作者：王朱瑩  來源：中國證券報

　　國內(nèi)原油期貨3月26日上市以來，無論是價格與國際市場的聯(lián)動性，還是交投活躍度，表現(xiàn)均符合市場預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，與鐵礦石品種類似，期貨市場交易活躍度主要與下游產(chǎn)業(yè)鏈完善度有關(guān)，中國原油期貨有可能像鐵礦石期貨一樣，盡管中國并非主要現(xiàn)貨供應(yīng)商，但依然可以憑借中下游企業(yè)參與實現(xiàn)原油期貨的發(fā)展壯大，未來功能發(fā)揮及市場規(guī)模擴大均可期。

　　三因素導(dǎo)致流動性良好

　　國內(nèi)原油期貨上市以來，交投活躍、運行安全平穩(wěn)，流動性表現(xiàn)良好。截至5月2日，上海原油期貨全部合約累計成交3.36萬手，持倉量達(dá)1.82手。路透、彭博等國際咨詢機構(gòu)的每日國際油市報道中，已加入上海原油期貨報價及行情，這表明中國原油期貨在國際平臺上已經(jīng)發(fā)出了自己的聲音。

　　“良好的流動性是一個市場能夠安全健康發(fā)展的關(guān)鍵，上海原油期貨能夠在上市初期就有如此表現(xiàn)主要有三方面原因。”國泰君安期貨分析師表示，首先，這是對此前交易所和國家各部門對原油期貨支持政策的體現(xiàn)。例如，平今倉免手續(xù)費、對境外機構(gòu)投資者免收企業(yè)所得稅等，這都會增加原油期貨的交易量；其次，從首批成交客戶群體來看，境內(nèi)外大型石油、化工企業(yè)及大型貿(mào)易商等均有參與，這說明中國原油期貨上市的影響力已在一定程度上得到全球原油市場的認(rèn)可，全球原油市場的參與者都會開始關(guān)注或參與到這個市場中來；最后，中國作為全球最大的經(jīng)濟體和最大的原油需求國家之一，龐大的市場讓中國原油期貨擁有良好的市場基礎(chǔ)，多年的籌備也讓市場對原油期貨并不陌生，參與度自然足夠高。

　　中國作為原油消費大國，下游消費領(lǐng)域較多，無論是生產(chǎn)企業(yè)、消費企業(yè)還是貿(mào)易商，在經(jīng)營中均面臨巨大價格波動風(fēng)險，即原油、成品油及化工品價格波動風(fēng)險。然而，世界兩大基準(zhǔn)油價分別是WTI原油和布倫特原油期貨，兩者均不能很好反映亞太地區(qū)等新興市場的需求變化。中國涉油企業(yè)只能通過境外原油期貨規(guī)避風(fēng)險，但存在匯率波動風(fēng)險、交易規(guī)則等問題。

　　信達(dá)期貨分析師徐林表示，以地方煉油廠為代表的國內(nèi)石化企業(yè)對原油期貨上市充滿熱情，由于地?zé)捚髽I(yè)停開工成本較高，連續(xù)生產(chǎn)強，通過原油期貨規(guī)避原油價格波動風(fēng)險從而保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，對于它們有著本質(zhì)的吸引力。此外，原油期貨也將為整個石油產(chǎn)業(yè)鏈提供錨定核心，串起整個產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理。

下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達(dá)支撐品種活躍

　　原油作為經(jīng)濟運行的血液，中國原油進(jìn)口依賴度高，高達(dá)65%以上，目前是全球最大的原油進(jìn)口國，2017年原油進(jìn)口量達(dá)到843萬桶/日，全年進(jìn)口原油約4.2億噸，約占全球產(chǎn)量的9.5%。

