來源：中國證券報  記者：張利靜

從玉米、豆粕、紙業到輪胎、潤滑油，再到鉬、稀土，乃至奶制品，這兩年，幾乎沿著全球大宗商品原材料的線索去股市挖掘標的，就能賺個盆滿缽滿。

繼去年上游原材料大漲之后，近期，一輪新的漲價行情在全球范圍內掀開，且更加集中于中游企業。

從2017年到今年的兩輪漲價潮現象背后，是何邏輯使然？漲價潮會否繼續蔓延？對投資者來說，哪些商品及股票標的具有“潛伏”機會？

兩輪“漲價潮”風從何來

去年以來，大宗商品原料全面漲價掀起了多個行業的漲價潮，多行業多產品價格大幅上揚，并帶動股市熱點輪動。

Wind數據顯示，2017年至今，有品種累計漲幅甚至超160%，且漲價潮由上游向中游蔓延趨勢明顯。僅2018年以來，就有造紙、能源化工、農產品等行業傳出提價消息。

“大宗商品價格近兩年走出低谷，是支撐本輪原材料價格上漲、上游企業盈利改善的主要原因。”業內人士表示。

例如，倫銅價格在兩年前達到本輪最低點4300美元/噸附近后開始回升，當前運行在7000美元/噸左右，回升了60%以上；布倫特原油期貨從兩年前的30美元/桶回到目前65美元/桶附近，漲幅超過100%；鐵礦石價格則從280元/噸上漲至當前550元/噸左右，期間最高一度上漲至700元/噸上方。

“即使是目前漲幅最小的橡膠，當前較兩年前低點漲幅也超過30%，期間價格最高也曾達到過較低點翻倍的水平。”中大期貨副總經理景川告訴中國證券報記者，全球經濟復蘇、中國已經產能出清的進程，使得商品市場自2016年就已經結束上一輪熊市，進入周期性牛市當中。

“2017年，歐洲和日本的經濟超預期增長，令全球經濟復蘇進程開始由差異化轉向共振化，為大宗商品帶來了持續支撐。同時，中國方面，在供給側改革政策以及環保風暴的影響下，上游產業供給出現了一定的收縮，在超出市場預期的情況下，大宗商品整體表現強勁。”景川說。

在大宗商品漲勢蔓延之際，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，從驅動來看，近期的漲價潮與去年有所不同。

“2016年-2017年期間，盡管PPI大幅反彈，大宗工業原材料大幅上漲，但CPI同比增速持續處于低位或者處于弱勢，主要是上游工業原材料出廠價上漲并沒有傳導至下游消費品，主要原因是需求在此輪工業品價格反彈中并非處于主導作用，而是上游去產能或者減產導致的供應端收縮的作用。”程小勇對中國證券報記者表示。

但近期數據顯示，上述局面已出現微妙變化。

數據顯示，美國1月核心PCE物價指數環比上升0.3%，為2017年1月以來的最大升幅；中國方面，2月CPI同比增速反彈至2.9%，漲幅創2013年11月以來新高。

“從宏觀層面來看，全球通脹回升勢頭非常明顯。”程小勇解釋，不過包括2018年2月CPI在內的物價指數明顯上升，并非是由于需求改善，而主要是上游原材料價格上漲后的滯后性傳導所致。

“原因在于，2016年-2017年需求恢復雖然不及供應端收縮力度，但需求也在溫和復蘇，由于2011年-2015年工業品價格大幅下跌，下游家電、汽車等消費品價格下跌幅度不大，所以在工業品2016年-2017年反彈中，下游消費品反彈幅度也不大。但隨著2017年工業品價格大幅上漲到一定程度之后，下游消費品或耐用品成本上升下被迫提價。”程小勇表示，此輪漲價潮和物價回升相互印證，說明此輪通脹回升屬于成本驅動型。

大宗商品收益率將超股市

業內人士表示，CPI數據的同比增速大幅攀升代表著下游消費品價格出現明顯的反彈。

這對當前及以后的大宗商品投資有何影響？

程小勇表示，從歷史上看，通脹預期到通脹回升的兌現需要一定的時間，因此，在通脹預期大幅回升的情況下，對于大宗商品而言，其對沖通脹的投資需求會很強勢。這也是為什么春節前盡管下游陸續放假，但包括鋼鐵、煤炭和有色在內的板塊卻還呈現出很強抗跌性的主要原因。

“從2月份工業信貸和融資數據來看，表外融資進一步萎縮，2月新增社融1.17萬億元，較1月份大幅萎縮，剔除春節擾動因素，1-2月社融合并結算，跌破了近幾年的平臺，社融增速大幅回落，往往代表實體經濟對資金需求降溫。再考慮到存貨調整(大多數工業品庫存已經升至2015年底以來的新高)，因此，成本驅動型的通脹正遭遇需求回落的沖擊，商品可能不能用通脹回升驅動商品牛市這個邏輯來簡單擬合，甚至可能會因短期經濟和需求調整而反向拖累通脹預期降溫。”他說。

根據國家統計局評論，2月CPI數據同比增長受春節因素影響擴大，預計3月份CPI同比漲幅將有所回落。

程小勇補充道，再結合中國CPI中服務價格指數創下了2011年8月以來最大同步增速這個特征，這意味著企業成本再度面臨上升的壓力，漲價潮在需求端只是緩慢復蘇，甚至在基建投資和地產投資增速放緩下，下游需求面臨較大下行壓力下，通脹預期可能會在后面逐漸降溫。

但從全球來看，景川認為，從經濟運行看，全球經濟的復蘇在開啟共振模式之后，其整體增長將繼續呈現周期性的變化。與此同時，在各國央行貨幣政策逐漸退出寬松而僅僅進入緊縮時期，全球經濟進入了通脹抬頭的階段。

“在這個階段，大宗商品的投資通常收益率將超過股市，包括農產品在內的商品價格底部不斷抬高，將是其主要運行特征。”景川說。

股期聯動“尋寶”

大宗商品漲價潮會否延續？未來大宗商品哪些板塊最具多頭機會？同時將對應提振哪類股票表現？

從國內來看，“由于產能出清的延后，2018年預計國內經濟將在一定程度上承壓，商品總需求增速降低，但得益于基數龐大，實際需求增量部分仍然可觀。在供給側改革取得明顯效果后，預計2018年將繼續推進到更多產業，同時環保檢查繼續影響傳統制造業。”景川告訴記者，從對應的投資板塊來看，在黑色產業鏈完成洗牌后，需要關注化工、有色和農產品可能受到的類似影響。

從國際市場來看，他表示，美國稅改以及將要開啟的美國基建規模的推進速度等因素，也將對大宗商品市場施加影響。“換言之，全球定價的商品在今年會好于中國自主定價的商品。相應的股票也將從中受益。”

“對于未來的大宗商品表現，在3月份數據對通脹回升證偽之前，包括對沖通脹的板塊貴金屬、有色、原油和部分農產品可能存在一些簡單的做多機會。”程小勇分析，但中期來看，通脹預期可能會因需求回落和貿易保護主義升溫下經濟擔憂而降溫。

“從投資板塊來看，避險類板塊，如貴金屬，不管市場從通脹角度還是避險角度都存在合適的短期配置機會；但對于其他周期性板塊而言，取暖季結束后，由于產能恢復和供應回升，下游漲價潮下的需求降溫，這將對黑色、有色和建材等股市板塊形成盈利回落的沖擊，股市存在風格切換的可能。”程小勇表示。