來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)  

　　近幾年來(lái)，黃金越來(lái)越得到大家的喜愛(ài)。這不僅是因?yàn)辄S金的準(zhǔn)貨幣和首飾裝飾功能，更因?yàn)槭撬哳~的投資回報(bào)。

　　2011年9月黃金漲到歷史高位1920.7美元/盎司，退回十年前至2001年9月黃金的價(jià)格只有270.45美元/盎司。如果投資者不利用任何投資工具，單純購(gòu)買實(shí)物黃金儲(chǔ)存，10年間的年化投資回報(bào)率也高達(dá)61.02%。

　　觸及高位后，黃金在接下來(lái)的6年多時(shí)間里進(jìn)入震蕩下行行情，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，展望未來(lái)10年，黃金的走勢(shì)能否續(xù)寫以前的輝煌?哪些主要因素將影響金價(jià)走勢(shì)?

　　地緣政治和避險(xiǎn)需要影響周期短

　　黃金一直被普遍當(dāng)成優(yōu)質(zhì)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，每當(dāng)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或地緣政治事件時(shí)，往往激發(fā)投資者的避險(xiǎn)買入需求，引發(fā)金價(jià)上漲。

　　4月中旬，美英法聯(lián)合對(duì)敘利亞進(jìn)行了導(dǎo)彈襲擊，作為對(duì)敘政府疑似使用化學(xué)武器的報(bào)復(fù)行動(dòng)。由于投資者事先預(yù)期這次軍事行動(dòng)在先，黃金在襲擊之前已小幅上漲近140點(diǎn)，所以，在果真采取軍事行動(dòng)后金價(jià)反而波瀾不驚。在4月15日22:00(格林威治時(shí)間)開(kāi)盤后，黃金小幅下探至1340.01，隨后在接下來(lái)的幾天內(nèi)橫盤。敘利亞危機(jī)揭示了歷史走勢(shì)多次驗(yàn)證的規(guī)律，地緣政治因素對(duì)金價(jià)的影響在時(shí)間周期上一般都比較短，金價(jià)因地緣危機(jī)上漲，或因危機(jī)緩和回落，都只能帶來(lái)一些短線的投資機(jī)會(huì)。

　　2001年9月11日，美國(guó)發(fā)生歷史上最嚴(yán)重的恐怖襲擊，紐約世界貿(mào)易中心和五角大樓遭到劫持飛機(jī)的撞擊。金價(jià)在當(dāng)天暴漲5.69%,　至292.5美元/盎司。不到一個(gè)月之后，以美國(guó)為首的聯(lián)軍發(fā)動(dòng)針對(duì)阿富汗基地組織和塔利班的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)。金價(jià)在9.11　事件后，除當(dāng)天的狂飚外，事后只是小幅上探至 2001年 9月 21日的高點(diǎn)295.10美元/盎司,　隨后是長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的下跌。至2001年12月10日，金價(jià)已跌回恐怖襲擊前的原位至271.45美元/盎司。

　　上述兩段金價(jià)的歷史走勢(shì)說(shuō)明即使爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，如果從10年的周期來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)影響消退后，金價(jià)仍然會(huì)回落。因此，地緣政治和避險(xiǎn)需求不是影響黃金10年走勢(shì)的主要因素。

　　與美元貨幣政策的關(guān)系

　　自2014年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息一直是一把高懸的達(dá)摩克利斯之劍。在通脹水平持續(xù)溫和的情況下，美元加息則意味著中短期利率上升，持有黃金的成本上升，市場(chǎng)投資者普遍把加息當(dāng)成為投資黃金的頭號(hào)利空因素。

　　然而，如果從10年周期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息難以成為主要利空因素。在上一輪加息周期中，2003年至2006年出現(xiàn)聯(lián)邦基金利率和金價(jià)同漲的局面。上世紀(jì)70年代也曾出現(xiàn)相同的歷史走勢(shì)。究其原因，只有在美國(guó)財(cái)經(jīng)政策緊縮的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息才能支持美元、打壓黃金。如果美國(guó)財(cái)政政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美元很有可能隨著雙赤字 (財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字)走弱;同時(shí)，由于擔(dān)心政府債務(wù)的迅速增長(zhǎng)可能會(huì)刺激通貨膨脹，投資者往往買入黃金以求資產(chǎn)保值。在美元走弱和保值需求的雙重影響下，加息對(duì)金價(jià)的打壓效果就會(huì)縮水。

　　歷史再次在本輪加息周期中得到了重演。由于美國(guó)政府奉行財(cái)政政策寬松、貨幣政策收緊的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略。2017年全年美聯(lián)儲(chǔ)加息三次，受同期美元指數(shù)走弱等因素的影響，金價(jià)全年依舊上漲13.29%，并創(chuàng)近7年最大年度漲幅，再次上演了聯(lián)儲(chǔ)基金利率與黃金價(jià)格同步上升的走勢(shì)。這其中一個(gè)重要的原因是市場(chǎng)擔(dān)憂在稅改落地后，美國(guó)的雙赤字將會(huì)惡化。據(jù)推算，美國(guó)的財(cái)政赤字率在稅改后將從2016年的3.1%提高至未來(lái)十年年均4.2%左右。

