來源：期貨日報  作者：鄭國艷

　　春節后國內各等級棉花試探性漲價，優質棉有所成交，中等及以下成交不佳，3128現貨指數在15700元/噸附近小幅波動。鄭棉主力1805合約探底回升。未來，國內棉花市場將再度進入拋儲階段，市場普遍關注國儲因素對棉價的影響。

　　鄭棉期貨近弱遠強

　　從總量上看，2017/2018年度棉花資源并不缺乏。綜合各個統計口徑，2017/2018年度國內棉花供應缺口由2016/2017年度的300萬噸減少至272萬噸，期初社會庫存為171.85萬噸，較上年同期增加49.48萬噸。2018年3—8月會繼續拋儲，若有60%左右的平均成交水平，預計總拋儲量在260萬噸左右。當前國儲棉花處于去庫存后期，若2018年不對國儲進行補充，常規拋儲背景下，2018/2019年度國儲棉花庫存將徹底耗盡。隨著下半年拋儲結束，長期供給缺口下，儲備棉庫存偏低問題愈發顯著。長期來看，國內缺口最終要靠外棉來補足。市場預期主要有輪入外棉和適度放開滑準稅進口配額兩種政策，這將對棉價形成一定支撐。2018年鄭棉市場或呈現近弱遠強格局。

　　拋儲前后或沖高回落

　　春節后軋花廠、貿易商銷售報價堅挺或局部上調，但紡企認可度不高。有關數據顯示，目前紡企的棉花庫存天數降至合理水平（31天），棉紗庫存偏高（27天）。在此情況下，紡企仍未大量采購新棉，而隨著拋儲臨近，紡企或等待性價比更好的國儲棉進行補庫。

　　按照當前內外棉價格計算，儲備棉拋儲底價在15050元/噸附近，比去年最后一期拋儲底價高550元/噸左右，但仍低于標準級3128棉花600元/噸，相對新棉性價比較高，紡企或有備貨動力。預計儲備棉拋儲初期較大概率出現搶購，但因紡企庫存不低且有產成品庫存壓力，預計紡企集中補庫后熱情會下降。2017年拋儲首日拋儲底價相對3128標準級現貨棉花便宜607元/噸，這與今年情況類似。參考歷史，2017年拋儲期新疆棉在基準價基礎上的加價和鄭棉期貨走向基本一致，預計鄭棉在拋儲前后將呈現沖高回落態勢。

　　鄭棉倉單壓力待化解

　　鄭棉期貨倉單壓力巨大，截至3月5日，鄭棉倉單折皮棉23.24萬噸，為歷史最高值，實盤壓力較大。在現貨銷售不暢的情況下，期貨價格具有比較優勢吸引套保盤入場。

　　目前新疆棉倉單中以高升水倉單為主，占比達七成。截至2018年3月2日，新疆新棉銷售已達290萬噸，剩余210萬噸，雙29及以上等級未銷售量或達44萬噸，目前鄭棉倉單+有效預報量為29萬噸，高等級棉仍有注冊倉單空間。按照期貨價格15250元/噸、雙29棉花16000元/噸公定測算，仍有70元/噸的銷售優勢。鄭棉1805合約15500元/噸以上價格對于高升水倉單套保空間充足。15800元/噸以上價格對于平水倉單套保空間足夠，預計2018年上半年鄭棉1805合約維持在15800元/噸以上的難度較大。

　　總體而言，3月12日儲備棉拋儲前后鄭棉或出現沖高回落行情，建議前期多單在接近區間上沿處逐步止盈，1805合約15700元/噸以上可以對上半年棉花銷售量做適度賣出套保。關注國內儲備棉拋儲、倉單消化情況。 （作者單位：國泰君安期貨）