來源：中國證券報 作者：馬爽

2017年的商品市場,無論是金屬、能化還是農產品都出現了觸底反彈的跡象,部分品種甚至走出了牛市格局。其中,以黑色系為代表的多個品種,圍繞供給側結構性改革的主旋律,在“去產能”、“環保限產”等主題下展開博弈,輪番上演“王者榮耀”。

展望2018年,業內專家表示,“供給側結構性改革”和“環保限產”仍將影響市場,但可能會出現一些新情況。需求端,受益于消費升級帶來的亮點值得期待。

縱觀2017年黑色系,去產能政策貫穿始終,上半年圍繞打擊“地條鋼”展開,下半年則主要圍繞“環保限產”展開。

2017年黑色系的演繹路徑為:年初曲折上行:限期清除“地條鋼”炒作+預期,成材帶動爐料上行(1-3月)——第一輪大跌:房地產調控+金融監管趨嚴+爐料供給寬松(4-5月)——淡季不淡:供需缺口開始顯現,高基差向上修復(6-8月)——“金九銀十”再落空:鋼焦限產錯配,爐料利空(9-10月)——年末反彈:正式進入限產期,原料端強勢反彈(11月至12月底)。

供給側改革政策自2015年底提出以來,2016年我國鋼鐵行業去除過剩產能6500萬噸,2017年再去除5000萬噸,兩年去除過剩產能達到1.15億噸,基本達成國家“十三五”期間去除1-1.5億噸的目標。但日前工信部原材料司鋼鐵處處長徐文立表示,“十三五”去產能任務將達到1.5億噸的上限,也就意味著后續2018-2020年尚有3500萬噸的去產能任務,平均每年約1100萬噸,且后續將著重于重點地區去產能的推進。

“雖然供給側改革將邊際弱化,但考慮到鋼企去杠桿任務仍然艱巨,預計去產能政策仍將維持。”信達期貨黑色團隊表示。

環保限產也將繼續推進。2017年3月23日,環保部發布文件,明確了“2+26”城市今年的大氣污染治理任務。8月22日,環保部再次發布方案指出,采暖季京津冀及周邊地區鋼鐵產能將限產50%,引發市場對采暖季供給大幅收縮的預期。

“由此看來,在污染防治的大背景下,預計2018年環保督查的力度恐有增無減,京津冀及周邊地區的采暖季限產政策或大概率延續,依然會對鋼企的生產造成較大影響,引發供給階段性收縮。”信達期貨黑色團隊表示。

展望2018年,信達期貨黑色團隊表示,鋼材方面,需求端,房地產周期性下滑,但投資存韌性,基建投資或略有放緩,制造業穩中向好,出口仍將維持低位,預計2018年鋼材需求穩中小降;供給端,供給側改革邊際弱化、環保限產常態化、電爐產能釋放仍待政策松動,預計2018年供給量將有邊際回升。整體來看,2018年供需或由緊平衡轉向寬松、噸鋼超高利潤將回歸合理區間。

南華期貨黑色產業研究團隊表示,2018年鋼材市場的矛盾在于總體的供求格局,預期全年供求平衡,階段性矛盾比較明顯,主要在于環保限產對產量的階段性抑制。如果環保限產延續到3月中旬,則春季需求季節性復蘇,鋼材庫存大降,鋼價和鋼廠利潤有望重新上漲。但伴隨產量逐步釋放,4月以后將重回平衡甚至階段性過剩,11月環保限產會重新改變供求格局。鋼鐵產能利用率維持高位,供給側改革穩步推進和環保限產常態化,將支撐鋼價和鋼廠利潤保持在較高水平。

自2017年初開始,供給側改革擴展到了電解鋁行業。在嚴控新增產能的同時,清理違規產能并實行環保錯峰生產措施,政策的加速落地促進供給側改革步伐的提升,電解鋁行業去產能步入實質階段。

受益于供給側改革,上半年,滬鋁期貨延續了2016年下半年的強勢,主力合約圍繞14500元/噸上下震蕩。下半年,隨著供給側改革的深入,違規產能開始停產,尤其是魏橋開始減產,滬鋁受到資金追捧大幅迅速走高,鋁價重心大幅上行突破至16000元/噸。疊加取暖季環保限產預期,滬鋁最高達到17400元/噸。然而,因采暖季環保限產不及預期,同時抑制了下游需求,疊加一直以來的高位庫存,鋁價快速回落,最低至14100元/噸,重回基本面。

