來源：中國證券報  記者：張利靜

繼上周五多品種下跌之后，昨日黑色系多頭再次“力挽狂瀾”，除鐵礦石午后回落收跌外，煤炭、鋼材、鐵合金紛紛再次反彈上漲。截至昨日收盤，螺紋鋼主力合約漲1.58%，熱卷漲1.19%，焦煤、焦炭主力分別漲2.69%、4.91%，動力煤上漲0.68%。

昨日，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨板塊資金流入7.3億元，成為資金流入最多的板塊，遠超化工板塊1.7億元的資金流入水平。截至昨日，黑色板塊持倉共計706萬手，位列各板塊首位。

煤炭期貨成多頭“寵兒”

在昨日反彈中，漲幅顯著的煤炭板塊，正是近期市場關注的焦點所在。

分析人士認為，近日公布的進出口數(shù)據(jù)以及煤炭相關政策，導致該板塊投資熱情較其他品種更為熱烈。

12月8日，海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，我國11月份進口煤炭2205萬噸，同比減少492萬噸，下降18.2%；環(huán)比增加77萬噸，增長3.6%。同期，中國出口焦炭及半焦炭產(chǎn)品97萬噸，較上月增長185.3%；11月份焦炭出口數(shù)量創(chuàng)下2017年以來的最高值；1-11月份，全國焦炭出口總計705萬噸，同比去年減少216萬噸，降幅23.5%。

消息面上，近期有關部門表示“煤改氣”或“煤改電”未完成的地區(qū)可以繼續(xù)使用小鍋爐燒煤以保證取暖需求。分析人士認為，這將消化部分坑口存煤、拉動坑口煤價，進一步抬升煤炭價格。

此外，近日發(fā)改委、能源局印發(fā)《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》。意見自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日。文件主旨是，根據(jù)現(xiàn)有相關行業(yè)標準規(guī)范，綜合考慮煤炭開采布局、資源條件、運輸條件和產(chǎn)運需結構變化等因素，將按不同環(huán)節(jié)、不同區(qū)域、不同企業(yè)、不同時段，來科學確定煤炭最低庫存和最高庫存。

例如，在動力煤領域，根據(jù)要求，煤炭生產(chǎn)企業(yè)中，設有儲煤廠的煤礦，當動力煤價格處于綠色區(qū)域時，應保持不低于5天設計產(chǎn)量的最低儲煤量；當動力煤價格出現(xiàn)大幅下跌超出綠色區(qū)域下限時，煤礦應保持不低于7天設計產(chǎn)量的最低儲煤量；當動力煤價格出現(xiàn)大幅上漲超出綠色區(qū)域上限時，煤礦儲煤量可不高于3天設計產(chǎn)量。

分析人士認為，該政策目的在于對煤礦和電廠庫存進行合理控制，防止煤炭價格大幅波動，該政策落地仍需其他配套支持，政策效果的顯現(xiàn)也將是一個長期的過程。

值得注意的是，在上周黑色系整體調整過程中，動力煤是唯一一個表現(xiàn)持續(xù)堅挺的品種，主力合約全周上漲約70元/噸，漲幅約11.4%。華泰期貨分析師孫宏園表示，動力煤近月在港口現(xiàn)貨偏緊提振下表現(xiàn)堅挺，上周五動力煤1-5價差擴大至64.6元/噸。現(xiàn)貨市場方面，主產(chǎn)地動力煤市場跌勢放緩，其中榆林煤價有漲有跌，整體銷售情況尚可；晉北煤價較穩(wěn)，市場雖有成交但并不積極；鄂爾多斯沫煤銷售良好，塊煤銷售一般。港口方面，漲勢放緩，因下游終端獲得長協(xié)煤的計劃量之后減少，秦皇島5500大卡動力煤上周累計上漲4元至687元/噸。

深貼水 期貨不漲反跌

值得注意的是，在上周黑色系多品種大幅調整之際，結合當下黑色系深度貼水狀態(tài)，例如螺紋鋼期貨貼水接近1000元/噸，有研究人士認為，在這種情況下，按照常理，期貨上漲收斂基差的概率更大，而期貨能夠不漲反跌，顯得頗為“蹊蹺”。

