來源：和訊網(wǎng)   作者：啟明股份 石建華

雖然國內(nèi)很多企業(yè)已經(jīng)認識到風(fēng)險管理的重要性，但現(xiàn)有的國內(nèi)大宗商品企業(yè)價格風(fēng)險管理的研究主要集中在期貨衍生品的基本功能、特征、交易市場特點等與金融相關(guān)的內(nèi)容；對市場風(fēng)險管理理論的研究，主要集中在保險、銀行等金融行業(yè)的市場風(fēng)險管理研究。相較國外，國內(nèi)缺乏從大宗商品企業(yè)自身的角度來進行價格風(fēng)險管理體系的研究，如何借鑒國外的價格風(fēng)險管理的研究經(jīng)驗，結(jié)合中國社會主義市場的特點，研究出適合中國大宗商品企業(yè)的價格風(fēng)險管理體系成為中國大宗商品風(fēng)險管理亟待解決的問題。

企業(yè)的匯率、利率、商品價格、上市公司股價的波動對企業(yè)帶來的風(fēng)險稱為市場風(fēng)險，由此可以看出價格風(fēng)險是企業(yè)市場風(fēng)險的主要組成部分，對于企業(yè)風(fēng)險國外機構(gòu)已經(jīng)做出了很多的研究成果。

國外大宗商品企業(yè)價格風(fēng)險管理發(fā)展情況

2004年，“安然事件”爆發(fā)后，美國反財務(wù)虛假委員會下屬的發(fā)起人委員會（COSO委員會）頒布了《企業(yè)風(fēng)險管理框架》，旨在為企業(yè)風(fēng)險管理提供一個統(tǒng)一術(shù)語與概念體系的全面的應(yīng)用指南。2017年COSO委員會又正式發(fā)布了COSO框架的修訂版（如圖1，2017年新版COSO框架圖）。

圖1為2017年新版COSO框架

2017年修訂版著重說明企業(yè)風(fēng)險管理由風(fēng)險治理和文化、風(fēng)險戰(zhàn)略和目標設(shè)定、執(zhí)行中的風(fēng)險、風(fēng)險信息和監(jiān)控企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）績效五個相互關(guān)聯(lián)的組成部分組成。說明了這些組件及其與實體的使命、愿景和核心價值觀的關(guān)系，以及它們?nèi)绾斡绊憣嶓w的績效。

同時國際上大宗商品交易和風(fēng)險管理的信息化系統(tǒng)使用也比較普遍，主要是大宗商品交易和風(fēng)險管理系統(tǒng)（CTRM），其核心功能包括了交易信息、計算和管理頭寸、敞口和各種交易賬戶的匯報。隨著其他功能的增加，使得CTRM系統(tǒng)成為一個可以應(yīng)對除了交易之外市場需求的系統(tǒng)。CTRM系統(tǒng)是大宗商品企業(yè)解決業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理、財務(wù)一體化的必需品。是企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險管理一體化的主要內(nèi)容，可實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)和風(fēng)險的有效管理；通過專業(yè)標準的軟件功能設(shè)置，對企業(yè)事前、事中、事后風(fēng)險問題進行主動前瞻性監(jiān)控，幫助其實現(xiàn)戰(zhàn)略目標設(shè)置、商品交易、風(fēng)險響應(yīng)、效果評估等全方面管理。

表為CTRM系統(tǒng)功能的發(fā)展趨勢

據(jù)《CTRM/ETRM Software Markets 2014》研究，2014年CTRM系統(tǒng)在北美占比43%、歐洲占比35% 、亞太占比15% 、南美占比4% 、中東與非洲占比3%。

國外大宗商品企業(yè)價格風(fēng)險管理在操作上主要分為整合上下游企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈“自對沖”、簽訂原材料和能源的長期合同、利用靈活的定價模式在現(xiàn)貨層面將采購和銷售定價鎖定在同一作價期、利用衍生品市場對采購或銷售價格進行套期保值四種主要方法。同時還利用衍生工具創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式提高經(jīng)營利潤。

