作者：馬爽  來源：中國證券報

“本來想著風(fēng)險事件來臨時，薅羊毛最好的辦法就是殺入黃金市場，沒想到這次又被市場忽悠了，黃金坑成了黃金‘坑’！”80后投資者孔先生對近期的行情感慨道。

上周五（3月23日），受中美貿(mào)易摩擦“黑天鵝”事件擾動，權(quán)益類資產(chǎn)大幅波動之際，黃金、國債等避險資產(chǎn)受到市場熱捧。然而，本周以來，這些避險資產(chǎn)不漲反而大跌，令前期買入的投資者對避險資產(chǎn)心生疑慮。

業(yè)內(nèi)人士表示，避險資產(chǎn)作為風(fēng)險資產(chǎn)的補充，只有當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險時才會發(fā)揮作用。一旦風(fēng)險事件影響弱化，必然會受到其他因素影響。雖然短期內(nèi)金價上漲之路有所坎坷，但從長遠來看，配置黃金仍是市場的主流節(jié)奏。

多頭避險成風(fēng)險

上周五，全球金融市場上風(fēng)聲鶴唳，股市以及多數(shù)大宗商品等都未能獨善其身。霎時間，投資者避險情緒高漲，迫切尋找“避風(fēng)港”。

就在權(quán)益類資產(chǎn)大幅波動之際，黃金、國債等避險資產(chǎn)卻“風(fēng)景這邊獨好”。上周五，滬金期貨主力1806合約創(chuàng)去年9月27日以來單日最大漲幅。國債期貨方面，10年、5年期債主力合約T1806盤中雙雙創(chuàng)下2017年10月下旬以來新高。

市場上不少投資機構(gòu)更是借勢為黃金、國債等避險資產(chǎn)站位，高呼“現(xiàn)在是買黃金的‘黃金’時刻”、債券市場可為投資者提供“避風(fēng)港”。

“手里的股票綠的太難看了，也不知道這個消息會帶來多大的影響，心里有點慌，做金融行業(yè)的朋友勸我買點黃金避避險。”孔先生認(rèn)為，朋友的說法符合傳統(tǒng)意義上“亂世買金”的金科玉律，所以就買了幾手黃金期貨。

然而，本周以來，滬金期貨主力1806合約短暫上沖后便掉頭下行，截至昨日收盤，該合約累計跌1.97%；國債期貨方面，10年期債主力合約T1806累計跌0.31%，5年期債主力合約TF1806亦下跌0.09%。

“本來想著避險介入，沒想到卻成為了高位買入，避險變成了風(fēng)險！”跟孔先生有著相似投資經(jīng)理的宋先生感慨道。

說好的避險資產(chǎn)，為何未能兌現(xiàn)？

“近日，黃金、國債期貨等避險資產(chǎn)不漲下跌，主要是由于在不同時間點受到不同的主導(dǎo)因素所致。”中電投先融期貨研究院分析師田瑞對中國證券報記者表示，單純從對風(fēng)險事件避險角度來看，黃金、國債等是較好的避險資產(chǎn)，但一旦風(fēng)險事件影響弱化，這類避險資產(chǎn)必然會受到其他因素影響。

金大師黃金分析師王琎青表示，此前黃金價格上漲主要是受兩方面因素影響：其一，美聯(lián)儲加息靴子落地，黃金市場短期利空出盡；其二，中美貿(mào)易產(chǎn)生摩擦，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)受到資金青睞。目前，由于中美貿(mào)易之間出現(xiàn)緩和跡象，金價自然就出現(xiàn)了回落。

招金期貨副總經(jīng)理梁永慧認(rèn)為，美元反彈、技術(shù)面回調(diào)需求以及波動率上升也使得近期金價下跌。

避險情緒來去匆匆

作為天然貨幣，黃金長久以來就是重要的投資工具，不僅價值高，并且資源獨立，因此，相關(guān)標(biāo)的深受投資者青睞。

從黃金避險屬性角度來看，500金研究院院長肖磊表示，主要體現(xiàn)在對信用貨幣、地緣局勢、信用資產(chǎn)動蕩的避險能力。

“目前來看，由于通脹問題并沒有引起投資者的過多擔(dān)憂，而隨著朝鮮領(lǐng)導(dǎo)人訪問中國，地緣局勢風(fēng)險也進一步緩和，且中美貿(mào)易摩擦問題也出現(xiàn)了一些積極走勢，導(dǎo)致黃金的避險屬性明顯下滑，這也是近兩日金價下跌的主要原因。”肖磊表示。

