來源：中國證券報  作者：馬爽

近期，波羅的海干散貨運價（BDI）指數(shù)一路走高，不僅創(chuàng)下近四年新高1666點，還連續(xù)六個月上漲。不過，分析人士表示，四季度是干散貨傳統(tǒng)旺季，近期BDI上升得益于需求與供給兩方面支撐；在12月下旬旺季過后，BDI或面臨較大下行壓力。此外，經(jīng)歷兩年多上漲，主要大宗商品均累積了較大漲幅，且隨著國內(nèi)限產(chǎn)邊際影響的逐步走弱，“商品牛”行情恐將止步。

BDI創(chuàng)下近四年新高

經(jīng)歷短暫調(diào)整之后，11月下旬以來，波羅的海干散貨運價（BDI）指數(shù)重拾升勢，在突破前期高點1588之后繼續(xù)攀高，最新報收于1666點，創(chuàng)下近四年新高。11月16日以來，該指數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)“十三連漲”，累計漲幅達(dá)22.41%。

BDI指數(shù)是由全球幾條主要航線的即期運費加權(quán)計算而成，衡量鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂等民生物資及工業(yè)原料的運輸情況，素有“大宗商品風(fēng)向標(biāo)”之稱。

“四季度是干散貨傳統(tǒng)旺季，近期BDI上升得益于需求與供給兩方面都較好。”興業(yè)證券分析師表示，需求方面，國內(nèi)限產(chǎn)推動鋼價繼續(xù)上漲，進(jìn)口高品礦需求較好。此外，近期我國對煤炭進(jìn)口的限制也有所放開，部分長江和華南地區(qū)的電廠申請到進(jìn)口額度，受載期在12月份的進(jìn)口煤炭貨盤逐漸增多。另外，美灣糧食收割結(jié)束，出口需求也顯著增長。供給方面，因氣候原因影響港口作業(yè)，船舶周轉(zhuǎn)率有所降低。

金石期貨分析師黃李強表示，全球的主要貿(mào)易集中在經(jīng)濟發(fā)達(dá)的北半球，目前是北半球的冬季，很多凍港已經(jīng)不適合使用，因此船運緊張問題開始顯現(xiàn)。其次，近期中國的大宗商品，特別是鐵礦石為代表的黑色商品價格大幅上漲，刺激了跨國間的貿(mào)易量，造成船運緊張。

東興證券分析師鄭閔鋼、閆海也認(rèn)為，本輪BDI上漲主要是受鐵礦石補庫存帶動。受冬季限產(chǎn)影響，鋼廠貿(mào)易商補庫存過于保守，10月份鐵礦石進(jìn)口環(huán)比下降22.7%。近期受黑色系價格上漲影響，貿(mào)易商情緒修復(fù)，加大補庫力度，疊加北方港口和長江口壓港嚴(yán)重，好望角運價大漲運價有所反彈。

BDI指數(shù)漲勢得到確認(rèn)的同時，近期與其關(guān)系密切的黑色系也有不錯表現(xiàn)。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，螺紋鋼、鐵礦石期貨主力1805合約12月4日盤中最高分別漲至4104元/噸、555元/噸，較11月15日收盤價分別大漲10.77%、19.23%。

實際上，今年以來，干散貨市場復(fù)蘇趨勢明顯，8月初BDI指數(shù)突破千點，隨后迎來快速上升，至10月份最高漲至1588點，11月該指數(shù)小幅調(diào)整，最低跌至1361點，不過當(dāng)月下旬便重返漲勢，目前該指數(shù)已實現(xiàn)連續(xù)六個月上漲。

BDI與CRB背離

就在BDI指數(shù)拾級而上之際，另一個反映國際大宗商品期貨價格的指數(shù)——CRB卻出現(xiàn)沖高回落，最新報于187.47點，較11月24日盤中高點192.47點下跌近3%。

