來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)  作者：王朱瑩

　　“北八道集團(tuán)涉嫌操縱市場(chǎng)案”以其創(chuàng)紀(jì)錄的天價(jià)罰單震驚市場(chǎng)。結(jié)合其他受監(jiān)管層查處的市場(chǎng)操縱案可知，不少操縱市場(chǎng)的資金背后都有著配資的身影，或通過(guò)融資中介高杠桿配資，或結(jié)構(gòu)化資管、信托產(chǎn)品濫用杠桿。

　　“融資盤拋售或?qū)?huì)引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)交易，一般都是跌停平倉(cāng)，這很容易引起更大的恐慌，監(jiān)管層對(duì)于此類賬戶的清理有利于市場(chǎng)中長(zhǎng)期健康發(fā)展。在‘資管新規(guī)’出臺(tái)之后，通過(guò)分級(jí)產(chǎn)品的形式進(jìn)行場(chǎng)外配資或?qū)⑿娼K結(jié)。”券商人士表示。

　　一位接近監(jiān)管層的人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，近年來(lái)監(jiān)管層不斷鞏固依法從嚴(yán)的監(jiān)管態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)生態(tài)也呈現(xiàn)積極變化，市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)一步穩(wěn)健。相信持續(xù)強(qiáng)化的稽查執(zhí)法，將為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力高質(zhì)量發(fā)展，營(yíng)造更加公開、公平和公正的市場(chǎng)環(huán)境。

　　操縱案背后的配資魅影

　　3月14日，證監(jiān)會(huì)組織召開稽查執(zhí)法專場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)，公布了近期查處的三宗案件。其中，“北八道集團(tuán)涉嫌操縱市場(chǎng)案”涉嫌多賬戶、運(yùn)用巨額杠桿資金操縱多只次新股股票，擬處以沒(méi)一罰五的頂格處罰，罰沒(méi)金額高達(dá)56.7億元，創(chuàng)有史以來(lái)最高金額罰單記錄，震驚市場(chǎng)。

　　隨著案件來(lái)龍去脈浮出水面，此前一度銷聲匿跡的場(chǎng)外配資也再度出現(xiàn)在市場(chǎng)視野之內(nèi)。證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示，北八道大量使用配資公司服務(wù)，實(shí)現(xiàn)高比例杠桿操作。

　　該案辦案人員表示：“北八道在這個(gè)案件中大量使用了配資公司，在江浙地區(qū)配資中介的服務(wù)尤其活躍，資金提供方將股票賬戶和資金提供給配資中介，再由配資中介把賬戶和錢交給北八道集團(tuán)使用。此次北八道案中配資中介涉及股票賬戶有近百個(gè)，每個(gè)賬戶金額從幾十萬(wàn)元到幾千萬(wàn)元不等，規(guī)模很大?！?/p>

　　招商證券分析師侯春曉、張夏曾撰文介紹，所謂股票場(chǎng)外配資，是指配資公司按照股民現(xiàn)有的資金量提供相應(yīng)比例的資金，從而達(dá)到放大資金量的目的，這相當(dāng)于加杠桿，在這個(gè)過(guò)程中，配資公司會(huì)根據(jù)其提供的資金量及期限收取利息，其本質(zhì)屬于民間借資。

　　“場(chǎng)外配資的賬戶有兩種類型，一種是產(chǎn)品戶，一種是個(gè)人戶。所謂產(chǎn)品戶，就是傘形信托下設(shè)的子賬戶；個(gè)人戶則是個(gè)人名下的賬戶，比如配資公司的高管、親戚和朋友之類。”華東地區(qū)某券商營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理殷先生介紹稱。

　　據(jù)其介紹，有配資需求的投資者，會(huì)打入一定保證金在產(chǎn)品戶或者個(gè)人戶，然后配資公司會(huì)按照約定比例配上優(yōu)先資金，買入股票之后，顯示的賬戶是信托產(chǎn)品名稱或者個(gè)人戶所有人，具有一定的隱蔽性，將增加賬戶穿透難度。

　　侯春曉、張夏表示，與券商的融資業(yè)務(wù)比較，開通券商的融資融券業(yè)務(wù)需要大于50萬(wàn)元的個(gè)人資產(chǎn)，杠桿為1倍，而民間配資則沒(méi)有硬性的資金指標(biāo)要求，杠桿一般可高達(dá)2-10倍，風(fēng)險(xiǎn)極大。由于配資機(jī)構(gòu)并非合法從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合法機(jī)構(gòu)，沒(méi)有內(nèi)控、風(fēng)控和外部監(jiān)督，因而游離在法律監(jiān)管的灰色地帶。

　　濫用杠桿 放大風(fēng)險(xiǎn)

