來源：葉燕武隨筆

一、均衡是動(dòng)態(tài)而非靜態(tài)的

索羅斯曾說過，人做決策不是基于現(xiàn)實(shí)，而是基于對(duì)現(xiàn)實(shí)的理解。很多時(shí)候我們?nèi)狈Φ牟皇歉呱畹睦碚摚菍?duì)于常識(shí)的基本判斷。這個(gè)常識(shí)既是對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)律的常識(shí)，也是對(duì)于人性判斷的常識(shí)。

回歸到最原始的供需決定模型，其實(shí)包含了兩層含義，一層是供需決定價(jià)格；而另一層則是價(jià)格決定供需。前者是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的過程，簡(jiǎn)單而言，就是商品供需平衡表大概是什么樣的，每家大型機(jī)構(gòu)都有自己的平衡表。個(gè)人認(rèn)為這個(gè)可能決定的是一個(gè)平均價(jià)格，或者說均衡價(jià)格，例如年均價(jià)格，但是這個(gè)價(jià)格本身是沒有意義的。而更重要的是后者，即價(jià)格決定供需，均衡本身是不存在的。

在實(shí)際的研究和交易中反應(yīng)的情況是怎樣呢？以商品期貨為例，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你的供需平衡表會(huì)隨著價(jià)格發(fā)生很大的變化。例如焦炭?jī)r(jià)格在上漲過程中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)沒貨，價(jià)格一漲再漲，越漲越?jīng)]貨。為什么？常識(shí)發(fā)揮了作用。工廠的供給由于產(chǎn)能利用率的限制以及新建設(shè)備等的問題，相對(duì)比較剛性，而需求則因?yàn)閮r(jià)格彈性很大。價(jià)格越漲，廠商惜售、貿(mào)易商囤貨等行為加劇，行業(yè)內(nèi)各個(gè)環(huán)節(jié)開始累計(jì)庫(kù)存。但是這個(gè)時(shí)候，顯性的庫(kù)存則是下降的，因?yàn)轱@性庫(kù)存變成了隱性的庫(kù)存。而社會(huì)庫(kù)存下降則會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的螺旋形上升，從而出現(xiàn)了價(jià)格對(duì)于供需的正反饋。而一旦價(jià)格開始掉頭（不管是因?yàn)楹暧^政策、下游的接受度還是其他），那么隱形的庫(kù)存又變?yōu)榱孙@性的庫(kù)存，市場(chǎng)又會(huì)出現(xiàn)明顯的負(fù)反饋。

相對(duì)的均衡是否存在呢？在橫盤的時(shí)候也會(huì)存在，這種價(jià)格是相對(duì)而言比較脆弱的。只存在于市場(chǎng)沒有核心矛盾的時(shí)候，或者政府對(duì)于價(jià)格進(jìn)行明顯管制的時(shí)候。

在這個(gè)過程中有兩點(diǎn)規(guī)律：

第一，物極必反。價(jià)格的絕對(duì)高位和絕對(duì)低位是有效的，但是摸頂摸底是極為困難的，且不可取。例如螺紋鋼一度跌到1600元/噸左右，媒體上驚呼螺紋鋼不如白菜價(jià)。但是這時(shí)候買入是不是歷史性大機(jī)會(huì)？反過來看是對(duì)的，但是大部分抄底的人都死掉了。為什么？有這個(gè)心的人一般會(huì)在2000元/噸以下就開始抄底，根本看不到明天的太陽。常識(shí)告訴我們，價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)期低于生產(chǎn)成本。但是生產(chǎn)成本本身也是一個(gè)變量，例如原料價(jià)格鐵礦石價(jià)格在這個(gè)過程中下跌，人工工資下跌，地方政府補(bǔ)貼，匯兌問題等等。但是跌無可跌，漲無可漲，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)是一定的，因?yàn)閮r(jià)格會(huì)改變所有人的行為模式。個(gè)人認(rèn)為這是周期的一個(gè)根本含義，周期的含義就是周而復(fù)始。

第二，叢林法則。市場(chǎng)的游戲規(guī)則是大部分人輸家，極少數(shù)人贏家。如果有一種交易方式是行之有效的，那么當(dāng)大部分人模仿的時(shí)候，也是它失效的時(shí)候。我們或許經(jīng)常會(huì)說，當(dāng)別人恐懼的時(shí)候貪婪，當(dāng)別人貪婪的時(shí)候恐懼。但是很難做到。為什么？因?yàn)槟銢]法衡量人性的度。例如15年的股市，從來不做股票的發(fā)小給我打電話，推薦了一個(gè)市盈率1800倍的股票，這時(shí)候?qū)嶋H上已經(jīng)是違背基本常識(shí)了。但是那只股票在他推薦之后還上漲了30%，然后再是暴跌。這說明了什么?這說明了我們普通人其實(shí)很難衡量人性貪婪或者恐懼的度。我們可能會(huì)判斷一個(gè)大概的頂部或者底部區(qū)間，但是經(jīng)常這個(gè)區(qū)間會(huì)被打破。其實(shí)有的時(shí)候在想，有可能比投資能力更加重要的是持續(xù)負(fù)債和現(xiàn)金流能力。換句話說，如果我們也有一個(gè)穩(wěn)定現(xiàn)金流的來源，在相對(duì)較低位可以一直買絕對(duì)不會(huì)關(guān)門的上市公司，有足夠長(zhǎng)的時(shí)間，可以忍受足夠的波動(dòng)，那么虧錢的概率實(shí)際上會(huì)大幅減少。反過來說，資金管理是第一位的。

