來源：中國證券報   作者：馬 爽

“限產故事還有續集，資金就有持續流進來的理由，黑色系開啟狗年新暢想！”面對近兩日的黑色系行情，一位業內人士感慨道。 

就在很多投資者認為黑色系將在平穩中過渡到采暖季結束之際，2月23日（上周五）一則關于唐山非采暖季錯峰生產方案意見稿的出現，打破原有平靜，攪動一池春水。2月26日，黑色系“兄弟連”再度掀起轟轟烈烈的多頭行情，多頭資金也紛沓而至。 

這一紙“唐山非取暖季錯峰生產方案意見稿”，真的會點燃黑色系新一輪攻勢嗎？ 

黑色“兄弟連”強勢回歸 

“上周五下午聽說唐山計劃將限產進行常態化，就買了十來手5月合約螺紋鋼期貨，沒想到今天漲得這么猛！”投資者孔先生興奮地告訴中國證券報記者。 

2月22日節后第一個交易日，河北省下發《河北省大氣環境執法專項行動（第五輪次）方案》，計劃在2018年2月25日至3月20日，在全省范圍內組織開展第五輪大氣環境執法檢查專項行動。 

緊接著，23日唐山便傳出出臺鋼鐵業2018年非采暖季錯峰生產方案征求意見稿，直接表明將在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期間共244天繼續實施錯峰限產，基礎限產比例10%-15%，其余進行動態限產，總限產任務987.5萬噸。《唐山市2017-2018年采暖季鋼鐵行業錯峰生產方案》及配套文件中所列需延長錯峰生產時間的企業，應在完成采暖季延長錯峰生產任務的基礎上，同時完成非采暖季生產任務。 

一石激起千層浪。2月26日，國內黑色系期貨迎來全線拉漲，其中焦炭主力漲幅超4%，創下2017年8月30日以來新高，盤終收報2279元/噸；熱卷、螺紋鋼、焦煤盤中均創下階段高位，盤終分別收報4080元/噸、4028元/噸、1412元/噸，漲3.87%、3.34%、2.28%；鐵礦石主力也錄得1.29%的漲幅，報收549元/噸。 

嗅覺靈敏的資金紛沓而至，黑色系多頭氛圍濃厚。文華財經數據顯示，昨日黑色產業鏈吸引18.59億元資金加持，其中焦炭獲得9.8億元資金青睞，居商品期貨流入量榜單首席，螺紋鋼指數、焦煤指數分別以4.9億元、4.3億元的資金流入量居第二位、第三位。 

A股市場上，鋼鐵、煤炭等周期板塊在期貨市場黑色系大漲的帶動下亦表現不俗。截至收盤，Wind申萬一級采掘指數漲1.21%，鋼鐵指數漲1.17%。 

“當前黑色系大漲主要受到對未來幾個月消費旺季的樂觀預期以及近期唐山地區出臺非采暖季錯峰生產方案的推動。”山金期貨研究所所長曹有明表示，每年的3-6月，既是黑色品種需求的高峰期，也是生產的高峰期。 

西南期貨高級研究員夏學釗也表示，黑色系盤面齊現上漲的直接誘因是限產消息的刺激，唐山市鋼鐵行業2018年非采暖季錯峰生產方案征求意見稿的下發備受市場關注。 

限產常態化能否撐起這場戲 

若按照唐山出臺的鋼鐵業2018年非采暖季錯峰生產方案征求意見稿執行，將給黑色系帶來多大的影響？ 

“唐山市的這一舉措，是環保和供給側改革政策繼續推進的一個典型樣本，其他地區有可能會有類似舉措出臺。環保政策可能導致鋼材和焦炭供應的收縮，從而支撐其期貨價格。”夏學釗認為。

國投安信期貨黑色首席分析師曹穎認為，這種環保限產的全年常態化將導致全年鐵水的產量依然較緊張，鋼廠依然需要通過電弧爐或多添加廢鋼、多用高品位鐵礦等手段提高高爐生產效率。“目前來看，市場對于該消息的理解普遍偏多，具體實施的效果仍需等政策落地后的供應變化來驗證。” 

