來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)    

　　人民幣原油期貨于3月26日在上海國(guó)際能源交易中心掛牌交易，這是中國(guó)推出的第一個(gè)國(guó)際化期貨品種，意義重大，影響深遠(yuǎn)。

　　人民幣原油期貨的推出是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和進(jìn)一步改革開放的需要。2017年，中國(guó)超過美國(guó)首次成為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)，原油對(duì)外依存度超過68%。而全球原油貿(mào)易定價(jià)主要按照期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格作為基準(zhǔn)，中國(guó)的原油貿(mào)易在此之前只能被動(dòng)接受其他原油期貨價(jià)格等為定價(jià)基準(zhǔn)，這種“我的原油、他的定價(jià)”亟待改變，急需一個(gè)本土原油期貨市場(chǎng)為原油貿(mào)易提供定價(jià)基準(zhǔn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　同時(shí)，人民幣原油期貨有利于完善現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系和國(guó)際貨幣體系。石油是世界的主導(dǎo)性能源，目前WTI和Brent原油期貨分別是美洲和歐洲基準(zhǔn)原油合約，主導(dǎo)著國(guó)際原油的定價(jià)權(quán)。而亞洲還沒有一個(gè)有影響、能充分反映該地區(qū)原油實(shí)際供求情況的定價(jià)基準(zhǔn)，人民幣原油期貨的定位就是成為亞太地區(qū)原油貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)，而且以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的原油期貨將推動(dòng)石油人民幣的形成，這將是繼加入SDR之后人民幣國(guó)際化的又一個(gè)里程碑。

　　當(dāng)然，人民幣原油期貨也面臨著不少挑戰(zhàn)。一方面，美國(guó)和其他競(jìng)爭(zhēng)者擔(dān)心中國(guó)推出原油期貨會(huì)削弱他們的原油期貨在國(guó)際原油定價(jià)中的主導(dǎo)地位，而且擔(dān)心石油人民幣會(huì)占了石油美元的份額，動(dòng)搖美元作為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的地位。因此，國(guó)際原油定價(jià)權(quán)和國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)權(quán)的雙重博弈一定會(huì)很激烈，特別是在允許國(guó)際投資者參與的情況下，人民幣原油期貨價(jià)格、交易量和持倉(cāng)量都可能出現(xiàn)異常波動(dòng)。

　　另一方面，人民幣原油期貨可能出現(xiàn)因投機(jī)交易而面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)。近年來，中國(guó)商品期貨的交易異常火爆，監(jiān)管層屢屢介入，嚴(yán)格限制期貨價(jià)格的大幅波動(dòng)，但防止過度投機(jī)的監(jiān)管往往將投機(jī)交易過度地排除在市場(chǎng)外，而這會(huì)削弱期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。一個(gè)值得總結(jié)和借鑒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是中國(guó)股指期貨，在其2010年4月推出的初期，中國(guó)股市剛好連續(xù)下跌，因此就有人歸罪于股指期貨，2015年股災(zāi)時(shí)更有人認(rèn)為暴跌元兇就是股指期貨，因此不斷加強(qiáng)監(jiān)管以至于股指期貨無法發(fā)揮正常的功能。

　　如何避免防止過度投機(jī)的監(jiān)管走向另一極端—將投機(jī)交易過度地排除在市場(chǎng)外呢？新任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱曾指出：“我們對(duì)于定量進(jìn)行分析的時(shí)候，所發(fā)生的結(jié)果，有可能和我們的直覺、印象有所不同。所以，我認(rèn)為深度的分析很重要。”

　　在這方面，我和現(xiàn)任摩根大通商品研究中心研究主任的美國(guó)科羅拉多大學(xué)（丹佛校區(qū)）楊堅(jiān)教授、中山大學(xué)楊子暉教授合作發(fā)表在國(guó)際期貨權(quán)威刊物Journal of Futures Markets上的論文，從期貨市場(chǎng)的一般性和中國(guó)股市的特殊性出發(fā)，深度分析了2010年4-7月中國(guó)股指期貨及其現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)性傳導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股指期貨的推出并不是導(dǎo)致當(dāng)時(shí)中國(guó)股市連續(xù)下跌的原因，雖然很多人感覺如此。該文被廣為引用，并入選這一期刊高引用率榜單，充分說明了深度分析的重要性。

　　人民幣原油期貨首日開門紅，交易量很高，值得慶賀。同時(shí)，對(duì)于剛剛起航的人民幣原油期貨，也有重視深度分析。如果沒有以科學(xué)態(tài)度和國(guó)際視野對(duì)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)全面的分析比較，就看不出里面潛在的一些隱患，以便未來進(jìn)行有效地改進(jìn)。

　　（作者系廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）