南華期貨有色金屬團隊表示,隨著供給側改革的推行,有色行業的固定資產投資出現了絕對水平的下降。有色行業固定資產完成額實際上自2004年以來高點同比增速持續回落,到2015年10月以后,有色行業固定資產投資出現了絕對水平的負增長。截至2017年11月的數據顯示,礦采選業和冶煉同比增速回落到-21.3%以及-4.6%,隨著資本投入的絕對減少,產業平衡將加速,價格重心也將上移到合理水平。從行業角度來看,未來3-5年有色金屬將進入易漲難跌格局。

接受采訪的多位分析師較為一致地看好2018年的鎳價上漲預期。信達期貨有色團隊表示,在2018年有色板塊投資中,傾向于買入看漲鎳的機會。中財期貨研究員季常青也認為,2018年鎳價將會在震蕩中前行。需求的提升會帶動硫酸鎳和純鎳價格上行,鎳鐵價格可能由于需求增速回落(主要源自地產回落)走低。預計2018年一季度鎳價走弱的概率較大,待二季度開工回暖,各方政策落地(新能源補貼)之后,鎳價將出現一波較大的牛市。

值得一提的是,隨著消費升級,新能源汽車產業的發展必將提升有色金屬需求預期。“從新能源汽車產業發展趨勢來看,粗略估計能夠增量銅消費9-10萬噸。此外,雖然新能源汽車提高續航里程的要求需要權衡提高電池用量和提高能量密度間的經濟性,但好的一方面是三元鋰電池中因鈷價格太高,未來電池改進的方向是將鎳的用量從20%提升至80%,對鎳消費的拉動也不可忽視。”南華期貨有色金屬團隊表示。

“當前,從全球糧食庫存量(庫消比)下降預期、不利的天氣演化(拉尼娜加重并影響當前阿根廷地區大豆生長)以及原油價格上漲等多種因素來看,2018年全球以糧價為主的農產品價格上漲的概率正在不斷升高。”華泰證券分析師表示。

近年來,由于全球經濟增長放緩,國際大宗農產品價格連年下跌,并與國內政策支持價格長期倒掛,農業支持力度受限、財政負擔加大,中國政府轉變支持政策思路,調整價格形成機制,對棉花、大豆、玉米先后實施目標價格補貼制度。

“農業供給側改革旨在去庫存、調結構、提質量。”華泰證券分析師表示,具體來看,去庫存方面,據wind相關數據計算,當前國家臨儲玉米減除2017年巨大拍賣量(5873萬噸)后仍在2億噸左右,稻米庫存仍在1億噸左右。因此認為,未來幾年通過鼓勵政策和財政補貼推動玉米和稻米的深加工利用仍是農業去庫存的主要方式。

調結構方面,2015年中國含大豆在內的糧食種植面積達到17億畝的最高水平(中國統計口徑將大豆列作糧食作物),2016年整體微降450萬畝。其中,2000萬畝左右的玉米調減面積由水稻、大豆、雜糧和飼草所替代。2017年,據博亞和訊統計,由于價格快速下跌,全國玉米種植面積再次縮減近5000萬畝。因此認為,未來玉米和水稻種植或將繼續受到政策的抑制,口糧的支持價格將持續下調,而大豆、雜糧、飼草等其他作物的種植面積將進一步擴大。

提質量方面,十多年的農業增產依靠傳統要素投入的方式接近極限,對環境污染和食品安全造成嚴重影響。因此認為,種子、藥肥等農資投入品的減量優化、從業者生產模式和技術手段的改善將是未來農業政策支持的重點。

以玉米為例,取消臨儲后,種植面積連續兩年下降至5.4億畝左右。同時,在補貼政策下,玉米深加工利用產能快速擴張。據博亞和訊統計顯示,目前國內在建(2071萬噸)和擬建產能(3926萬噸)合計約6000萬噸,加上燃料乙醇未來的推廣,將導致玉米年需求量超出年產量,未來中國糧食庫存將快速下降并改變全球的供求預期和格局。

“未來,預期農業供給側改革將延伸至其他品種,中國糧食作物產量和庫存的調整將因其占比重大,直接影響全球供需平衡表和貿易流向,進而產生價格波動。”華泰證券分析師表示。

中信期貨農產品研究員表示,2018年,我國繼續推進玉米供給側改革調整,去庫存依然是改革的重點。總體上,新年度,玉米供應壓力趨緩,需求逐漸回暖,結合生產成本、政策、氣候因素等綜合考慮,玉米價格料維持區間震蕩偏強走勢。