應(yīng)對原料和能源的價格風(fēng)險最常見的方式是簽訂長期合同。不同定價模式的運用在國際上非常普遍，國際貿(mào)易的對手方根據(jù)運輸或生產(chǎn)的時間周期確定合約的作價模式，作價的錨定日可以是裝船日、到港日、提貨日、發(fā)貨日等；定價基準可以是倫敦金屬交易所（LME）、芝加哥商業(yè)交易所（CME）、上海期貨交易所的合約；定價周期可以是 M、M-1、M+1、M+2、M+3、M+4 等。

金融衍生品為大宗商品企業(yè)的主動價格風(fēng)險管理提供了便利，采購和銷售之間有價差，就會產(chǎn)生損益。當(dāng)采購和銷售有時間差的時候，銷售的價格如果發(fā)生了下跌，價差就會損失，這時采購的同時就可以在衍生品市場做賣出， 當(dāng)銷售的時候在衍生品市場做買入平倉，這就是套期保值；套期保值作為企業(yè)價格風(fēng)險應(yīng)對的手段之一，現(xiàn)貨企業(yè)可以將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨市場的對手方。銷售的時候，如果發(fā)現(xiàn)衍生品市場的價格對于現(xiàn)貨升水，就可以在衍生品市場賣出，衍生品和現(xiàn)貨市場的價差回歸的時候，再將現(xiàn)貨進行銷售，同時把衍生品的市場進行買入平倉，這就是運營優(yōu)化；如果擔(dān)心未來商品的價格下跌，可以花一部分保險費，給這個下跌風(fēng)險買個保險，從而把價格鎖定在一個特定價格以上，但價格低于特定價格的時候，對手方就對損失進行“賠付”，這就是期權(quán)的理念。

圖 2為企業(yè)利用衍生品進行價格風(fēng)險管理模型

國外有色企業(yè)通常采用 LME 終端定價方式——LME 交易所的報價加上港口升貼水確定價格， 這種定價方式有利于鎖定銷售或購買價格，避免價格波動風(fēng)險。

國內(nèi)大宗商品企業(yè)的價格風(fēng)險管理現(xiàn)狀

國內(nèi)價格風(fēng)險管理體系建設(shè)的層次參差不齊，目前國內(nèi)對于價格風(fēng)險主要以農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的大豆等，以及金屬產(chǎn)品的銅和黃金、原油的價格風(fēng)險管理研究較為深入。國內(nèi)的原油行業(yè)，比如中聯(lián)油、中化、中海油等均建有風(fēng)控部，計算企業(yè)敞口，對敞口進行量化評估從而采取相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。在有色金屬行業(yè)五礦有色、江西銅業(yè)(600362,股吧)等企業(yè)風(fēng)險管理相對比較規(guī)范。大多數(shù)企業(yè)價格風(fēng)險管理理念比較落后，缺乏完善的價格風(fēng)險管理體系。僅有少部分企業(yè)參與了套期保值。

國內(nèi)大宗商品企業(yè)的點價、遠期固定價格、除發(fā)貨月的月均價之外的定價（M-1、M+1、M+2、M+3 等）模式運用非常少，主要原因是國內(nèi)缺乏完善的信用體系，企業(yè)對二次結(jié)算經(jīng)常違約。由于定價模式單一，企業(yè)就不能靈活運用現(xiàn)貨定價來應(yīng)對風(fēng)險和提高利潤。