在曹有明看來，唐山非采暖季繼續實施限產，對上游原材料的需求以及鋼材供給的影響非常有限，但對多頭信心的提振作用較大，特別是對螺紋鋼和熱卷的價格存在較大的正面影響。此方案的推出，至少在一定程度上減輕了采暖季結束后供給增加給價格帶來的壓力。 

不過，也有分析表示，從該方案來看，8個月限產987.5萬噸煉鐵產量，相當于年化限產1480萬噸，這也相當于2017年全國粗鋼產量的1.85%，確實會減少粗鋼的供給。但由于該方案的執行時間較長，且檢驗標準根據氣象條件比較模糊，導致執行彈性比較大。2018年的環保還將延續高壓態勢，不會放松，甚至更加嚴厲，這使市場對粗鋼的供應預期發生改變，繼續關注后續政策。 

拋開唐山非采暖季繼續限產因素之外，曹有明認為，庫存水平以及終端需求也將對當前黑色品種的價格產生重大影響。 

不過，在曹穎看來，今年春節期間，鋼材整體的庫存累積情況并不嚴重，基本在預料之中。歷年春節，由于下游工地完全停工，鋼廠維持正常生產，因此必然會大幅累積庫存。 

這一點，也可以從我的鋼鐵提供的數據中得以驗證。數據顯示，五大主要鋼材品種的貿易庫存在春節長假期間累增32.5%至1618萬噸，基本接近2017年2月的高點水平（1654萬噸）；而建材鋼廠的螺紋鋼庫存節后增至333萬噸，不及2017年2月的高點水平（382萬噸）。 

多頭戲份有多大 

作為國內大宗商品市場的“風向標”，黑色系的后市演繹備受關注。

站在當前的時間點來看，曹穎認為，鋼材下游的工地需求啟動在即，貿易商普遍看好后市，因此提前的補庫訴求較為強烈。 

曹穎進一步解釋稱，鋼材供應隨著部分鋼廠提前復產，在緩慢增加中，但卷板廠3月份有一批集中檢修。鋼材庫存春節期間迅速累積，但也基本處于2017年初的高位水平附近，考慮到鋼廠仍將限產到3月中旬，因此，需求啟動與鋼廠復產之前存在時間差，3月上半月鋼材供應仍然偏緊，鋼價仍然表現偏強，后續走勢需考驗實際需求的增量釋放。在鋼價繼續上行，鋼廠保持高利潤、旺盛訂單的情況下，鋼廠復產預期仍將導致較為明顯的原料補庫性行情，而焦煤、焦炭及鐵礦石階段性供應增量并不顯著，因此，原材料價格也將跟隨鋼價繼續補漲。 

夏學釗也認為，當前成材供應端仍處于限產時段內，而需求端即將進入傳統旺季，庫存累積也進入尾聲，鋼材供需預期向好，這也是黑色系盤面齊現上漲的深層誘因。后市的關鍵在于鋼材終端需求能否如期啟動，目前對此持樂觀態度，一是今年春節晚于去年同期，春節后氣溫回升、工地復工都會快于去年同期，二是出現季節性需求增量是歷史規律。因此，對螺紋鋼和焦炭走勢維持多頭觀點，鐵礦石屬于跟漲品種，漲幅或不及前者。 

不過，從季節性規律角度來看，似乎并不支持黑色系繼續走強。 

曹有明表示，除了2016年之外，一般在春節之后的3個月左右的時間里，黑色系價格都比較疲弱，一年之中主要的下跌階段也是在此期間產生。因此，雖然當前黑色系品種漲勢如虹，但對于螺紋鋼和熱卷來說，其上方空間也許會比較有限。且一旦消費旺季的需求不如預期一般樂觀，而庫存和產量均處于高位，價格則很可能再次跌到至前期震蕩區間。