來源：上海金融報  作者：王 菲

2017年，銅價表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，成為近6年來漲幅最大的一年，倫敦金屬交易所(LME)三個月綜合銅由2016年的年漲幅17.24％，擴(kuò)大到2017年的31.46％。2017年開盤5542.50美元/噸，最高上沖到7312.50美元/噸，最低下探至5450.50美元/噸，收于7251.50美元/噸。

風(fēng)險何在對于銅價的表現(xiàn)，芝商所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事Erik　Norland在其最新研報中表示，銅應(yīng)用廣泛，并因被看作反映經(jīng)濟(jì)健康狀況的首選指標(biāo)之一，而被冠之“銅博士”的美稱。從銅價及其期權(quán)的隱含波動率來看，投資者或許認(rèn)為銅已經(jīng)擺脫2011年到2015年的低迷期，市場行情一片繁榮。尤其近期銅價暴漲，隱含波動率很低。從基本面來看，銅市場十分穩(wěn)健。

不過，Erik　Norland表示，透過表象可以看到交易者存在顧慮，認(rèn)為上述樂觀局面不會持續(xù)很久。Erik　Norland　認(rèn)為，中國和股市是銅期權(quán)交易者最為擔(dān)心的市場風(fēng)險。他指出，之前很多人擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)會在2015年崩盤，但中國經(jīng)濟(jì)增長在2016年和2017年繼續(xù)向好；中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的風(fēng)險是受到債務(wù)不斷攀高、控制借貸增長、重視環(huán)境保護(hù)的影響，并相應(yīng)開始減速。

Erik　Norland分析稱，股市是另一大風(fēng)險。“目前全球股市仍然繁榮。但是，有些市場的價格過高，而且隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入下一階段，股市的強(qiáng)有力支撐——寬松貨幣政策可能會被取消。”他認(rèn)為，“即便如此，股市牛市的末期仍然威力巨大。在20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的末期(1988年和1989年)，股價暴漲。20世紀(jì)90年代末期股市表現(xiàn)得甚至更好，在2003年至2007年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的末期階段也是如此。因此，盡管估值虛高，股市仍可繼續(xù)拉高銅價。”利好何在Erik　Norland表示，對于擔(dān)心銅在股市熊市下表現(xiàn)的投資者而言，一大利好消息是最近幾年，銅價和股價的每日相關(guān)性相對較低，而且在2000年至2002年，以及2007年至2009年熊市期間的相關(guān)性也不高。因此，即使美國股票被拋售，它們或許不會在很大程度上拉低銅價。即使如此，如果股價繼續(xù)回升，其對銅價的支撐作用或許也不會特別大，尤其是銅價更多地依賴中國，而非美國和歐洲。

就未來銅價走勢，Erik　Norland預(yù)判，銅價和平價期權(quán)價格似乎預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)會保持良好表現(xiàn)，期權(quán)曲線揭示市場擔(dān)心銅價下跌，如果中國經(jīng)濟(jì)因貨幣政策收緊和高額債務(wù)而放緩，銅價可能面臨下行壓力，股市會對銅價帶來一定的風(fēng)險，但兩者的相關(guān)性并沒有想象中那樣明顯。