至于投資者關(guān)于避險資金“被忽悠”的說法，多位接受采訪的專業(yè)人士予以否認(rèn)。田瑞認(rèn)為，避險資產(chǎn)其實并未被“忽悠”，影響其走勢的因素是多方面的，短暫時間內(nèi)受單一因素影響權(quán)重較大，比如此次美聯(lián)儲如期加息后，出現(xiàn)貿(mào)易摩擦預(yù)期影響，但本周美國公布的多個重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期，利多美元，導(dǎo)致貴金屬、國債走低。

“這種行為不能稱之為‘被忽悠’，而是對于風(fēng)險事件的預(yù)期過于強烈，反而導(dǎo)致當(dāng)避險情緒緩和時，避險資產(chǎn)容易遭受拋售。”王琎青說，避險資產(chǎn)作為投資者資產(chǎn)配置的一個方向，并不是說單一買入就可以了。通常情況下，避險資產(chǎn)是作為風(fēng)險資產(chǎn)的補充，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險時才會發(fā)揮作用。

肖磊表示，避險資金的問題在于，對宏觀面的判斷并不是建立在一個特定的模型上，既然是避險，實際上是一種擔(dān)憂和預(yù)期，越是突發(fā)的事件，避險效應(yīng)就越明顯，而突發(fā)事件本身能夠預(yù)期的并不是很多，不確定性太大。因此，所謂的“被忽悠”避險資金的行為，本身可能就是相信未來風(fēng)險會增大的投資者，屬于判斷上的失誤。

“避險事件發(fā)生后，若避險資產(chǎn)并未出現(xiàn)明顯表現(xiàn)，并不是說避險作用失效，有時是避險情緒的提前消化，倘若是突發(fā)事件，避險作用往往短時效果明顯，避險情緒也經(jīng)常來去匆匆。”梁永慧表示。

實際上，類似的情況經(jīng)常發(fā)生。比如，美聯(lián)儲最近幾次加息，每次不少投資者都認(rèn)為加息是利空，但實際上每次加息之后，金價反而會出現(xiàn)反彈走勢。美國總統(tǒng)特朗普的大選時，在公布選舉結(jié)果時，黃金大漲，但之后便出現(xiàn)了大幅回落；“9.11”事件時，2001年9月11日，COMEX黃金期貨價格最高漲幅超過7%。然而，沒過太久便開始回落，到2001年10月下旬，金價基本回到了恐怖襲擊前的價位。

不只眼前茍且還有遠方

對于普通投資者而言，田瑞認(rèn)為，影響避險資產(chǎn)的因素紛繁復(fù)雜且變化快，很難對不同的投資機會進行精準(zhǔn)把握，即使是專業(yè)投資機構(gòu)對避險資產(chǎn)的配置也很難一蹴而就。

但在避險功能方面，肖磊對黃金仍持肯定態(tài)度。他表示，目前來看，隨著美聯(lián)儲加息的持續(xù)，信用資產(chǎn)，包括美股和美債都會出現(xiàn)一定的壓力，黃金作為一種風(fēng)險對沖資產(chǎn)，對沖信用資產(chǎn)風(fēng)險的功能可能會陸續(xù)釋放，且與地緣局勢等因素相比，這方面的可預(yù)期成分更大。

梁永慧表示，作為大類資產(chǎn)配置重要組成部分，黃金兼具商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，與股票、地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)收益率相關(guān)性較低，是分散風(fēng)險、優(yōu)化資產(chǎn)組合和規(guī)避投資風(fēng)險的好品種。在美元指數(shù)預(yù)期延續(xù)偏弱格局、原油價格高位提振全球通脹、地緣局勢時有“黑天鵝”現(xiàn)身的背景下，投資黃金成為大類配置的不二選擇。“雖然短期金價上漲之路有所坎坷，但從長遠來看，配置黃金仍是市場主流節(jié)奏。”

在投資方式方面，肖磊建議，首先，投資者要從比較長的周期來布局投資，如果僅僅是追逐短期的波動收益，就需要有較強的交易能力，對普通投資者來說這個挑戰(zhàn)太大。投資者應(yīng)該站在資產(chǎn)配置角度，對黃金進行定投式參與，這樣就不用太擔(dān)心避險情緒的波動。整體來說，黃金是各類主流資產(chǎn)中資金關(guān)注較少的一個品種，導(dǎo)致最近幾年都沒有很好的上漲。目前來看，金價仍處在低潮期，因此，從投資成本角度來說，值得持有，且與股票、債券等市場的膨脹相比，黃金也是被低估的。

除黃金之外，田瑞表示，如果有較多避險需求，還可以選擇部分相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品進行避險，如期權(quán)套保等，實際避險效果可能更好一些。