作者：王超  來源：中國證券報

　　從設計初衷到終極目標，原油期貨都在錨定國際化這一核心訴求。

　　3月26日，在醞釀了17年之后，我國首個國際化期貨品種——原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（簡稱“上期能源”）成功掛牌交易。對于首個面向全球投資者的期貨品種，許多人士將其稱為我國期貨市場發展的里程碑。

　　據中國證券報記者了解，原油期貨上市后已有一定數量的境外投資者積極參與。在整個開戶及交易過程中，這些投資者對合規、效率、服務等方面均十分認可。作為首個國際化品種，原油期貨名不虛傳。

　　接受采訪的多位市場人士認為，原油期貨國際化模式的意義在于解決中國原油消費大國地位與市場上談判地位不相稱的矛盾。但客觀而言，作為典型的原油凈進口國推出的以本國貨幣計價的原油期貨合約，原油期貨穩健發展壯大仍需上下求索。

　　國際化撫平亞洲升水

　　“推出原油期貨，最主要的考慮就是要讓它成為一個真正國際化的品種，讓國際投資者可以非常方便地參與。”中國證監會副主席方星海表示。

　　原油期貨的合約設計思路，可以概括為“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”。業內人士介紹，其“凈價交易、保稅交割、人民幣計價”均是為了更好地服務“國際平臺”而確立的原則。“國際平臺”即面向全球投資者開放，并依托國際原油現貨市場，引入境內外交易者參與，推動形成反映中國和亞太時區原油市場供求關系的基準價格。

　　方正中期期貨研究員張子策介紹，國際平臺體現在境內外交易者均可較為自由地參與，包括跨國石油公司、原油貿易商、投資銀行等，有利于形成反映中國和亞太時區原油市場供求關系的基準價格。合約標的采用是中質含硫原油，一方面由于中質含硫原油作為我國進口原油的主要品種。另一方面國際市場輕質含硫原油計價標準已經相對成熟，但相對缺乏一個中質含硫原油的價格基準；中國原油期貨的推出，彌補了這方面的空白。

　　人民幣計價是中國原油期貨可謂最重要的特征之一。根據上期能源公布的原油期貨合約及相關業務細則，原油期貨合約的交易標的為中質含硫原油，交易單位為1000桶/手，采用人民幣計價和結算，接受境外參與者以美元作為保證金使用。

　　中投期貨研究所劉紳告訴中國證券報記者，以人民幣作為原油期貨的計價單位和交易幣種，有利于國內原油產業鏈上下游企業在原油進口貿易中規避匯率風險，同時在一定程度上推動人民幣的國際化進程。原油素有大宗商品之王的稱號，中國依托自身龐大的原油貿易體量，引入境外投資者參與中國原油期貨交易，形成一個廣泛公允的原油的人民幣價格，將逐漸為國際市場所認可。

　　“原油期貨國際化模式的意義在于解決中國原油消費大國地位與市場上談判地位不相稱的矛盾。”他介紹，2017年在OPEC減產與美國頁巖油增產博弈之際，中國已經超越美國成為全球最大原油進口國，非國營原油進口配額的放開更是近兩年來的重大變革。目前中國原油進口依存度超過67%，并呈逐年遞增的趨勢。作為世界原油需求的主力之一，中國僅能通過談判影響現貨貼水部分，還時常因剛需而被迫接受所謂的亞洲升水。

　　從報價上看，以人民幣計價的原油期貨報價不含關稅與增值稅，是為了更好地吸引境外的貿易商參與原油期貨的交易，避免內地稅務系統的改革對油價造成太大的影響。此外，隨著我國經濟實力的增強以及“一帶一路”的建設，人民幣在國際上的影響力越來越大，使用人民幣結算也在一定程度上方便了一些國際投資者與貿易商。另一方面，我國原油期貨采用保稅交割，每個交割庫單獨劃分一塊區域出來作為保稅油庫，并使用倉單交割方式，方便了原油期貨參與者進行現貨交割，增加對國際貿易商的吸引力。

