來源：期貨日報    

　　二季度國內消費逐漸啟動，庫存開始下降，精廢銅價差拉大后也利好精煉銅消費，銅價可能會迎來一波反彈。但宏觀面不確定仍會限制其反彈高度。

　　與銅而言，國內將開啟去庫存模式，疊加廢銅經濟性下降利好電銅消費，銅價可能會迎來一波反彈，但宏觀面不確定性將限制其上方高度。

　　短期波動加大

　　美國經濟自年初以來延續(xù)此前的溫和復蘇走勢，最近公布的美國3月Markit制造業(yè)PMI終值為55.6，低于前值和預期，但仍創(chuàng)下2015年3月以來的新高，制造業(yè)整體維持振蕩向上趨勢。歐洲、日本自1月起多項經濟指標顯示增長放緩，尤其是歐元區(qū)經濟復蘇也弱于市場預期，工業(yè)、零售、服務業(yè)景氣指數(shù)均回落，預計二季度歐元區(qū)經濟出現(xiàn)大幅反彈的可能性偏小，大概率繼續(xù)保持弱勢運行。

　　國內經濟仍是市場關注的焦點，近期數(shù)據(jù)走勢分化凸顯，令投資者擔憂情緒上升。3月中國官方制造業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)上升并好于預期，而3月財新制造業(yè)PMI環(huán)比回落并創(chuàng)4個月新低。需求層面來看，家電行業(yè)較為景氣，汽車行業(yè)需求平穩(wěn)，而關注點地產銷售增速大降，其中一二線城市領跌是主要拖累，三四線城市銷量增速雖轉正，但考慮到去年基數(shù)較低，三四線實際需求轉弱對地產端的整體支撐存疑。

　　目前市場不確定性較大的還是4月初爆發(fā)的中美貿易摩擦，短期內整體風險偏好受到一定壓制，但長期仍取決于市場的本身邏輯。

　　警惕風險因素

　　自上而下來看主要變量是房地產相關產業(yè)鏈，地產銷售放緩將拖累房地產投資進而影響新開工及施工面積，令房地產端需求承壓。自下而上分行業(yè)來看，電線電纜4月需求預計保持良好勢頭，受電網訂單提振，大廠訂單及生產表現(xiàn)不俗，而來自房地產及工程類的訂單表現(xiàn)一般，二季度同比增速或難有亮眼表現(xiàn)。

　　空調企業(yè)繼3月排產同比接近翻倍后，4月排產同比增速有所回落，但仍錄得15%左右的增速。渠道庫存雖有上升，但在空調產能擴大的同時，實際庫存可耗天數(shù)卻在走低。后期能否保持最近2個月的增長勢頭，一方面取決于天氣，另一方面仍需關注地產端表現(xiàn)。綜合銅較大消費領域的情況，預計二季度銅消費反彈力度溫和，同比增速約3.8%，低于去年同期5%的增速。

　　國內供應壓力不減，回顧今年1季度以來的精銅產量，我們發(fā)現(xiàn)實際增產情況好于預期，一方面得益于去年末新投產冶煉項目達產速度的提升;另一方面是國內冶煉廠檢修導致的產量減少大大低于去年同期。而進口方面，國內將在5月起調低增值稅率，隔月進銷差項小一個百分點刺激現(xiàn)貨進口，疊加精銅產量增產好于預期，國內現(xiàn)貨壓力較預期增加。

　　今年二季度精銅去庫壓力較去年同期上升，但仍需考慮廢銅對精銅市場的影響。從1—2月廢銅進口數(shù)據(jù)來看，廢7類進口削減基本符合預期，而廢6類進口的增加大部分彌補了廢7類的下降，令前2個月廢銅進口含銅量同比只下滑了2萬—3萬噸左右。一方面，銅價仍處于高位且廢電價差尚可，另一方面，海關對廢6類的夾雜檢查力度尚可，不影響正常貨物報關。而進入3月后，隨著銅價下滑及廢電銅價差不斷收窄，原本并不寬松的廢銅貨源開始惜售，廢銅經濟性下滑轉而加大對電銅的消費。

　　綜合來看，二季度國內消費逐漸啟動，國內庫存開始下降，精廢銅價差拉大后也利好精煉銅消費，銅價可能會迎來一波反彈。但宏觀面不確定仍會限制其反彈高度，預計銅價或呈現(xiàn)寬幅振蕩。