內大豆壓榨工廠數量偏少，其豆粕主要來源于華東及兩廣地區，是華東豆粕的主要銷區，是觀測華東地區豆粕行情的重要窗口，也是了解豆粕需求端的重要區域。春節后豆粕市場形勢一片向好，期現貨價格頻頻跳漲，但4月份豆粕市場先揚后抑，現貨市場沖擊尤為明顯，多地出現負基差。帶著這些問題，我們走訪了湖南、湖北地區的豆粕貿易商、飼料廠等，深入了解兩湖地區的油廠銷售模式、飼料需求情況，希望能夠對廣大投資者有所幫助。

主要結論：

1、需求方面：總體飼料需求同比增加，兩湖地區水產料銷售情況最好，因氣溫回升較快，水產料啟動時間較往年提前，但可能透支部分后市需求。豬飼料情況相對欠佳，主要由于年后豬肉價格快速下跌且短期難以走出低迷環境，令豬料需求受到一定抑制。

2、飼料配方：兩湖地區禽料及水產料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕價格整體較低，飼料配方中用豆粕積極性較高，而今年豆粕價格上漲較多，與菜粕的價差較高，也與其他雜粕例如棉粕價差拉大，導致豆粕添加比例有所下降。

3、豆粕庫存：中小型飼料廠基本是隨采隨用，物理庫存5-7天，維持安全庫存。大型飼料廠庫存普遍寬松，豆粕物理加合同庫存在1個月左右。

4、環保方面：湖南環保壓力仍存，部分養殖廠在2018年或2019年底關閉，小養殖戶逐步萎縮。湖北去年同期環保監管力度同比減弱，但依舊處于嚴格控制。環保主要影響在禽畜方面，對水產養殖影響較小。

5、后市看法：部分飼料企業看好后期豆粕需求，豆粕庫存消化或加快，基于以下三個原因。第一，未來隨著雞鴨禽類生長，對飼料消耗量將逐步加大。第二，水產養殖旺季來臨，豆粕及菜粕消耗還能有所增長。第三，目前生豬價格低迷，5月下旬生豬價格季節性上升，對豆粕需求有所支撐。

一、調研概況

（一）調研背景

2018年春節后，在阿根廷天氣持續干旱，中美貿易戰愈演愈烈。目前，市場將阿根廷產量下調至4000萬噸左右，加上2-3月大豆到港季節性下滑，內外多重利好提振，連粕飆漲創一年半高位。不過，國內大豆供應依然寬松，下游養殖需求尚待恢復，后期豆粕強勢格局能延續多久？

湖南、湖北均是全國排名前列的飼料養殖大省，飼料總計產量超2000多萬噸。因位于長江沿線，區域內大豆壓榨工廠數量偏少，其豆粕主要來源于華東及兩廣地區，是華東豆粕的主要銷區，是觀測華東地區豆粕行情的重要窗口，也是了解豆粕需求端的重要區域。春節后豆粕市場形勢一片向好，期現貨價格頻頻跳漲，但4月份豆粕市場先揚后抑，現貨市場沖擊尤為明顯，多地出現負基差。帶著這些問題，我們走訪了湖南、湖北地區的豆粕貿易商、飼料廠等,深入了解兩湖地區的油廠銷售模式、飼料需求情況,希望能夠對廣大投資者有所幫助。

（二）調研目的

獲取以下方面最新進展的情況：

1、兩湖地區主要油廠銷售模式，開機壓榨、庫存情況；

2、主要貿易商經銷模式，庫存情況；

3、兩湖地區飼料需求情況；

4、了解市場各方對豆粕菜粕的市場看法。

（三）調研路線

武漢、荊州、岳陽、長沙

（四）調研時間：

2018年4月22日-4月26日

二、 調研內容

（一）油廠：榨利良好，豆粕供應寬松

1、基本狀況：兩湖地區的油廠主要分布在長江流域沿線碼頭一帶，各家油廠產能較沿海區域相比整體偏小，走訪的企業表示年度開機率整體維持較高水平，在80%以上。油廠輻射的范圍主要在兩湖境內的長江流域沿線，尚不足以覆蓋兩湖全境，區域內油廠豆粕貨源外流量比例小，主要以流入為多。

