作者：王朱瑩  來源：中國證券報·中證網

　　“我們從2012年國內有推出原油期貨的想法時，就開始為原油期貨上市做各種籌備工作。經過五年多的打磨，這艘巨輪終于攻克了重重困阻，將要真正出海了！”銀河期貨原油事業部相關負責人感慨道。

　　3月26日，原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（簡稱“上期能源”）正式掛牌交易。據中國證券報記者測算，交易一手需保證金約5萬元。此外，由于貿易摩擦催生通脹預期上升、地緣局勢等原因，原油期貨首日有望實現開門紅。

　　同時，作為國內第一個引入境外投資者的國際化期貨品種，期貨公司之間已經在境外投資者的拓展領域開始暗暗較勁：有的設立“國際原油部”對接境外機構，有的將工作的重心轉為開發境外中介機構，一場境外資源的爭奪戰正悄然打響。

　　首日有望開門紅

　　上周五，上海國際能源交易中心發布了上市原油期貨合約的基準價：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤基準價為416元/桶；SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤基準價為388元/桶；SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤基準價為375元/桶。

　　根據上海國際能源交易中心原油期貨標準合約，原油期貨的交割品種為中質含硫原油，交易單元為1000桶/手，以人民幣計價，最小變動價位為0.1元（人民幣）/桶。

　　據《關于上海國際能源交易中心原油期貨上市交易有關事項的通知》顯示，原油期貨交易時間為每周一至周五，09:00—10:15、10:30-11:30和13:30—15:00，連續交易時間為每周一至周五21:00—次日02:30。法定節假日前第一個工作日（不包含周六和周日）的連續交易時間段不進行交易；漲跌停板幅度為5%，第一個交易日的漲跌停板幅度為基準價的10%。

　　按照上期能源規定，上市首日保證金標準為7%。據業內人士介紹，一般期貨公司出于風控考慮，會額外加收幾個百分點的保證金。如中銀國際期貨的原油期貨保證金標準便定為合約價值的12%；東方匯金期貨則表示，公司原油期貨保證金收取標準為14%，上市首日為20%。

　　若以原油期貨1809等近月合約416元/桶的掛牌價計算，交易一手原油期貨，合約價值為41.6萬元/桶，若按保證金以12%為計算標準的話，交易一手原油期貨需保證金4.99萬元。

　　“因貿易摩擦催生通脹預期上升，地緣局勢等原因，國內原油期貨上市之初有望跟隨國際油價保持堅挺，上市當日有望開門紅。”國投安信期貨分析師鄭若金指出。

　　邁科期貨也認為，從歷史上國內市場新合約上市后的表現看，原油期貨在上市后首個合約價格對國際主流期貨升水的概率較大。

　　“后市也需警惕沖高回落風險。”鄭若金提醒道，亞太市場需求偏弱，中美貿易摩擦可能會對宏觀經濟造成一定沖擊，原油需求增速進一步被抑制，并且通脹預期升溫之后，市場對美聯儲加息預期也將升溫。此外，過快上漲之后，盤面對地緣局勢的風險溢價過滿，技術層面也有調整需求。

　　套利策略不勝枚舉

　　“上海國際能源交易中心在原油期貨上市前一交易日公布原油期貨合約的基準價格，也就是上市第一個交易日開盤前的交投基準價格，我們將基準價格和理論定價進行比較，就可以得到第一個交易日交易策略。”邁科期貨表示。

　　其指出，根據公布的可交割油種，七種油中有六種是中東地區原油，而我國目前原油進口依存度將近70%，進口的原油中，中東原油又占據了比較大的份額。六種中東原油中阿曼原油有期貨交易，即迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨，在市場上公開交易，并且可以實物交割，因此，國內原油期貨的定價基于DME阿曼原油期貨是非常合理的選擇。其次，一般來說，阿曼原油從裝運到入庫交割需要大約兩個月時間，這意味著國內原油期貨1809合約需要參考阿曼7月份的原油合約。

　　“基于現貨角度考慮，國內原油期貨1809合約與阿曼原油期貨七月合約套利更為可行，因此，合約上將阿曼原油期貨往前移兩個月，加上運費乘以當前即期匯率，然后折算出其對應的人民幣報價。上周五晚上，國際油價上漲令阿曼原油期貨重心上移，但由于存在時間差，國內原油期貨掛牌基準價并未將上周五晚上的漲幅完全覆蓋。換而言之，國內原油期貨掛牌基準價略微偏低。如果將其他費用都納入計算，折算出理論價格，那么顯然掛牌基準價就更是低估。”鄭若金說。

