來源：中國證券報  作者：王朱瑩

　　“2017年11月，投50萬元買只創(chuàng)業(yè)板小票，現(xiàn)在賬面腰斬，不想割肉，怕跑在底部，求大佬賜招避險！”6日，一位股齡不長的投資者小馬向投資群里的投資“大咖”們緊急求助。群內(nèi)一位私募基金投資經(jīng)理回復(fù)道：“黃金、國債、融券，以及股指期貨、期權(quán)等衍生品，實乃投資避險之必備良藥！”不過，他沒有告訴小馬的是，雖然均是避險品種，但每個品種所對沖的風(fēng)險類型并不一致，在不了解品種屬性的情況下，盲目避險，很可能讓資產(chǎn)受損。

　　打響資產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)

　　就在普通投資者不知所措之際，早有專業(yè)投資者拿起避險武器打起資產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，這從近期黃金、國債在風(fēng)險資產(chǎn)深幅調(diào)整之際反彈，以及融券和衍生品成交額大增便可見一斑。

　　6日，面對A股市場波動，上證50ETF期權(quán)出現(xiàn)成交量井噴之勢：當日成交1545404張，較上一交易日增加49.62%；持倉1866912張，較上一交易日增加2.09%。7日，上證50ETF認沽期權(quán)仍保持強勁態(tài)勢，成交額維持在相對高位。

　　股指期貨三個品種近三個交易日均呈成交量持續(xù)遞增態(tài)勢，最新持倉量、成交量創(chuàng)階段新高。

　　兩融余額方面，融券余額自去年11月以來便保持攀升態(tài)勢，截至6日融券余額增至50.86億元，按月計算，已創(chuàng)下2015年6月以來新高。

　　就在全球股市大幅波動之際，黃金期貨和國債期貨均有不同程度上漲，避險屬性在市場風(fēng)浪之中引人注目。

　　“從當前全球市場看，A股波動主要受海外市場拖累，即美股估值調(diào)整帶來的外部影響。市場此前過度樂觀導(dǎo)致估值調(diào)整引發(fā)短期的波動，權(quán)益類資產(chǎn)會遭遇拋售，而黃金和債券則受到避險買盤的提振?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇表示。

　　盲目避險恐踩雷

　　黃金、國債、融券和衍生品避險效果及范圍迥然不同，在未摸清市場波動原因時，盲目選擇某個品種避險，很可能會踩雷，前述投資者小馬就不幸遇到這種情況。

　　“我一聽他說黃金、國債、融券之類可以避險，就都琢磨了一圈。最先考慮的是融券，我之前也開通過融資融券，只是一直沒用，這回樂滋滋，以為正好可以用上。結(jié)果，我的券雖然是融券標的，但開戶的券商卻沒有券，想要換個創(chuàng)業(yè)板ETF，也照樣沒有！”小馬感慨道。

　　“大概也就五只券可以融，但都不是我的標的，又不敢隨便挑一只做空，生怕兩頭虧！”小馬說，“股指期貨以前在2015年的牛市時做過，做多，但死在波動里，所以不敢輕舉妄動。對期權(quán)，我就更不懂了，也不熟悉國債，最后選擇了最‘親民’的黃金，趁著反彈買入滬金期貨！”

　　令他大跌眼鏡的是，黃金期貨卻沒有按“套路”出牌，7日滬金期貨主力1806合約下跌1.23%。

　　程小勇說：“影響黃金走勢的關(guān)鍵因素，是利率和通脹二者之間的強弱關(guān)系。持有黃金的機會成本受美元實際利率影響，而美元實際利率又與市場名義利率和通脹有關(guān)?！?/p>

　　避險各有所長

　　“黃金、國債、股指期貨以及期權(quán)等品種避險功能存在較大差異。一般情況下，黃金是主要用于應(yīng)對通脹、地緣政治危機、經(jīng)濟危機等問題的風(fēng)險規(guī)避工具；國債是在不同經(jīng)濟周期下大類資產(chǎn)配置意愿轉(zhuǎn)變時，尤其是在經(jīng)濟處于衰退和蕭條期的主要配置工具；股指期貨和期權(quán)主要就是針對股市的風(fēng)險對沖工具。”中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓表示。

　　可見，如果僅是為對沖股市大幅波動風(fēng)險，首先還是考慮利用融券、股指期貨、股票期權(quán)等與市場標的直接關(guān)聯(lián)的工具。即便如此，融券、期指、期權(quán)在對沖權(quán)益市場效果方面，也有所不同。

　　劉賓說，利用股指期貨對沖風(fēng)險是目前最好選擇。首先，股指期貨對沖標的較為廣泛，基本覆蓋從大盤藍籌到中小盤風(fēng)格的標的。50ETF期權(quán)盡管也能起到避險工具的作用，但受限于標的風(fēng)格特征，不能作為中小盤的避險工具。其次，股指期貨相對融券對沖成本較低。對具體個股對沖時，盡管可通過融券方式規(guī)避風(fēng)險，但從目前市場融券成本年化在10%來看，融券成本相對股指期貨較高，還受限于券池是否覆蓋所需個股。第三，股指期貨具有T+0特點。從近兩日大盤V型走勢看，日內(nèi)波動相對較大。期指T+0設(shè)置能讓投資者在日內(nèi)行情反轉(zhuǎn)時及時平倉。

　　如果從大經(jīng)濟周期和資產(chǎn)配置分散風(fēng)險角度出發(fā)，則需考慮國債和黃金等品種配置。

　　華泰期貨分析師徐聞宇表示，對黃金來說，需關(guān)注利率端下一步變動情況。在市場避險情緒短期緩和的情況下，疊加著美國經(jīng)濟現(xiàn)階段依然表現(xiàn)良好的因素，股市很可能繼續(xù)修復(fù)。在經(jīng)濟預(yù)期向好、通脹未至情況下，黃金仍面臨調(diào)整風(fēng)險。

　　“如果后期再出現(xiàn)股市快速回調(diào)的情況，可通過做多國債期貨規(guī)避一部分風(fēng)險；其次，如果股市進入漫長的調(diào)整期且通脹預(yù)期下降，那么可將國債期貨多頭頭寸長期配置在投資組合中；最后，依據(jù)投資組合資產(chǎn)配置的風(fēng)險平價方法，除股票、現(xiàn)金和商品等，可將國債期貨作為利率風(fēng)險的配置標的，建立的風(fēng)險平價組合風(fēng)險更低、波動更小，在同等條件下可實現(xiàn)更優(yōu)回報?！睎|證期貨高級研究員章順表示。