來源：中證網  作者：張利靜

開年以來，期銅轉弱，截至2月1日收盤，滬銅期貨主力合約累計下跌4.71%，報收52980元/噸。不過，上周以來，美元弱勢對其構成明顯支撐，內外盤期銅出現止跌跡象。分析人士認為，2017年—2018年是銅轉折的關鍵時點，2018年銅市供應收縮趨勢及美元加息周期的到來，將為2016年以來的“銅牛”注入強心劑。

銅市在“交易”什么

美國商品期貨委員會（CFTC）公布的最新數據顯示，截至1月23日當周，COMEX期銅CFTC總持倉達284300手，較此前一周減少4277手，為五周來連續第二周減少。持倉結構方面，非商業持倉多頭減少4424手，空頭卻增4707手，多減空增，使得投機基金持有的COMEX銅凈多頭降至52035手，周減9131手，為連降三周，但為連續第65周維持凈多狀態。

分析人士指出，隨著投機凈多持倉的減少，多頭獲利了結心態可見一斑，但投機資金連續65周維持凈多狀態，說明銅價短期回調之后，繼續反彈基礎仍在，資金對銅價看多氛圍依然濃厚。

實際上，從最近內外盤的聯動特點不難看出，國際市場的變化是2017年年底以來主導銅價走勢的主要因素。

以2017年12月份銅價走勢為例，中糧期貨(博客,微博)工業品部研究指出，在這個漲幅顯著的收官月份，銅價表現出明顯的外強內弱格局，COMEX銅價累計反彈幅度達12.5%，LME銅價累計反彈幅度達12%，而SHFE銅價反彈幅度為8.5%，滬銅與COMEX銅的比值也一路走低，可見2017年年末銅價的反彈更多是由海外所引領，國內銅價處于被動跟隨格局。

“從與其他品種橫向對比來看，呈現出外盤有色>內盤有色>內盤黑色（螺紋鋼、熱卷）的格局，考慮到螺紋鋼、熱卷更多的是表征了中國建筑(601668,股吧)業和制造業需求，因此外盤銅價上漲是資金在交易海外市場的邏輯。”上述研究稱，需要考慮的是，資金究竟交易的是海外哪個具體因素或預期。從LME銅價與原油價格比價關系來看，這一比價在2017年12月份也出現了上漲，說明銅價在12月也跑贏了原油，因此不能單純理解為原油反彈帶動了銅價反彈。

美元走弱、宏觀經濟數據良好可能是除此之外解釋外盤銅價率先走強的主要理由。

美林時鐘推動銅牛步伐

業內人士認為，近兩年，國內外市場通脹周期出現啟動跡象，使得美林時鐘運轉至增持大宗商品階段，因此從信用周期層面來看，對銅價有支撐乃至提振效果。在美元的加息周期下，基礎金屬作為經濟增長實際受益的載體與抗通脹的大類資產標準配置，擁有明顯的積極預期，而銅作為產量，消耗量，僅次于鋁以外最大的基礎金屬，毫無疑問是最有代表性的。

安信證券有色分析師齊丁在近期發表的深度報告《銅：有望步入長牛》中梳理道，銅價上行周期與美聯儲加息周期高度一致。

“美聯儲的加息周期，往往對應銅的絕對價格和相對價格的上行周期，并且銅價上行周期的持續時間與加息周期的時間基本一致。在1970年至今的8次美聯儲加息周期中，對應而言的是7次銅的絕對價格均大幅上行。”齊丁解釋，究其原因，美聯儲加息周期通常是經濟活動擴張時期，銅價絕對價格上漲主要源于經濟增長帶動銅價的需求抬升。

這一方面是由于銅的消費應用范圍涉及建筑、家電、電力等領域，與宏觀經濟密切相關，中國的銅消費以電力行業為主，占比一直都在40%以上，近年來在50%左右；其次是空調制冷行業，2016年占比15%；其他主要行業還有建筑、交通運輸、電子和其他行業，占比分別約在7%-10%范圍不等。

另一方面，作為一種便捷的投資資產，銅還充當了資產配置甚至融資標的的角色。

產能周期同步“助攻”

分析人士認為，從產能周期來看，2017年，銅市整體已經由供應過剩轉為緊平衡甚至短缺狀態。

美爾雅期貨有色分析師王艷紅分析，從國內來看，2000年-2016年中國粗銅和精銅產量分別從101萬噸和137萬噸增長至533萬噸和765萬噸，年均增速分別為10.9%和11.3%，兩者差額從2000年的36萬噸擴大至2016年的232萬噸，這也是中國對廢雜銅和進口粗銅需求大幅增長的主要原因之一。隨著產能擴張速度減緩，2017年-2020年中國的粗銅和精銅產量的平均增速都將分別放慢至個位數。

究其原因，主要是銅冶煉收益的邊際遞減效應，很多企業不再擴張冶煉產能。目前新增的冶煉產能主要集中在中小型企業。2016年-2020年，中國銅冶煉產能擴張速度將減緩，但仍有超過百萬噸銅粗煉和精煉項目計劃投產。

從全球來看，王艷紅認為，2013年-2018年全球新增銅礦產能將迎來新的集中釋放期，2013年與2014年全球銅礦產能增速分別達到3.89%和3.91%，同時全球銅礦產能增速將在2018年逐步回落至3%左右。至此，這一輪全球銅礦產能的擴張告一段落。“2018年供需矛盾大幅緩解，全球由過剩轉為短缺，我國仍小幅過剩5萬噸左右，整體并不支持銅價走出牛市行情。但2017年-2018年將是銅轉折的關鍵時點，預計2018年LME銅均價在6700美元/噸，我國銅指數均價在51000元/噸一線。”她說。

中糧期貨工業品部預計，2017年銅市場的成交、持倉、波動和基本面因素在重新影響整個市場，曾經的“金屬之王”在沉寂多年后似乎正在上演“王者歸來”。“值得注意的是，2018年全球銅礦有約40個合同面臨續簽，其中不乏對產量影響較大的礦山，預計2018年勞資合同糾紛仍然是銅礦干擾率的主要構成部分，不時傳出的罷工消息仍然會對價格帶來脈沖式的影響。”

短期來看，有分析人士指出，雖然一季度是傳統淡季，但由于廢銅減少導致更多精銅的消費，以及春節較晚，需求走弱幅度較為緩慢等因素，2018年一季度庫存累計幅度很可能小于2017年同期。遠期看，由于銅礦干擾、廢銅進口限制等因素，銅中長期產業結構將進一步好轉。操作上，建議逢低進行多頭配置。