來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)   作者：張利靜  

國(guó)際金融歷史上，總有一些資源國(guó)家，在某一時(shí)間段內(nèi)因某品種礦價(jià)的驚人表現(xiàn)而成為資本角逐的中心。這一次，是剛果（金）的鈷。

剛果（金）礦業(yè)新政掀鈷市波瀾

在剛果（金）南端的加丹加省，由東南至西北延伸的礦帶上，扎堆聚集著世界上知名的銅鈷企業(yè)。越往西北，銅鈷伴生礦越多，大礦也越多。

豐富的銅鈷資源，對(duì)國(guó)際礦商來(lái)說(shuō)誘惑十足，包括嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源集團(tuán)等國(guó)際礦商紛紛前往駐扎投資。但今年開(kāi)始，這一地區(qū)的金屬投資不再像之前那樣“舒服”。

剛果（金）作為全球鈷供應(yīng)的主產(chǎn)地，其供應(yīng)量占全球總供應(yīng)量的65%以上。近期，該國(guó)通過(guò)的新礦業(yè)法，掀起全球鈷市波瀾。

根據(jù)剛果（金）新礦法，一旦鈷被列為“戰(zhàn)略物資”，其權(quán)利金稅率將增長(zhǎng)5倍至10%；而礦權(quán)所有人10年內(nèi)免受財(cái)政和海關(guān)政策變化影響的保護(hù)條款被取消，新上調(diào)權(quán)利金稅率將施用于所有項(xiàng)目并立刻生效。此外，新礦法還引入了稅率為50%所謂的超額利潤(rùn)稅，包括銅、鈷和黃金在內(nèi)的礦山權(quán)利金稅率都將上調(diào)。

此消息一出，在本輪鈷牛市中賺的盆滿缽滿的嘉能可等企業(yè)，紛紛呼吁剛果政府減少大宗商品的版稅率。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，漲幅已超過(guò)230%，目前價(jià)格已經(jīng)突破近10年高點(diǎn)。

回顧近兩年金屬行情，誰(shuí)在小金屬漲價(jià)題材上押注越多，就越被人羨慕。隨著鈷價(jià)不斷上漲，在本輪鈷市行情中獲利的巨頭、大鱷一一浮出水面。其中，國(guó)內(nèi)某期市大佬因囤鈷而一雪前兩年投資“滑鐵盧”之恥的消息，僅僅是花邊新聞。對(duì)全球鈷礦市場(chǎng)擁有30%控制權(quán)的國(guó)際礦商嘉能可，才是這一輪博弈中真正大獲其利的禿鷲。

嘉能可的“左右手”生意經(jīng)

有人統(tǒng)計(jì)，全球最為富碩的鈷礦，有一半都在嘉能可手中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，作為目前是全球最大鈷礦生產(chǎn)商，嘉能可2016年全年共產(chǎn)鈷原料28300噸，占全球鈷礦總產(chǎn)量23%。

羅馬并非一日建成。在嘉能可擁有的206.07萬(wàn)噸鈷礦儲(chǔ)量中，部分礦產(chǎn)可謂收益驚人，其中，就包括其在2008年金融危機(jī)中所收購(gòu)的加丹加礦業(yè)公司（Katanga Mining）。

彼時(shí)，加丹加礦業(yè)公司因國(guó)際銅價(jià)跌幅過(guò)半而陷入生存絕境，在四處借貸無(wú)門(mén)的情況下，不得已以區(qū)區(qū)5億美元“賣(mài)身”給嘉能可。在后來(lái)的加碼收購(gòu)后，嘉能可目前共擁有該公司85%以上股份。而這家公司的市值在短短數(shù)年內(nèi)迅速恢復(fù)。從收購(gòu)時(shí)的13億美元市值到現(xiàn)在的40億美元，在“加丹加”一役中，嘉能可不能不說(shuō)是幸運(yùn)之神的寵兒。

“如果上面的故事是‘鈷成就了嘉能可’，那么去年以來(lái)新版本的鈷市風(fēng)云，則可能主要圍繞‘嘉能可是如何成就了鈷’這條主線展開(kāi)。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

