來源：中金網

盛寶銀行（Saxo Bank） 分析師 Ole Hanse在周五（1月26日）發布的大宗商品分析報告中對第一季度大宗商品走勢進行了展望。該行認為，當前通脹備受矚目，黃金多頭正在發力。

以下是具體分析：

總體而言，目前大宗商品價格上揚，受通貨膨脹上升提振，因為目前的擴張周期已進入后期階段，價格壓力往往會加劇。大宗商品指數投資者推動彭博大宗商品指數創18個月以來新高，而能源占較大權重的標準普爾高盛商品指數已經達到27個月新高。

由于原油在標普高盛商品指數和彭博大宗商品指數中的權重占比分別達39%和15%，指數投資者的任何需求對原油的利好影響都大于對其他大多數大宗商品的影響。

目前，全球原油市場供需趨向平衡，朝較健康方向發展。這主要是受歐佩克和俄羅斯于2016年12月決定減產行動的刺激，減產是為了消除因2011-2014年間非歐佩克產能快速增長而出現的供應過剩。當前全球經濟同步增長，及去年第四季度多次出現供應中斷，刺激全球對原油的需求擴大，這有助于使油價在本次復蘇的這段時間內遠遠高于此前出現的水平。

然而，我們認為，油價持續反彈仍存在不確定性，去年11月產油國決定將原減產協議延遲至2018年底，并于6月進行審查，這將對油價構成最大挑戰。

由于歐佩克和俄羅斯承諾維持產量上限，2018年可能決定原油價格的三個關鍵因素是：鑒于油價上漲，原油產量的變化（尤其是美國頁巖油生產商會否擴大生產）；未來再出現供應中斷的可能性； 以及全球經濟強勁增長的持續性。

今年全球原油需求依然會很強勁，可能會增加150萬桶/日（據歐佩克、國際能源署和美國能源信息署去年12月預估均值），而非歐佩克產油國供應量可能會增加140萬桶/日。

供需缺口僅為10萬桶/日，如果這個缺口消失，就有可能減緩甚至扭轉再平衡的實現。

原油市場面臨哪些風險？除了地緣政治混亂因素外，2018年初基金持有的原油多頭頭寸創紀錄水平至10億桶，可能對當前看漲勢頭構成潛在挑戰。駕車者和煉油廠需求的季節性放緩，將使第一季度原油庫存水平上升。 2018年我們對中國經濟也有一些擔憂，該國最終可能導致原油需求增長低于預期。

考慮到供應或需求量每天出現幾十萬桶的變化對油價產生的影響，我們認為，尤其是未來幾個月，油價可能會出現走低的風險，布倫特原油可能會重回60美元/桶。

對于布倫特原油和WTI原油年底目標價，我們分別看至60美元/桶和57美元/桶。

新的地緣政治風險（2017年下半年曾多次出現）很可能是支撐油價的關鍵因素，這可能會打破我們對2018年第一季度油價走低的預期——特別是特朗普要求伊朗核協議在六個月內重新修改，并增加額外要求。

金價已經突破我們對黃金去年底的目標價1325美元/盎司，我們仍維持2018年初看漲黃金的觀點不變。去年12月13日，美聯儲鴿派加息，及美國達成稅改協議，一定程度上釋放了金價再次觸底的信號，通貨膨脹再度成為支撐金價的一個關鍵因素。

金價強勁反彈后，目前可能需要回調和再次反彈，以推動金價進一步上揚，并可能突破關鍵阻力位1375美元/盎司。

我們看漲黃金，源于相信通脹將日益成為焦點，因為它出現上漲，而地緣政治風險依然很大，因為市場厭惡變幻莫測的特朗普帶來的不確定性。投資者可能繼續尋求對沖其他資產類別，尤其是股票和債券（但也可能要考慮加密貨幣）調整風險增加帶來的尾部風險。

對于第一季度交易策略，我們認為可做多黃金、做空WTI原油。近期黃金跑輸原油，令金價和油價比例下滑至20.7，創30個月來新低。 相較于布倫特原油，我們建議做空WTI原油，因為這樣成本低（現貨溢價）。