2、開機方面：油廠方面大多表示，目前大豆供應充裕，壓榨利潤較好，開機動能足。近期雖下游提貨狀況欠佳，但油廠方面也在加緊催提貨，盡量避免因豆粕庫存過高脹庫被迫停機。

3、經營模式：兩湖地區的油廠大豆基本上都有各自集團性企業統一采購，而后按需分配原則至各廠。目前油廠的銷售模式狀況主要是遠月基差和現貨基差及一口價并存。其客戶類型主要是貿易企業、養殖企業及飼料企業

4、庫存情況：據走訪的企業表示，目前豆粕庫存壓力較小，因前期售出較多合同，且今年兩湖區域的水產養殖情況良好(尤其是龍蝦)。庫存壓力雖不大，但目前油廠基本上都面臨客戶提貨進度偏慢，導致催提貨情況普遍。

5、后市看法：大多油廠方面認為豆粕現貨短時間難以走出低迷情況。主要原因在于：一是大豆供應充足，目前并不缺豆，且后續5、6、7月大豆到港量龐大。目前油廠榨利良好，開機積極，豆粕近期供應整體同樣偏寬松。二是年后生豬價格大幅下跌，導致養殖企業補欄意愿有所減弱，飼料需求較去年難以明顯上升。

（二）貿易商：豆粕現貨走貨欠佳，短期延續調整態勢

1、經營模式：兩湖地區豆粕貿易企業從油廠采購的豆粕主要由現貨基差、一口價和遠月基差構成，客戶群體方面基本上由自配料與飼料企業構成為主，出售定價模式以一口價為主，出售遠月基差很少。值得注意的是：兩湖地區的豆粕炒單并不盛行。

2、庫存方面：調研走訪期間的豆粕貿易企業表示目前手上都有一定現貨庫存及合同，短期4月以來表現出一定壓力。主要原因在于下游飼料企業客戶大多維持安全庫存，加之4月豆粕價格經過一輪快速的上漲下跌后各方趨于相對理性。此外油廠開機率較3月份恢復較為明顯，油廠方面豆粕供應量上升。受此雙面擠壓，導致目前豆粕企業提貨不積極且出貨難度加大。

4、需求方面：豆粕貿易企業方面4月份豆粕走貨情況欠佳且目前油廠催提貨較為頻繁。主要因為一方面年后生豬淘汰部分存欄及目前生豬價格低迷，豆粕需求受到一定抑制；另一方面湖北水產養殖情況較好，水產料配方中調減了豆粕用量比例，調高了進口菜粕比例，導致水產養殖情況較好的局面下豆粕需求并未出現明顯增量。

5、環保方面：湖南地區環保壓力仍存，部分養殖廠在2018年或2019年底關閉，小養殖戶逐步萎縮。湖北地區去年同期環保監管力度非常嚴厲，今年以來有所減弱，但依舊處于嚴格控制狀態。環保主要影響在禽畜方面，對水產養殖影響較小。

6、后市看法：本次走訪的貿易企業方面認為豆粕現貨短期將延續目前調整態勢，后期豆粕價格有望重新上漲，部分企業建議觀望為主，保守出擊，穩扎穩打為宜。

（三）飼料廠：水產料銷售同比增加，飼料配方多調整

1、飼料產量：湖南湖北飼料總計產量超2000多萬噸，均是全國排名前列的飼料養殖大省。湖南省全價料總共大概在1000萬噸左右，其中豬料600-700萬噸，禽料180-200萬噸，且豬料為主，水產料為輔。每年的豆粕消耗量大概在200萬噸。湖北省飼料產量在1000萬噸左右，以水產料為主。

2、飼料配方：此次調研的飼料企業中大多今年有調整飼料配方，其中水產料豆粕比例有所下調，目前含豆粕比例25%，菜粕27-28%，豆粕后期如果可以被棉粕菜粕替代的話，還可下調3-5%；在豬飼料方面，目前飼料配方未見大規模調減，豆粕添加比例較為穩定，在20%左右；禽料配方中豆粕添加比例有下調，下調幅度大概5%左右。禽料及水產料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕價格整體較低，飼料配方中用豆粕積極性較高，而今年豆粕價格上漲較多，與菜粕的價差較高，也與其他雜粕例如棉粕價差拉大，導致豆粕添加比例有所下降。