據(jù)介紹，2017年初，一家叫作Cobalt 27的公司在加拿大多倫多成立，主要經(jīng)營(yíng)買(mǎi)賣(mài)金屬鈷及收購(gòu)鈷礦產(chǎn)權(quán)，上市第一年，該公司股價(jià)就暴漲了600%。去年圣誕節(jié)前夕，這家公司在國(guó)際市場(chǎng)上一筆鈷交易直接令第二天國(guó)際鈷價(jià)大漲10%。

業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，這家公司的大股東與嘉能可同樣來(lái)自瑞士，因此其可能是嘉能可的一副“馬甲”，而作為鈷價(jià)上漲的最大受益者，嘉能可一邊控制現(xiàn)貨來(lái)源，一邊控制衍生品交易，在左右互搏中獲取暴利。

在本輪鈷價(jià)上漲之初，嘉能可擁有鈷產(chǎn)量約6200萬(wàn)磅，近兩年多來(lái)，鈷價(jià)上漲幅度超過(guò)30美元/磅。

鈷價(jià)還能飛多久

為何嘉能可就吃定了鈷價(jià)上漲？

鈷主要是銅和鎳的副產(chǎn)品，目前全球鈷礦山產(chǎn)量中，60%來(lái)自于銅鈷礦，34%來(lái)自于鎳鈷礦，鈷的供應(yīng)在很大程度上要依賴(lài)銅和鎳的項(xiàng)目。全球精煉鈷產(chǎn)量從2000年的3.56萬(wàn)金屬?lài)嵲鲋?017年的12萬(wàn)金屬?lài)崳瑥?fù)合年均增長(zhǎng)率約為7%，同期中國(guó)精煉鈷產(chǎn)量從1000噸增至7萬(wàn)噸。

方正證券有色研究團(tuán)隊(duì)指出，鈷價(jià)上漲的背后是其供需結(jié)構(gòu)的改變。在新能源汽車(chē)大周期的背景下，由動(dòng)力電池的需求引發(fā)鈷需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)3C領(lǐng)域的鈷需求保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其次，在供給端短期內(nèi)難以跟上需求的增長(zhǎng)，造成供需不均衡，預(yù)計(jì)2017年供需缺口為550噸，且缺口呈擴(kuò)大之勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年，供給缺口將達(dá)到1.2萬(wàn)噸。

該團(tuán)隊(duì)解釋?zhuān)诠┙o端，鈷的銅、鎳伴生屬性制約了短期鈷的供給彈性；其次，剛果（金）惡劣的環(huán)境提高了新礦的開(kāi)采難度、成本和時(shí)間；在已開(kāi)采的礦山中，大部分礦山已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，未來(lái)有明確復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的僅有Katanga礦山和歐亞資源的RTR項(xiàng)目；預(yù)計(jì)到2020年，全球精煉鈷的供給為12.2萬(wàn)噸。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)（Tenke礦）、歐亞資源ENRC這世界前三大鈷礦商的產(chǎn)量達(dá)全球鈷產(chǎn)量的40%。目前大多數(shù)主力礦山產(chǎn)能基本釋放完畢，增產(chǎn)潛力有限，整體供應(yīng)增速有限。

在需求端，由新能源汽車(chē)動(dòng)力電池引發(fā)的鈷需求高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在高鎳低鈷化的進(jìn)程下，至2020年，動(dòng)力電池對(duì)鈷的需求量仍高達(dá)3.3萬(wàn)噸。

“總的來(lái)看，包括嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源集團(tuán)、五礦資源和艾芬豪礦業(yè)等，在剛果金運(yùn)行礦山和推進(jìn)項(xiàng)目的公司，將立刻適用于包括銅、鈷、黃金等金屬更高的礦稅，同時(shí)還有一項(xiàng)新引入的高達(dá)50%的所謂暴利稅。稅務(wù)負(fù)擔(dān)的提升，是否會(huì)挫傷礦產(chǎn)商生產(chǎn)的積極性需要觀察。”方正證券有色研究團(tuán)隊(duì)指出，剛果（金）作為全球第一大鈷資源國(guó)，當(dāng)?shù)卣呀?jīng)通過(guò)政策變動(dòng)方式來(lái)控制金屬鈷。無(wú)論是從采礦成本來(lái)看，還是從礦企面臨的政策穩(wěn)定性來(lái)看，稅收新政主要對(duì)供應(yīng)形成擾動(dòng)，利于鈷價(jià)上行。