作者：孫翔峰   來源：中國證券報

　　黃金產業一直是一國經濟的重要“壓艙石”。由于歷史制度等原因，黃金期貨市場曾長期處于“大品種”、“小市場”的矛盾狀態。當下，我國黃金市場處于快速成長階段，不僅交易發展迅速，生產消費量也穩居世界第一。以現貨市場、期貨市場和銀行柜臺市場為主的多層次黃金市場體系已經建立，在黃金行業資源配置中發揮著積極作用。黃金企業也越來越多利用期貨等金融工具，以此來穩定企業經營利潤，保障企業長久發展。

　　黃金企業多年打造“套保”體系

　　從價格走勢來看，2011年之前，世界黃金市場是一個超級大牛市。金價12年持續單邊上漲，令黃金企業迎來最美好時代。盡管國內黃金礦業集團受益于黃金價格上漲帶來的利潤回報，但套保理念尚未普及。

　　“此時黃金經過12年牛市，市場上拐點呼吁出現。”山東招金集團有限公司（下稱“招金集團”）副總經理李宜三告訴中國證券報記者，在對招金期貨管理運營中接觸了很多非金企業因產品價格暴跌時沒有做套期保值，給企業造成大額虧損。出于對風險的敏感性，集團開始積極推行套期保值思路，并著手組織擬定了《大宗商品交易管理辦法》，在董事會自上而下力推黃金、白銀等商品的套期保值理念，并要求集團所屬企業實施套期保值戰略。

　　招金集團是國內產業鏈最完整的黃金企業，涉及黃金勘探、采選、氰冶、精煉、金銀制品加工、銷售等環節，公司現保有黃金資源儲量超過1300噸，2017年集團公司實現銷售收入500多億元。據李宜三介紹，目前招金集團已經建立了全產業鏈無敞口的套保體系。

　　不過，這一體系的建立并不容易，由于國內黃金行業從放開管制走向市場的所有經營經驗都是來自黃金牛市，彼時大多數黃金產業從業者仍沉浸在單邊牛市的慣性思維中。在招遠黃金企業同樣如此，“部分企業因金價上漲帶來超額利潤的慣性思維，對套期保值抵觸較大。”李宜三說。在這樣的情形下，招金期貨有限公司團隊積極主動給企業負責人講案例、實地調研、出套保方案，并請行業專家在集團進行黃金行情及風險管理培訓，一點點灌輸風控理念，慢慢轉變了集團公司上下的套保風險管控理念。

　　招金集團對于套保的重視很快就獲得了回報。2012年11月開始，黃金價格開始震蕩下行，倫敦金現貨價格從1730美元/盎司左右斷崖式下行，從月線上看，直至2013年6月底，金價才初步企穩，彼時金價已觸摸1180美元/盎司低點。

　　“2012年后金價大幅下跌給黃金企業帶來了潛在損失的風險，尤其經過2013年4月15日金價斷崖式下跌，黃金企業不同程度地遭受了損失。招金集團由于套期保值風險控制，相對于黃金行業其他同規模黃金集團損失最小，成為國內風險管理最好的集團公司。”招金期貨副總經理梁永慧告訴中國證券報記者，也正是從這波下跌開始，招金集團下屬各個企業開始認識到套期保值的價值，上下逐漸達成共識，進一步完善風險控制體系。

　　嚴格風控保障企業盈利穩定

　　“企業通過套期保值可以擺脫金價波動造成的‘聽天由命’被動狀態，主動控制成本和鎖定利潤，盡可能使得企業在每一個生產與流通環節實現控制成本、保值和提高資金使用效率，在保障預期利潤的同時實現自身持續穩定經營。”梁永慧表示。

　　事實上，由于期貨市場本身具有高杠桿、高波動屬性，一些企業往往在參與過程中經受不住誘惑，從“套保”慢慢滑向投機，從而導致企業經營大幅度波動。

　　“投機可以僥幸成功一次、兩次甚至十次，但一次大波動就可能會讓之前的利潤全部損失掉，甚至企業幾年的利潤都會損失無法翻身，已經發生過太多慘痛的案例。”李宜三表示，招金集團進行套保最大的目標就是保持“利潤平穩”。

　　從招金集團旗下港股上市主體招金礦業財務報告來看，2012年以來，雖然金價波動加劇，但招金礦業營業利潤一直保持相對平穩狀態，除了2013年，其余年份營業利潤同比波動基本維持在15%至20%之間。以2013年為例，受當年金價大幅下行影響，招金礦業營業利潤同比下滑56.11%，但同期多家同行上市公司利潤下滑在100%以上。