　　股市因素影響幾何

　　通常而言，股市和其他投資標(biāo)的(例如比特幣)和黃金市場(chǎng)負(fù)相關(guān)。由于資本天生的逐利性，當(dāng)股票市場(chǎng)處于中長(zhǎng)期牛市時(shí)，資金會(huì)從黃金市場(chǎng)流出，流入股市。表現(xiàn)為股票價(jià)格不斷上漲，金價(jià)不斷下跌。反之亦然。但當(dāng)從10年的周期來(lái)看，股市漲跌對(duì)金價(jià)的影響往往都會(huì)在事件后消退。不妨看看以下兩段歷史走勢(shì):

　　1987年10月19日 (星期一)，美國(guó)發(fā)生著名的“黑色星期一”股災(zāi)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)天暴跌近23%。受股災(zāi)的負(fù)相關(guān)性影響，金價(jià)快速上揚(yáng)，至當(dāng)年12月中旬漲至499.75　美元/盎司。 然而，隨后走勢(shì)趨弱，并走出了漫漫五年熊市。

　　2000年3月美國(guó)股市歷史上著名的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，其中納斯達(dá)克指數(shù)從5132.52點(diǎn)一路暴跌至1108.49的低點(diǎn)。受此影響，金價(jià)從2000年5月27日的272.70美元/盎司快速上漲至2000年6月13日的294.05美元/盎司，但好景不長(zhǎng)隨后滑落到2001年2月16日的253.85美元/盎司。

　　資源的稀缺性為主因

　　如果從10年的周期來(lái)看，黃金儲(chǔ)量的稀缺性將是決定其價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素?？此凭薮蟮狞S金儲(chǔ)量現(xiàn)正在迅速枯竭，南非的威特沃特斯蘭德盆地就是一個(gè)縮影。歷史上，這里曾生產(chǎn)出世界年礦產(chǎn)量40%的黃金。上世紀(jì)70年代，每年有大約1000噸的黃金在這里被開(kāi)采出來(lái)。但在2017年，該盆地因?yàn)橘Y源枯竭，年產(chǎn)量急劇下降83%，至全年167.1噸。在上世紀(jì)后期，全球有一些礦山每年的產(chǎn)量在5000萬(wàn)盎司以上。但進(jìn)入21世紀(jì)，年產(chǎn)量在5000萬(wàn)甚至是3000萬(wàn)的礦山已不復(fù)存在。在現(xiàn)今新勘探發(fā)現(xiàn)的礦山中，最大的年產(chǎn)量?jī)H為1500萬(wàn)盎司。

　　投行高盛曾在2016年12月發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)按照當(dāng)前的開(kāi)采速度，全球黃金儲(chǔ)量?jī)H夠開(kāi)采20年。紐蒙特礦業(yè)公司首席執(zhí)行官加里·古德伯格預(yù)計(jì)未來(lái)五至六年，黃金年供應(yīng)量將顯著下降，將從1.03億盎司降至9000萬(wàn)盎司附近。2017年年底，世界黃金協(xié)會(huì)前主席蘭德?tīng)枴W列芬特也表示，全球黃金產(chǎn)量現(xiàn)在已達(dá)峰值，未來(lái)將面臨供不應(yīng)求的局面。

　　從黃金供給的來(lái)源構(gòu)成來(lái)看，礦產(chǎn)資源黃金占據(jù)供給總量的60%以上，是黃金市場(chǎng)供給的最主要來(lái)源。因?yàn)橘Y源的稀缺性和開(kāi)采難度的加大，礦產(chǎn)金的開(kāi)采和勘探的成本正變得越來(lái)越昂貴。2001年，從地下開(kāi)采一盎司黃金的成本大約是200多美元。10年之后的2011年，已超過(guò)1000美元。澳大利亞知名券商Bell　Potter　于2013年，對(duì)全球部分黃金礦山做過(guò)一次調(diào)查，顯示當(dāng)時(shí)每盎司黃金的開(kāi)采成本加上營(yíng)銷費(fèi)用，為1170美元左右。

　　從中短期來(lái)看，黃金價(jià)格的波動(dòng)是受地緣政治和避險(xiǎn)需求，美元和加息預(yù)期等因素的影響，但是從10年的長(zhǎng)周期來(lái)看，黃金價(jià)格必將圍繞其開(kāi)采成本附近波動(dòng)。黃金是不可再生的稀缺資源。除非在未來(lái)有大量新探明的黃金儲(chǔ)量，否則黃金的存儲(chǔ)量保持一定，隨著開(kāi)采量的不斷加大，容易開(kāi)采、品味較高的黃金資源將首先被采出，地質(zhì)條件差、品味較低的黃金在開(kāi)采過(guò)程中成本不斷上升，這將構(gòu)成金價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)，黃金價(jià)格從10年的周期來(lái)看必將是看漲的。