中國的大宗商品價格風(fēng)險管理的信息化系統(tǒng)起步較晚，目前的行業(yè)代表企業(yè)為啟明股份（870285）。作為中國風(fēng)險管理領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)商，啟明股份致力解決企業(yè)的實際需求，聚焦大宗商品交易和風(fēng)險管理領(lǐng)域的模式探索、技術(shù)研究、產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用推廣。以美國COSO框架市場風(fēng)險管理的標準，以幫助企業(yè)建立風(fēng)險管理體系為方法，以咨詢培訓(xùn)為入口，以CTRM系統(tǒng)為工具，將信用風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、市場風(fēng)險以及業(yè)務(wù)管理等方面的內(nèi)容通過技術(shù)手段優(yōu)化整合，形成業(yè)務(wù)—財務(wù)—風(fēng)險管理一體化解決方案，進而達到“控制風(fēng)險和擴大價值”的目的。讓企業(yè)不再靠天吃飯，在風(fēng)險可控的前提下增加利潤，助力企業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險管理“有邊界的自由”的目標，提升中國企業(yè)的綜合競爭力。

啟明股份的IT系統(tǒng)是中國領(lǐng)先的大宗商品交易和風(fēng)險管理平臺，系統(tǒng)軟件產(chǎn)品主要有面向企業(yè)的大宗商品交易和風(fēng)險管理系統(tǒng)CTRM和面向個人的風(fēng)險管理分析幫助軟件PRM。

啟明大宗商品交易和風(fēng)險管理系統(tǒng)（CTRM）：是針對大宗商品用戶的行業(yè)權(quán)威“交易和風(fēng)險管理服務(wù)”平臺，是企業(yè)整體市場風(fēng)險管理解決方案的重要一環(huán)和不可或缺的工具。

CTRM系統(tǒng)主要分為兩部分——

大宗商品交易系統(tǒng)：分為五大模塊，它們是合同管理、定價管理、審批管理、采購和銷售和票證管理模塊。

大宗商品風(fēng)險管理系統(tǒng)：大宗商品風(fēng)險管理系統(tǒng)管理三種風(fēng)險，分別是合規(guī)風(fēng)險、信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。針對合規(guī)風(fēng)險，主要提供內(nèi)控審計模塊；對應(yīng)信用風(fēng)險，則包括交易對手評估、授信管理、信用敞口管理和信用風(fēng)險控制四大模塊；針對市場風(fēng)險，有行情分析、風(fēng)險敞口分析、市場風(fēng)險定價、市場風(fēng)險對沖和市場風(fēng)險控制（含成本管理）五大模塊。

CTRM系統(tǒng)功能模塊化產(chǎn)品主要有大宗商品交易管理、商品市場風(fēng)險管理、信用風(fēng)險管理、合規(guī)風(fēng)險管理、套期會計管理、期貨交易控制等工具。

面對國內(nèi)大宗商品的現(xiàn)狀和困境，提出適合中國大宗商品企業(yè)的價格風(fēng)險管理解決方案，使企業(yè)在風(fēng)險可控的前提下實現(xiàn)邊際效益最大化，從而提高中國大宗商品企業(yè)在國際上的核心競爭力成為關(guān)鍵。如何建立價格風(fēng)險管理體系并應(yīng)用于實踐呢？

建立價格風(fēng)險管理體系

縱觀中國整個風(fēng)險管理領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)對于價格風(fēng)險管理體系的研究并不充分，作為中國立足風(fēng)險管理領(lǐng)域，專注于大宗商品交易和風(fēng)險管理整體解決方案的金融科技企業(yè)，啟明股份在建立價格風(fēng)險管理系統(tǒng)方面正在深入探索和思考。通過對杭州錦江集團、熱聯(lián)集團、中原黃金（隸屬中國黃金）、中鐵資源、重慶商社化工、天宇集團、博強銅業(yè)等企業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)，啟明股份積累了有色、黑色、能化、貴金屬等行業(yè)的應(yīng)用案例，并成功總結(jié)和歸納了建立價格風(fēng)險管理體系的六個主要步驟，即：

第一步要在企業(yè)內(nèi)部建立價格風(fēng)險管理的內(nèi)部環(huán)境，包括需要設(shè)置符合價格風(fēng)險管理的組織架構(gòu)、做好職責(zé)分工、梳理好工作流程、建立好績效考核的方案、設(shè)置好溝通與交流的機制與方式、做好監(jiān)督檢查的常規(guī)制度。