國泰君安固定收益分析師覃漢、尹睿哲就撰文指出，這可能是市場運行趨勢根本性改變的一次“預演”，此番“貼水”修復更可能以現(xiàn)貨向期貨靠攏的方式完成。

他們認為，三大理由支撐商品市場可能面臨“利好出盡”的困境。一是，來自“外盤”的支持正越來越弱。10月下旬以來，外盤商品“由強轉弱”，與國內商品走勢背離。尤其是近期市場對美國方面“利好”選擇性忽視。短期看，可能很難再有更高“量級”的利好催化外盤價格進一步上行。二是，庫存去化速度邊際下滑。成材“低庫存”是前期支撐鋼價現(xiàn)貨的一個重要因素，就目前而言，螺紋鋼庫存的絕對水平的確仍然處于低位。不過從邊際的視角看，這一“利好”可能很難進一步發(fā)酵。三是，需求面臨季節(jié)性沖擊。從歷史上看，隨著冬季氣溫走低，部分地區(qū)生產(chǎn)活動會受到影響，螺紋鋼需求會遭遇季節(jié)性的沖擊。今年的“季節(jié)性”可能會更加突出，原因除了氣溫因素外，現(xiàn)貨價格處于高位，冬儲需求可能會選擇觀望。

分析認為，作為商品市場的龍頭“吸金”品種梯隊，若黑色系多頭行情終結，波動平抑，則可能為其他大類資產(chǎn)配置帶來資金利好。

“如果商品在未來一個季度內確立了下行趨勢，無疑對債券市場提供了增量利好的支撐。”覃漢、尹睿哲表示。

不過，山金期貨研究所所長曹有明并不如此認為。首先，從當前黑色系深度貼水的基差所形成的原因來看，他認為，現(xiàn)貨供應趨緊而預期悲觀是導致近期黑色系期貨深度貼水的最主要原因。近期北方地區(qū)限產(chǎn)，導致現(xiàn)貨市場供應緊張，并且市場的庫存很低，現(xiàn)貨價格扶搖直上。另一方面，期貨主要反映市場的預期，房地產(chǎn)調控政策的收緊以及明年取暖季結束后市場供應的增加，導致投資者對遠期價格比較悲觀。

其次，曹有明表示，近期深度貼水與大跌行情的疊現(xiàn)，并不意味著商品筑頂信號。他解釋，近期，螺紋近月合約整體漲幅比較大，在上周四，螺紋以及其他黑色品種盤中大幅下跌，但周五又強勁反彈，劇烈的波動顯示市場分歧加大。不過，雖然市場存在較大分歧，但黑色商品暫時還沒有到筑頂?shù)臅r候。“一方面，按以往季節(jié)性規(guī)律，冬季鋼材價格整體保持強勢，疊加今年的環(huán)保限產(chǎn)，預計現(xiàn)貨即使出現(xiàn)調整，空間也會比較有限。另一方面，目前期貨貼水巨大，合約之間價差也很大，悲觀預期已經(jīng)充分的體現(xiàn)在深度貼水和合約之間的巨大價差之中。因此，短暫調整之后，期貨價格仍繼續(xù)上漲的動力和空間。”

動態(tài)把握相關投資機會

從基差修復路徑看，如何看待未來黑色系走勢？如何把握相關投資機會？

曹有明表示，一般情況下，每年的冬季鋼材的價格都保持堅挺，就是所謂的“淡季不淡、旺季不旺”，目前螺紋1801合約仍有大幅貼水，未來期貨價格向現(xiàn)貨靠攏的概率更大。因此，操作上，投資者仍可以做多螺紋1801合約。不過，當前的主力合約是1805合約，主要反映市場預期。隨著供暖季結束之后供應的增加、庫存的上升以及價格和鋼廠利潤均處高位，未來1805合約出現(xiàn)大幅調整的概率比較大。因此，對于1805合約，未來等待頭部形態(tài)確立之后，可再嘗試做空。