　　由于中國并非原油主產(chǎn)國，因此市場傳出這樣一種聲音：中國原油期貨前景并不光明。對此“海清FICC頻道”全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示，現(xiàn)貨供應(yīng)商是否在中國，與該期貨品種是否活躍并無必然關(guān)聯(lián)，下游產(chǎn)業(yè)在中國足夠多，比上游更重要。例如，中國并非鐵礦石主要供給國，世界最大的三家鐵礦石生產(chǎn)商是澳大利亞必和必拓公司、澳大利亞力拓集團(tuán)和巴西淡水河谷公司，沒有一家大鐵礦石生產(chǎn)商在中國，但中國鐵礦石期貨卻是全球最大的鐵礦石期貨品種，主要原因在于中國鐵礦石縱深產(chǎn)業(yè)鏈足夠龐大。

　　鄧海清認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)期貨市場各個品種的活躍程度分化較為明顯，相對活躍的交易品種主要集中在鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色品種，這可能與相應(yīng)現(xiàn)貨的下游產(chǎn)業(yè)深度與廣度較為完善有關(guān)。

　　山東是國內(nèi)地?zé)捈械兀鲜星昂篝斪C期貨一直與地?zé)捚髽I(yè)保持高頻率的互動交流。魯證期貨表示，通過交流可以看到，地?zé)捚髽I(yè)對上海原油期貨上市比較重視，已有十多家地?zé)捚髽I(yè)建立成熟的期貨團(tuán)隊，像京博石化、富海集團(tuán)、海科集團(tuán)、匯豐石化等；其他地?zé)捚髽I(yè)多數(shù)也在準(zhǔn)備籌建自己的期貨團(tuán)隊，部分已開展人員招聘及培訓(xùn)工作。相信，隨著投資者規(guī)模的不斷擴大和投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，上海原油期貨價格發(fā)現(xiàn)功能將不斷加強，在為實體經(jīng)濟發(fā)展保駕護(hù)航中發(fā)揮更重要的作用。

　　“上海期貨交易所能源中心推出原油期貨，對中國期貨市場、國際原油市場的發(fā)展意義重大。原油期貨作為‘萬眾矚目’的期貨品種，未來想要更好地發(fā)展這一期貨品種，需要注意三個方面。”鄧海清表示。

　　其一，中國原油下游產(chǎn)業(yè)鏈非常發(fā)達(dá)，這有利于中國版原油期貨的發(fā)展。期貨的交易活躍度主要與下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善度有關(guān)，中國原油期貨有可能像鐵礦石期貨一樣，盡管中國并非主要現(xiàn)貨供應(yīng)商，但是依然可以憑借中下游企業(yè)參與實現(xiàn)原油期貨的發(fā)展壯大。

　　其二，放寬期貨參與者范圍，減少對原油現(xiàn)貨主要機構(gòu)參與原油期貨的限制。對于我國期貨市場而言，一直存在一個明顯的不足之處在于，持有現(xiàn)貨的主力機構(gòu)參與相關(guān)期貨市場會受到一定的限制，比如，商業(yè)銀行作為國債的主要持倉機構(gòu)，占據(jù)整個市場國債持有量的2/3左右，但是，商業(yè)銀行不被允許參與國債期貨市場。同理，中石油、中石化、中海油作為國內(nèi)的主要原油現(xiàn)貨參與主體，政策層需要適當(dāng)放寬對其參與原油期貨市場的限制，這樣才能保證各個主體的交易公平性，以及提高期貨市場價格發(fā)現(xiàn)機制的準(zhǔn)確性。

　　其三，避免使用更改交易規(guī)則的方式來調(diào)控市場，保證交易規(guī)則的連續(xù)性，提高國際投資者參與的積極性。由于政策層已經(jīng)允許國外投資者使用外幣作為保證金的制度安排，國際投資者更重視規(guī)則是否清晰透明，為實現(xiàn)吸引國際投資者參與原油期貨市場的期望，政策層應(yīng)當(dāng)減少對于交易規(guī)則的調(diào)整，提高國際投資者參與意愿。