第二步就是企業(yè)價格風(fēng)險管理目標的設(shè)定，包括戰(zhàn)略目標、經(jīng)營目標、報告目標和合規(guī)目標，以及風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受度、風(fēng)險管理策略等。具體的表現(xiàn)為風(fēng)險預(yù)算的設(shè)定，風(fēng)險限額的設(shè)定，風(fēng)險調(diào)整收益的監(jiān)控，以及風(fēng)險合規(guī)及風(fēng)險審計等。

第三步就是風(fēng)險識別，重要的是對風(fēng)險因子的識別，風(fēng)險敞口的分析。

第四步就是要對價格風(fēng)險進行評估，根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險管理政策，結(jié)合風(fēng)險預(yù)算，風(fēng)險限額等，對風(fēng)險因子和風(fēng)險敞口進行定量評估， 評估的方法有波動分析、情景分析、壓力測試以及在險值計算等。

第五步就是風(fēng)險應(yīng)對，即風(fēng)險應(yīng)對方案的設(shè)計和實施措施的落地等，包括對風(fēng)險管理工具的選擇。

第六步就是監(jiān)督檢查與績效考核，需要考慮監(jiān)察由誰負責(zé)，如何實施？向誰報告？報告什么？報告的要求是什么？績效的評價是誰來評？評價的過程是什么？獎懲方法是什么？合規(guī)亦是價格風(fēng)險管理關(guān)鍵，必須確保風(fēng)險管理的所有工作都要合規(guī)。

大宗商品企業(yè)價格風(fēng)險管理案例分析

下面將以啟明股份為A公司建立的價格風(fēng)險管理體系進行案例解析（由于涉及企業(yè)內(nèi)部信息和實際經(jīng)營數(shù)據(jù)，該案例中的數(shù)據(jù)、具體操作模式、品種、時間及價格未做詳細說明）。

傳統(tǒng)大宗商品企業(yè)需要對風(fēng)險和利潤進行前瞻性的事中的主動管理。從采購銷售的被動定價變?yōu)橹鲃佣▋r。從關(guān)注絕對的價格的漲跌變?yōu)殛P(guān)注期現(xiàn)價格、地區(qū)差價和加工利潤等相對價格的把控。

1.A企業(yè)價格風(fēng)險管理體系建設(shè)

2016 年上半年，A公司建立了企業(yè)價格風(fēng)險管理的內(nèi)部環(huán)境，設(shè)定企業(yè)風(fēng)險管理的風(fēng)險預(yù)算，建立了價格風(fēng)險管理組織架構(gòu)，設(shè)定價格風(fēng)險政策，完善績效考核方式，改變了采購和銷售定價模式。

其間，A公司成立了交易部和風(fēng)控部，現(xiàn)貨部門負責(zé)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)采集， 風(fēng)控部負責(zé)敞口的分析與計算，交易部負責(zé)運營的優(yōu)化和套利。同時在A公司設(shè)立價格風(fēng)險管理委員會，委員會根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險偏好、總資產(chǎn)和目標利潤設(shè)定 該年的風(fēng)險預(yù)算。該公司利用對沖工具對敞口進行管理，設(shè)定套保比例為 80%—90%，開倉合約為主力合約或次主力合約。移倉合約間隔需大于 3 個月。套保有效性需控制在 80%—125%以內(nèi)。

A公司通過價格風(fēng)險管理的內(nèi)部環(huán)境建設(shè)、風(fēng)險目標設(shè)定、績效考核的建立、信息溝通的梳理、定價模式的改變等初步建成了企業(yè)價格風(fēng)險管理體系。

2.企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避策略分析

在2016年6月到2017年6月之間，A公司將多種風(fēng)險管理措施嵌入企業(yè)經(jīng)營過程中，取得了可觀的效果。由于策略較多不再一一敘述。

從大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上，綜合考慮每一個環(huán)節(jié)，不能孤立地進行套期保值操作，而是需要上下游企業(yè)間的談判，建立清晰的采購銷售合約，采取不同的定價模式，滿足各方面的利益需求，這樣才有助于風(fēng)險收益獲得良好的平衡。