　　穩定的套保效果，源自于高效的套保策略和嚴格的風控體系。據招金集團內控部經理閆振中介紹，集團建立起了一套嚴密的套期保值體系。

　　一是設立三級風險防控體系，建立集團風控委員會，明確套期保值策略，確立交易授權分級審批。據閆振中介紹，招金集團風控委員會由集團董事長任組長，集團經營層及各企業一把手任委員，負責集團套期保值的戰略決策機制。在策略研究上，招金集團在總部層面成立風控部門，與招金期貨公司貴金屬研究院一起對各級交易部門、交易員論證分析，制定包含交易限額的套期保值交易策略，集團風控部每日、每周、每月對各所屬企業交易風險管控策略的執行情況進行核查，對違規交易操作立即做出處罰，并計入所屬企業一把手考核。此外，招金集團的套保體系還實行授權分級，明確交易員、交易部經理、所屬企業經營層，集團董事會層的保值交易權限，確保各級在授權范圍內進行保值交易。

　　二是做好貴金屬戰略研究。招金期貨借助期貨行業風險管理經驗，積極協助集團套期保值戰略實施，搜集影響行情的各種信息，提出應對策略。并協助集團風控部不定期召開貴金屬交易風險管控會議，在大的行情波動前為所屬企業制定好風險規避交易策略。

　　三是建立業務、交易、風控、結算相互獨立、相互制衡的風險管控機。“風險管控能否到位，關鍵是確保不相容崗位的分離，切實做到風險的事前、事中、事后的實時管控。”李宜三說。

　　閆振中表示，招金集團總結行業內外風險管控的經驗，立足套期保值的實際情況，做到了業務保值需求信息傳導到交易之前，先傳遞給風控部門，風控部門制定交易部門的保值單數量、交易方向，鎖定風險策略，交易部門根據交易策略進行下單保值，結算部門將業務、風控、交易部門上報的數據進行核對，確保保值交易的正確進行，核對無誤后進行貨款結算，并將核對結果報考核部門監督檢查。

　　市場尚需進一步擴容

　　在美元貶值、以中國為代表的新興國家經濟持續增長的資源消費帶動背景下，商品資產已經從另類資產轉化成主流資產之一，油價的持續攀升給通貨膨脹帶來壓力。梁永慧認為，黃金資產作為對抗通貨膨脹的最重要工具之一，也承擔了更多相應的角色，黃金ETF、商品指數基金、黃金礦業股票、實物金條投資、杠桿市場買需等形成了黃金投資需求陣形，并沖銷了國際貨幣組織、央行等官方拋售。中國黃金衍生品市場的發展還在不斷完善中，向國際市場靠攏，預計更多的黃金投資方式將會出現，國內黃金衍生工具的全球定價功能將得到進一步體現。

　　目前國內黃金市場發展迅速。以黃金現貨市場、期貨市場和銀行柜臺市場為主的多層次黃金市場體系已經建立，在黃金行業資源配置中發揮著積極的作用。以黃金期貨為例，作為上海期貨交易所的戰略品種，自2008年黃金期貨產品推出以來，雙邊交易量從當年的0.78萬噸迅速增至2016年的6.95萬噸，增長了9倍之多，位居全球第二位。

　　不過，梁永慧認為，目前國內黃金市場仍需進一步擴容。從企業參與主體來看，目前國內黃金企業參與期貨套保的積極性仍不高，大多數黃金企業都是有限參與，市場深度不足一定程度上限制包括招金在內的一些企業的套保策略。

　　“我們很久之前就開始了場外期權的報價，但市場上并沒有和我們體量相匹配的對手方。”李宜三對中國證券報記者無奈地表示。

　　事實上，包括上期所、招金等市場各方參與主體在內，在認識到市場發育不充分帶來的限制時，也在積極發揮力量培育市場。不久之前，上期所就在招金設置了國內第一個黃金產業培訓基地，通過企業和機構結合的方式，共同推動黃金期貨市場發展，第一期培訓有超過40家期貨公司等機構的研究和交易人員參與。

　　經過十年發展，黃金期貨已成為黃金及其上下游企業管理價格風險、穩定生產經營的重要工具，得到了業界的普遍認可。據介紹，上期所將按照“以世界眼光謀劃未來、以國際標準建立規則、以本土優勢彰顯特色”的基本思路，做好“尋標、對標、達標、奪標”四篇文章，大力拓展服務實體經濟的深度與廣度，把黃金期貨市場建設成為國際黃金風險管理和定價中心，努力把交易所建設成為規范、開放、富有國際競爭力的世界一流交易所，為國民經濟發展做出應有的貢獻。

　　“本次培訓以理論教育先行、實地調研活動補充的形式，讓所有參訓成員對黃金產業鏈有了較為全面的知識梳理，切實提高了期貨從業人員的專業能力與服務水平，通過期現貨行業間的高效溝通，使期貨機構服務實體企業的水平得到有效提升。”梁永慧說。