3、庫存方面：據走訪的企業來看，目前兩湖地區中小型飼料廠基本是隨采隨用，物理庫存5-7天，維持安全庫存。大型飼料廠庫存普遍寬松，豆粕物理加合同庫存在1個月左右。湖南地區飼料廠豆粕庫存維持較高水平，物理庫存加合同在25天以上，原因是因湖南本地油廠偏少，擔心當地天氣因素影響運輸，疊加長沙碼頭起貨量較為有限，因此本地的飼料廠物理庫存習慣性比其他區域偏高，目前豆粕庫存與去年同期相比仍然處于高位。

4、需求方面：總體飼料需求同比增加，兩湖地區水產料銷售情況最好。今年3-4月水產料需求同比增加約20%，市場上所有飼料企業水產料的銷售情況都很好，主要原因有三個，第一是去年魚價較好，存塘量高；第二是上游原料價格上漲，導致下游集中備貨；第三是進入3月，兩湖地區氣溫回升較快，水產料啟動時間較往年提前，可能透支部分后市需求。兩湖地區豬料1-4月份累比去年持平或略增。3月當月同比-10%，4月當月豬料同比增2-3%，環比增5%。近期豬料需求轉差的主要原因是中小型散戶退出，自配料占比下降等因素，疊加春節后豬價跌幅超預期，自繁自養養殖利潤已經降至至少-150元/頭，生豬出欄體重明顯下降，散戶已經在3月把中大豬出欄，導致豬料4月需求低于預期。鴨料今年1-4月累比持平，比較穩定，配方中含豆粕17%，棉粕5%。禽料今年禽料飼料廠1-4月同期累比增長30%，增加較為明顯。

5、后市看法：部分飼料企業看好后期豆粕需求，豆粕庫存消化或加快，基于以下三個原因。第一，未來隨著雞鴨禽類生長，對飼料消耗量將逐步加大。第二，水產養殖旺季來臨，豆粕及菜粕消耗還能有所增長。第三，目前生豬價格低迷，5月下旬生豬價格季節性上升，對豆粕需求有所支撐。

三、 調研結論：養殖需求預增，料豆粕價格存在下方支撐

總觀點：目前，因豬價低迷，養殖戶補欄積極性較低，抑制豆粕需求，同時大豆到港量龐大，油廠壓榨利潤良好，兩湖地區貿易商飼料廠因下游需求不振豆粕現貨走貨較差，豆粕庫存高企，短期或延續弱勢調整態勢。但后期5月下旬，養殖需求預增，飼料需求將平穩增長，豆粕、菜粕在需求端穩定看增預期下，其價格均存在下方支撐。

1、需求方面：總體飼料需求同比增加，兩湖地區水產料銷售情況最好，因氣溫回升較快，水產料啟動時間較往年提前，可能透支部分后市需求。豬飼料情況相對欠佳，主要由于年后豬肉價格快速下跌且短期難以走出低迷環境，令豬料需求受到一定抑制。

2、飼料配方：兩湖地區禽料及水產料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕價格整體較低，飼料配方中用豆粕積極性較高，而今年豆粕價格上漲較多，與菜粕的價差較高，也與其他雜粕例如棉粕價差拉大，導致豆粕添加比例有所下降。

3、豆粕庫存：中小型飼料廠基本是隨采隨用，物理庫存5-7天，維持安全庫存。大型飼料廠庫存普遍寬松，豆粕物理加合同庫存在1個月左右。

4、環保方面：湖南環保壓力仍存，部分養殖廠在2018年或2019年底關閉，小養殖戶逐步萎縮。湖北去年同期環保監管力度同比減弱，但依舊處于嚴格控制。環保主要影響在禽畜方面，對水產養殖影響較小。

5、后市看法：部分飼料企業看好后期豆粕需求，豆粕庫存消化或加快，基于以下三個原因。第一，未來隨著雞鴨禽類生長，對飼料消耗量將逐步加大。第二，水產養殖旺季來臨，豆粕及菜粕消耗還能有所增長。第三，目前生豬價格低迷，5月下旬生豬價格季節性上升，對豆粕需求有所支撐。