3.大宗商品企業(yè)提高利潤案例與分析

A公司通過改善包括風(fēng)險管理在內(nèi)的多項管理措施進行企業(yè)經(jīng)營，也取得了不錯的效果。由于策略較多不再一一敘述，選取鎖定加工費的實例進行案例分析，2016 年9月30日到2016年12月31日，變化如圖3所示：

圖3為現(xiàn)貨成本與利潤

企業(yè)通過加個風(fēng)險管理體系的建設(shè)、交易和風(fēng)險管理解決方案的幫助、ctrm系統(tǒng)的實施、風(fēng)險規(guī)避和提高利潤策略的運用， 實現(xiàn)了以下效果——

• 企業(yè)收入更穩(wěn)定：優(yōu)化企業(yè)價值鏈，穩(wěn)定收入。

• 合規(guī)審計更透明：提高審計工作透明度，依法合規(guī)經(jīng)營。

• 信用管理更全面：在對手評估、授信管理、信用敞口、信用風(fēng)控等方面全面管理。

• 綜合決策更準確：過程預(yù)警、實時監(jiān)控、智能決策、風(fēng)險應(yīng)對更準確及時。

• 風(fēng)險利潤更均衡：控制風(fēng)險、擴大利潤，實現(xiàn)有邊界的自由。

• 業(yè)務(wù)流程更優(yōu)化：重塑和優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)標準化和規(guī)范化。

• 敞口處理更快速：商品風(fēng)險敞口實時可測和可見、風(fēng)控快速響應(yīng)。

• 價格體系更靈活：價格管理體系合理完善，采用多種商品定價方式、工具多樣化。

• 對沖時機更合理：有效減少錯失的對沖交易數(shù)量，對沖時機更合理。

• 資金效能更顯著：毛利明晰化，提高資金使用效率。

大宗商品企業(yè)的風(fēng)險管理不是一蹴而就的，雖然可以應(yīng)用正確的方法論，但還是需要企業(yè)從管理理念、體系建設(shè)等方面進行不斷完善！

啟明股份在研究和實踐中也對中國大宗商品企業(yè)價格風(fēng)險管理事業(yè)提出了專業(yè)性的建議：

樹立正確的價格風(fēng)險管理理念

需要從企業(yè)的風(fēng)險管理目標出發(fā)，認識到價格風(fēng)險管理體系的重要性，理解一切的管理都基于企業(yè)的經(jīng)營目標。從管理層到交易員，對于風(fēng)險管理理念都要有明確清晰的認識。價格風(fēng)險管理需要較強的專業(yè)基礎(chǔ)，大宗商品企業(yè)的管理者應(yīng)該充分重視風(fēng)控部門的建設(shè)，應(yīng)保證風(fēng)控部門的獨立性和專業(yè)性，但同時要建立起考評體系。

建立價格風(fēng)險管理體系

建立企業(yè)價格風(fēng)險管理體系要做到規(guī)范化、精細化、落地化。要建立相應(yīng)的價格風(fēng)險的內(nèi)部控制環(huán)境、政策環(huán)境；設(shè)定企業(yè)價格風(fēng)險管理目標；計算清楚企業(yè)真正的風(fēng)險敞口；對敞口進行有效的量化評估；選擇合適方法對風(fēng)險進行控制；對控制過程進行監(jiān)督；對控制結(jié)果進行分析和考核并進行合規(guī)的財務(wù)處理。