　　邁科期貨表示，基于中東是產油區，中國是進口地區，兩區之間屬于互補平衡關系，國內原油期貨高于阿曼到岸價格運行更為合理。

　　“僅從市場結構來講，目前是反向市場，也就是期貨貼水結構，對多頭來說較為有利，若多頭在近月合約建立頭寸，合約即將到期的時候向遠月移倉的話，不僅可以賺到期價上漲所帶來的收益，還會獲得移倉帶來的‘展期收益’。因為近高遠低的市場結構使得遠月建倉的成本更低。1994年以來，當市場處于反向市場結構時，多頭移倉滾動的年回報率達14%。”一德期貨分析師陳通表示。

　　境外客戶資源爭奪戰悄然開啟

　　“在開展原油業務過程中，通過長期與客戶溝通中發現，一方面，國內大型油企、山東地煉、成品油貿易商、成品油銷售公司等都對原油期貨感興趣，主要因其本身從事原油相關工作，具有天生的行業優勢，在分析油價走勢與資訊方面優勢較為突出，且根據期貨交易品種特性，參與原油期貨業務可以為其規避現貨方面的風險，使企業增加了對沖風險的途徑；另一方面，投資公司、私募基金較為感興趣，主要因原油與現有的多種化工品種是上下游關系，關聯性較大，通過套利交易可以豐富產品的多樣化、提高收益率、強化風險管理等。”銀河期貨原油事業部相關負責人表示。

　　作為我國第一個國際化期貨品種，原油期貨的上市不僅豐富了中國期貨品種，還引入了境外投資者。因此，對境外客戶的挖掘也成為目前期貨公司爭奪布局的重點之一。

　　方正中期期貨有關負責人表示，為實質性做好原油期貨的客戶開發與服務工作，公司設立了“國際原油部”以對接境外機構，推動原油期貨業務國際化進程，目前已成功對接多家境外機構客戶。與此同時，還成立了能化產業委員會，作為公司行研一體化的跨部門組織，以原油為重點品種，集合業務與研發精英，將為公司拓展和服務原油產業客戶提供專業支持與服務。

　　從目前境外客戶的反饋來看，銀河期貨原油事業部相關負責人表示，境外投資者比較關注兩個方面：一方面，直接在境內期貨公司開戶需簽訂中文合同，并且遵從中國法律，而跨國公司簽訂合同一般以第三國法律為基準，因此，境外客戶更傾向于通過境外中介機構代理開戶的模式參與中國原油期貨；另一方面，境外投資者辦理原油開戶需提前申請NRA賬戶，NRA賬戶屬于在岸賬戶，受中國監管，境外投資者比較擔心資金安全。“根據客戶反饋來看，更傾向于通過境外中介機構委托代理的形式參與。因此，我們應該把工作的重心轉為開發境外中介機構，給客戶帶來更多的選擇性。”

　　在境內外投資者的廣泛參與下，國內原油期貨的交易策略也變得更加多樣化。“國內原油期貨將成為與外盤原油期貨高度聯動的國際化品種。目前阿曼原油期貨和Brent原油期貨的遠期曲線呈現反向市場結構，而上期能源公布的原油期貨掛盤基準價呈現三段平行式結構，上市交易后將大概率參照外盤形成跨期價差。建議在開盤首日進行買近月賣遠月的正向套利。”陳通說。

　　方正中期期貨有關負責人表示，中國期貨市場主要是國內個人或企業參與，缺乏境外客戶參與，不利于提升國內期貨價格的權威性和影響。國內原油期貨在產品設計上打破常規，引入境外投資者，并在稅收管理、外匯管理、保稅交割等制度上做好安排，未來可以將這些經驗逐步拓展到鐵礦石、有色金屬等其他成熟的商品期貨品種，進而推動我國商品期貨市場全面開放。

　　“整體而言，國內此次推出原油期貨意義重大。對國內而言，包括中石油在內的國內原油巨頭擁有了可以對沖價格下跌風險的期貨品種，投機者和機構也可以更加方便地押注能源行業的長期前景和短期波動。對國外而言，原油期貨允許外國投資者投資無疑增加了海外投資者投資中國的一個窗口。同時，原油期貨的推出也為未來推廣以人民幣結算原油鋪平了道路。”該負責人說。