二、新周期的討論是個(gè)無趣的話題

今年市場(chǎng)熱議新周期，如果看一些機(jī)構(gòu)報(bào)告，你會(huì)發(fā)現(xiàn)基本都在各說各話，這個(gè)討論沒有一個(gè)中心思想或者一個(gè)真正的靶子。然后還有很多謬誤。為什么諸多機(jī)構(gòu)開始提新周期概念呢？除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之外，核心就是大宗商品的價(jià)格上漲。

常識(shí)來看是怎樣的呢？首先，供給側(cè)改革將原本很剛性的供給突然下降了很大一塊，環(huán)保將很多小企業(yè)關(guān)閉了。需求的下滑是緩慢的，但是供給的下滑則是斷崖式、行政性的，那么短期內(nèi)供需缺口就產(chǎn)生了。外加上經(jīng)過幾年的去庫(kù)存，社會(huì)庫(kù)存處在極低的位置，那么大宗商品的暴漲也就可以預(yù)見了。其實(shí)哪怕沒有供給側(cè)改革，正常的補(bǔ)庫(kù)周期大宗商品價(jià)格也會(huì)上漲，這個(gè)與新不新沒有關(guān)系；不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為是需求大幅增加，理由是例如粗鋼產(chǎn)量維持在高位。這其實(shí)也是一個(gè)很奇葩的問題，因?yàn)槿サ舻?億噸左右的地條鋼從來沒有被納入到粗鋼產(chǎn)量中。這是一個(gè)統(tǒng)計(jì)問題，而不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題。

其次，中國(guó)如果真的有新周期，那么這個(gè)新應(yīng)該體現(xiàn)在不同的發(fā)展模式上，而不是現(xiàn)有發(fā)展模式的延續(xù)。現(xiàn)有中國(guó)的資源集中在兩個(gè)上面：樓市和地方政府。兩者所代表的核心都是投資。不可否認(rèn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)有巨大的外溢效應(yīng)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛帶來了動(dòng)力。但是為什么一定要改變發(fā)展模式呢？常識(shí)而言，邊際效應(yīng)遞減。當(dāng)某個(gè)縣級(jí)政府都要上百億為一個(gè)總共50萬人不到的地方修建地鐵的時(shí)候，債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就大于其外溢效應(yīng)了。而這正是中國(guó)目前地方政府基建的核心問題，現(xiàn)金流。債務(wù)可以永遠(yuǎn)延續(xù)，只要有現(xiàn)金流。老百姓常說，舊的不去，新的不來。實(shí)際上就是這個(gè)道理。如果地產(chǎn)和基建這兩個(gè)吸納現(xiàn)金的黑洞不破，那么社會(huì)資源會(huì)源源不斷吸納到這里，由于剛性兌付，這兩個(gè)地方代表著實(shí)際利率最高的地方。新的產(chǎn)業(yè)只能夾縫中生存。

三、我們不可能得知真相，其實(shí)都是盲人摸象

第三個(gè)常識(shí)，就是我們都是盲人摸象，不可能得知所有的真相。哪怕我們非常有幸有極大的腦容量和渠道知道所有的信息，這些信息都是經(jīng)過我們既有的認(rèn)知系統(tǒng)（或者叫做偏見）、既有的性格特征所加工過的。得知所有的真相即不可能，也沒有實(shí)際用處。

反過來說我們可能會(huì)不理解很多政策，其實(shí)與我們主觀意識(shí)和所處的局限性有關(guān)，沒有設(shè)身處地于政策制定的環(huán)境中。另一方面，任何完備的政策制定也不可能盡善盡美，也可能無法預(yù)期政策效果。所以，最優(yōu)方案實(shí)際是無法企及的，只能是在利益權(quán)衡中，找尋平衡的次優(yōu)方案。個(gè)人理解，宏觀政策的核心是一種平衡，在政府、企業(yè)、居民、外貿(mào)以及中外之間的動(dòng)態(tài)平衡。根據(jù)不同的核心矛盾，將資源傾向于不同的實(shí)體部門和產(chǎn)業(yè)。在投資和分析中，時(shí)間是一個(gè)最為重要的變量。政策制定者可能是以十年甚至是百年為周期，而我們則是以年甚至以月為周期，當(dāng)然不可同日而語。

另一方面，所有的經(jīng)濟(jì)模式都有約束方程，那么其實(shí)政策制定者也有約束方程，譬如中國(guó)的貨幣政策也要看美聯(lián)儲(chǔ)后期可能的措施。在這個(gè)相互博弈的過程中，政策不確定性會(huì)很高，因?yàn)榧s束方程會(huì)很多，這也是為什么宏觀相對(duì)多變的原因。有了這個(gè)心態(tài)，基于宏觀做交易就會(huì)如履薄冰，因?yàn)槲覀兛赡茈S時(shí)都是錯(cuò)的。但這不代表就找不到安全邊際，也不代表就是隨機(jī)波動(dòng)，常識(shí)引領(lǐng)我們?nèi)フ业娇梢酝顿Y的對(duì)象，人性的波動(dòng)會(huì)給我們創(chuàng)造很好的投資機(jī)會(huì)，核心是你相信什么，是否有足夠的耐心等待它的發(fā)生，是否有很好的資金管理能力。