　　“我們一般不建議做太高杠桿，太容易爆倉(cāng)了。”據(jù)上海一家配資公司的工作人員介紹，公司可以提供2倍到9倍的杠桿，根據(jù)公司風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)有一些倉(cāng)位和預(yù)警線、平倉(cāng)線的要求。比如：3倍杠桿單一股票倉(cāng)位要求控制在八成以內(nèi)，同時(shí)會(huì)設(shè)定預(yù)警線和平倉(cāng)線，預(yù)警線為股價(jià)的60%，平倉(cāng)線為股價(jià)的50%；杠桿越高，倉(cāng)位要求控制在更低水平，7倍及以上單一股票的倉(cāng)位要求控制在60%，預(yù)警線為股價(jià)的80%，平倉(cāng)線為股價(jià)的70%?！耙坏┑祁A(yù)警線，投資者需要在約定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金，要是不能補(bǔ)充保證金且股價(jià)進(jìn)一步跌至平倉(cāng)線，就會(huì)遭遇強(qiáng)平。”

　　據(jù)招商證券介紹，2015年的火爆行情中，場(chǎng)外配資正是攪動(dòng)市場(chǎng)的主要力量之一。在覺(jué)察到場(chǎng)外配資的隱患之后，2015年6月12日，證監(jiān)會(huì)就曾下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，要求各證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)督促證券公司規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入行為。同年7月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，對(duì)違法配資予以清理整頓，隨后場(chǎng)外配資一度銷聲匿跡。

　　“融資盤拋售或?qū)?huì)引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)交易，一般都是跌停平倉(cāng)，這很容易引起更大的恐慌。監(jiān)管層對(duì)于賬戶清理有利于中長(zhǎng)期市場(chǎng)的健康發(fā)展，因場(chǎng)外配資引發(fā)的市場(chǎng)急漲急跌不利于引導(dǎo)投資者理性投資?！庇腥倘耸勘硎?。

　　“除了場(chǎng)外配資之外，還有一些通過(guò)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品進(jìn)行配資的方式。比如帶夾層的信托、資管產(chǎn)品，通過(guò)設(shè)置318、3210的結(jié)構(gòu)，把杠桿比例放大到1∶3、1∶4?！睎|北地區(qū)一位券商營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理魏先生表示。

　　監(jiān)管利劍時(shí)刻在懸

　　2017年11月17日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì)公開征求意見(jiàn)。其中明確規(guī)定，公募產(chǎn)品、開放式私募產(chǎn)品、投資于單一投資標(biāo)的或債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品比例超過(guò)50%的私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。

　　“這就意味著通過(guò)分級(jí)產(chǎn)品的形式進(jìn)行場(chǎng)外配資或?qū)⑿娼K結(jié)。”侯春曉、張夏表示。

　　魏先生表示，資金是逐利的，會(huì)想方設(shè)法規(guī)避監(jiān)管，這無(wú)疑將加大監(jiān)管層打擊違法違規(guī)案件的難度，證券市場(chǎng)健康發(fā)展可謂任重道遠(yuǎn)。

　　2018年3月9日，證監(jiān)會(huì)稽查部門就2018年稽查執(zhí)法重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)方向和具體安排進(jìn)行了專門研究和部署，明確提出查辦嚴(yán)重違法違規(guī)案件的重點(diǎn)行為有四類，其中第二類便是“嚴(yán)重積聚市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，危害市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的違法行為。包括通過(guò)違規(guī)聚集市場(chǎng)資金，濫用杠桿交易，放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的案件；借助新型金融工具，濫用金融科技之名，或者跨市場(chǎng)實(shí)施違法交易的行為?！?/p>

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)場(chǎng)外配資的限制將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)，有助于改善投資環(huán)境，對(duì)于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起到支撐作用。”侯春曉、張夏表示。

　　對(duì)于普通投資者而言，又應(yīng)該如何維護(hù)自身利益呢？如果買了相關(guān)被操縱股票遭遇虧損能否通過(guò)法律武器來(lái)進(jìn)行索賠呢？

　　“內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱都是《證券法》規(guī)定的禁止行為，雖然也規(guī)定了這兩種行為給投資者造成損失的，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。但只是在《證券法》76條、77條進(jìn)行了原則性的規(guī)定，并沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則或司法解釋來(lái)支持，目前投資者基本上還不能通過(guò)訴訟途徑來(lái)對(duì)市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易進(jìn)行索賠。”江蘇頤華律師事務(wù)所韓友維表示。

　　韓友維表示，近年來(lái)，監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管，加大證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為查處力度，對(duì)股民維權(quán)以及股票市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。但對(duì)于投資者而言，目前維權(quán)在法院層面還是存在一定困難和障礙，如立案難、界定難、審判時(shí)間長(zhǎng)。建議最高人民法院應(yīng)盡快出臺(tái)新的司法解釋和實(shí)施細(xì)則，以解決當(dāng)前該類案件裁判標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問(wèn)題，從而給予我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展以法律支持。各方加快《證券法》的修訂工作，借鑒成熟市場(chǎng)國(guó)家的立法實(shí)踐，增加對(duì)投資者保護(hù)的條款，加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)力度。