東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春表示，近期CRB指數(shù)出現(xiàn)下跌，主要是受兩方面因素影響：其一，因預(yù)計OPEC減產(chǎn)前景不佳，近期國際原油價格震蕩走弱，因原油在CRB中權(quán)重過大，因此油價漲跌主導(dǎo)了CRB走勢；其二，市場面臨美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次議息會議，目前來看加息預(yù)期強烈，美元走強也打壓了CRB指數(shù)表現(xiàn)。

如何看待本輪BDI、CRB之間的背離？

在格林大華期貨宏觀分析師趙曉霞看來，這并不意外。“BDI指數(shù)與CRB指數(shù)大部分時間呈正相關(guān)關(guān)系，因為大宗商品的景氣周期與航運業(yè)景氣周期通常是一致的，但由于二者權(quán)重不同，有時也會發(fā)生背離。”

姜興春分析，BDI更多反映的是中長期全球市場貿(mào)易狀況和航運趨勢。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇加快，國際貿(mào)易活動增強，BDI表現(xiàn)相對是周期性上漲或者復(fù)蘇（大的趨勢會維持1年半到3年），兩者之間出現(xiàn)短期背離屬于正常現(xiàn)象。此外，從長期來看，BDI表現(xiàn)也將對CRB指數(shù)起到積極支撐作用。

拉長時間周期來看，今年以來，BDI指數(shù)和CRB指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系更是明顯。黃李強表示，造成這種現(xiàn)象的原因是CRB指數(shù)中能源占比較高，不過，近些年，隨著頁巖油革命的開啟，北美這一最大的原油貿(mào)易地區(qū)原油自給率大幅上升，造成其價格和運費相關(guān)性的走弱。此外，從目前情況來看，商品價格走強和船運的上升存在一定的時間差，這一時間差包含訂單周期和運輸周期，一旦運費上升，會反作用于商品本身，從而起到抑制商品價格的作用。

“好日子”臨近尾聲

目前來看，四季度已進(jìn)入下半程，BDI的“好日子”會否繼續(xù)下去？

鄭閔鋼、閆海認(rèn)為，2018年春節(jié)相比2017年延后19天，直接導(dǎo)致今年四季度旺季推遲約19天。預(yù)計在12月下旬旺季過后，BDI或有較大下行壓力，但會好于去年同期水平。

也有分析人士表示，當(dāng)前，大宗商品價格受宏觀政策的影響愈發(fā)顯著，因此除了判斷行業(yè)自身的供需情況外，更要關(guān)注宏觀政策對于商品市場的影響，BDI指數(shù)本身的起伏并非關(guān)鍵。

黃李強認(rèn)為，本輪BDI指數(shù)走高，一方面有商品價格上升刺激進(jìn)出口的因素存在，另一方面也是由船運偏緊造成的，因此BDI指數(shù)對大宗商品價格表現(xiàn)并沒有直接的因果關(guān)系。此外，目前BDI和CRB呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，后期偏高的運輸價格或會抑制全球貿(mào)易需求。

趙曉霞認(rèn)為，當(dāng)前BDI走強主要得益于全球主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇，美國、日本、歐盟和英國經(jīng)濟均有明顯的復(fù)蘇跡象，中國經(jīng)濟韌性亦很強，因此，BDI走強有基本面因素驅(qū)動。

就基本面而言，大宗商品走勢就是其變化的一面鏡子。

“大宗商品市場經(jīng)歷兩年多上漲，主要商品均積累較大漲幅。此外，2018年中國仍將進(jìn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟或會面臨一定的壓力，對大宗商品的需求將會下降。而在影響大宗商品中的各種因素中，中國因素的影響不容小覷。近兩年的大宗商品上漲與我國的供給側(cè)改革限產(chǎn)有很大關(guān)系，預(yù)計未來限產(chǎn)的邊際影響會逐步走弱，需求回落的影響會增加，因此后市大宗商品恐難以繼續(xù)走強，而需求回落一旦超過限產(chǎn)影響，大宗商品價格將面臨回落風(fēng)險。”趙曉霞說。