　　此外，我國是目前全球第一大原油進口國，原油對外依存度接近70%。從進口品質來看，我國的進口原油以中質含硫原油為主，因此，合約設計上以中質含硫原油為交割標的符合我國實際需求。同時，我國進口原油主要來自中東地區，而中東地區的原油主要是中質含硫原油，因此，可交割油種方面以中東原油為主體也體現了合約設計的國際化思路。

　　境內外客戶頻頻點贊

　　據中國證券報記者了解，原油期貨上市后已有一定數量的境外投資者積極參與。境外個人投資者和境外機構投資者可以通過四種模式參與到中國原油期貨中來，一是境內期貨公司會員直接代理境外客戶參與原油期貨；二是境外中介機構接受境外客戶委托后，委托境內期貨公司會員或者境外特殊經紀參與者參與原油期貨；第三種境外特殊經紀參與者接受境外客戶委托參與原油期貨；第四種作為能源中心境外特殊非經濟參與者，參與原油期貨。目前上期能源已經批準境內期貨公司會員149家，境內非期貨公司會員7家，備案確認境外中介機構23家。

　　興證期貨研究員林惠介紹，目前公司已開發了800多個原油期貨客戶，原油期貨的成交占比也超過4%；客戶對于興證期貨公司整個開戶過程的合規、效率、服務等均較為認可。雖然目前還沒有境外客戶，但相關準備工作正在有序進行。

　　廣發期貨相關負責人告訴中國證券報記者，目前公司的境外客戶主要以二級代理客戶為主。二級代理客戶的開戶流程一般是按照當地的監管要求去做，同時需要在境內的保證金監控中心提交開戶材料。目前廣發期貨已有3戶的境外轉委托機構完成備案，境外轉委托機構戶在海外使用監控中心開戶系統為其所屬的境外客戶開戶順暢，已為1戶境外法人及6戶境外自然人完成開戶手續；此次開放國際客戶參與特定品種期貨的開戶，開放對象除外國的客戶外，還包含港澳臺地區的機構戶及自然人。境外客戶除準備證明身份的雙證件外，機構戶必須準備納稅證件。

　　該負責人也表示，從運行實踐來看，境外客戶對內地的交易規則有一定不適，尤其是在平倉方面（包括平今、平昨）；同時，境外客戶對內地的交易系統也不太熟悉。同時，希望未來監管機構能允許境外基金資管參與交易，為更多境外機構提供參與境內特定期貨品種的渠道，進一步加深和促進我國期貨市場的對外開放。目前來看，境外客戶對我國原油期貨的上市普遍持積極態度，客戶從境外資金轉入境內NRA賬戶的流程順利，但由于地域及時差等原因，目前跨境匯款，尤其是美元的匯款時間較為費時，未來境外客戶希望能以人民幣跨境轉賬，以縮短匯款時間，改善時效問題。

　　路漫漫上下求索

　　接受采訪的多位市場人士認為，客觀而言，作為典型的原油凈進口國推出的以本國貨幣計價的原油期貨合約，中國原油期貨市場要走的路還很長。

　　這些人士表示，盡管原油期貨短期難以取代WTI和Brent的主導地位，人民幣在國際貨幣市場上的發展也需要時間，然而路要一步步走，中國原油期貨目前更多是為國內外金融和實體機構提供價格發現、鎖定遠期成本與對沖的工具，人民幣計價在結算支付方式上提供一種新的選擇。未來的國際原油定價體系中，中國原油期貨代表的是需求方，而其他交易所的原油期貨繼續站在供應方的立場，綜合供給端和需求端的情況，更好地反映原油的基本面，最終形成真正意義上的國際化公允價格。

　　劉紳分析，目前國際市場上認可度最高的原油期貨合約是NYMEX的WTI，ICE的Brent，以及DME的Oman（影響力不及前二者）。盡管油價上漲主要依靠需求拉動，但無論在NYMEX、ICE還是DME，長期以來國際原油定價權都掌握在供應方的手中，需求方處于相對弱勢的地位。原油是國際化程度非常高的品種，三大機構EIA、IEA和OPEC均定期在報告中公布行業數據，還有CFTC持倉報告和油服Baker Hughes活躍鉆機數量等，這些都在一定程度上影響市場預期和油價走勢。從貨幣與金融的角度看，未來短時間內，OPEC產油國采用人民幣結算尚需要一個過程。