在企業(yè)內(nèi)部，需要制定特定的價格風(fēng)險管理計劃，才有助于完成經(jīng)營計劃。同時，企業(yè)對價格風(fēng)險管理交易中的風(fēng)險也需要在資產(chǎn)配置上進行管控。將進行風(fēng)險管理的資源合理配置到對企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，對企業(yè)的商品交易進行風(fēng)險管理評測。對現(xiàn)有的風(fēng)險管理方案定期進行評估，對風(fēng)險敞口的浮動盈虧進行計算和監(jiān)控。價格風(fēng)險管理中對期貨的操作和現(xiàn)貨操作是不能分開討論的。價格風(fēng)險管理中可能獲得的利潤是用于對沖現(xiàn)貨交易中受到的損失，而不是在期貨市場中獲得了可觀的收益。

企業(yè)靈活運用現(xiàn)貨定價套期保值應(yīng)對風(fēng)險提高利潤

靈活的定價模式和對沖工具成為企業(yè)應(yīng)對價格風(fēng)險、提高利潤的主要方式。企業(yè)在應(yīng)對風(fēng)險、力爭提高企業(yè)利潤時，要盡量避免為了博取單邊的價格波動讓企業(yè)的風(fēng)險敞口盲目擴大，應(yīng)盡量使用量化方法來分析期貨現(xiàn)貨的價差、原材料和成品之間的價差、不同區(qū)域、不同市場、不同品牌之間的價差，不同市場的財務(wù)成本的差異來獲得穩(wěn)定收益，從而提升國內(nèi)大宗商品企業(yè)的核心競爭力。

加強信用體系建設(shè)

中國大宗商品企業(yè)價格風(fēng)險管理的難點之一是由于中國現(xiàn)貨交易過程中的信用體系的缺失。促進企業(yè)信用體系建設(shè)非常重要，其中包括信用支付、倉儲管理和運輸管理等重要工作。

期貨市場需加強市場功能建設(shè)

期貨市場的科學(xué)發(fā)展有利于現(xiàn)貨企業(yè)價格風(fēng)險的對沖，加強期貨市場功能建設(shè)，加大對實體企業(yè)風(fēng)險管理和套期保值的培訓(xùn)，讓更多的大宗商品相關(guān)企業(yè)靈活運用期貨、期權(quán)等衍生品工具來應(yīng)對價格風(fēng)險，讓期貨市場的兩大基本功能——對沖（教科書為規(guī)避風(fēng)險）風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格得以真正實現(xiàn)。

綜上所述，每個企業(yè)都有自己的風(fēng)險偏好，可以通過建立價格風(fēng)險管理體系對損益進行精細化管理。供給側(cè)改革后，越來越多的企業(yè)已經(jīng)把發(fā)展戰(zhàn)略從數(shù)量的擴張轉(zhuǎn)移到質(zhì)量和管理模式的提升，建立風(fēng)險管理體系對大宗商品企業(yè)來說已經(jīng)成為“必修課”而不是“可選項”。

結(jié)語：作為中國大宗商品交易和風(fēng)險管理整體解決方案的提供商，啟明股份希望通過個性化的培訓(xùn)能夠提高企業(yè)從基層到高層的交易和風(fēng)險管理認知，用科學(xué)的體系幫助企業(yè)管理風(fēng)險，擴大價值；以咨詢服務(wù)圍繞企業(yè)整體目標，打造市場風(fēng)險管理體系，并將風(fēng)險在現(xiàn)貨層面進行管理，低成本解決企業(yè)的風(fēng)險難題，輔助企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)；軟件系統(tǒng)以大宗商品交易和風(fēng)險管理系統(tǒng)（CTRM）為核心功能，可以定制或?qū)悠髽I(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)及財務(wù)系統(tǒng)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)、財務(wù)、風(fēng)險的一體化管理，從根源上解決企業(yè)存在的交易和風(fēng)險問題；策略服務(wù)提供期現(xiàn)結(jié)合、衍生品工具及操作方法、交易計劃和對沖業(yè)務(wù)等服務(wù)，可定制化滿足用戶交易和風(fēng)險管理需求。啟明股份為中國風(fēng)險管理事業(yè)而奮斗！

（作者系啟明股份執(zhí)行總裁）