來源：21世紀經濟報道  記者：陳植

導讀：“現在煤老板的問責壓力的確有點大?！?/span>一位替多位山西煤老板管理期貨投資資金的私募基金經理告訴21世紀經濟報道記者。此前兩位煤老板一見形勢不妙，打算中途撤資。但當他們得知中途平倉將帶來本金損失后，才決定再觀望一段時間。

截至10月25日收盤時，滬銅期貨主力合約（CU1711）報在54750元/噸，較前一個交易日創下的過去4年以來最高值——55900元/噸有所下滑。

“或許是山西煤老板炒作銅期貨行蹤暴露，令他們不得不獲利離場?！币患宜侥蓟鹌谪洸俦P手調侃說。

本周以來，一則新聞令期貨市場沸騰。有媒體報道，一位山西煤老板在中國期銅市場通過格林大華期貨公司建立巨額多頭頭寸，持倉量一度逼進30億美元，助推滬銅期貨主力合約創下過去四年以來最高值。

巧合的是，截至24日收盤，格林大華期貨合計持有的期銅買單約為7萬手，按當天收盤價估算，其對應的持倉金額約為30.76億美元。

上海期貨交易所相關數據也顯示，至2018年上半年格林大華期貨公司擁有約35%期銅未平倉合約，這部分持倉市值約28億美元。

“若照此說法，格林大華期貨所建立的所有期銅買漲頭寸，均由這位神秘的煤老板建立?！币患移谪浌痉治鰩熤赋?。但這種情況出現幾率相當低，畢竟期貨公司不可能依賴單個客戶開展業務。

21世紀經濟報道記者向多位格林大華期貨公司人士求證，對方表示目前無法透露相關期銅業務的客戶持倉信息。但他們表示，通過格林大華期貨公司渠道參與期銅交易的客戶相當多，不大會出現一人“壟斷”倉位的局面。

“但這凸顯了煤老板資金的新動向?！币晃簧轿髅旱V投資人告訴21世紀經濟報道記者，隨著山西省越來越多環保措施不達標的中小型煤礦被關停，不少煤老板紛紛轉戰期貨市場。究其原因，他們意識到環保政策同樣會讓銅、鋁、鋅等大宗商品供需缺口擴大，存在買漲套利機會。

“只不過，煤老板們轉戰期貨市場能否獲得理想回報，變數實在太多。”他直言。

值得注意的是，在媒體報道山西煤老板通過格林大華期貨持有30億美元期銅看漲頭寸后，25日格林大華期貨有限公司所持有的期銅多頭頭寸驟減17%。

上期所數據顯示，25日當天格林大華期貨累計出售11000手、價值30.6億元人民幣（約合4.6059億美元）的2018年2月、3月和4月銅期貨合約，導致期銅沖高回落。

煤老板的算盤

“今年以來，轉戰期貨市場的山西煤老板不少?！鄙鲜錾轿髅旱V投資人告訴21世紀經濟報道記者。隨著環保政策令山西省環保不達標的煤礦相繼關停，他發現身邊煤老板前往上海、鄭州、大連的頻率驟增，這背后，是他們將大量資金轉向期貨市場。

在他看來，這也是無奈之舉。究其原因，不少山西煤老板從民間借入大量資金用于煤礦投資開采，隨著煤礦被關停，他們迫切需要新的利潤點還本付息。

而出現供需缺口擴大的大宗商品，儼然成為他們眼里的投資金礦。

甚至不少煤老板發現，相關部門對四川、青海、陜西等尾礦環保處理不合格的小型銅、鋅礦采取不出售炸藥等措施，禁止礦主開采新礦；近期市場傳聞內蒙古正在考慮對自然保護區內所有小型礦場采取關停措施。

這無形間驅使他們將更多資金投向期貨市場獲取利益最大化。

一家期貨公司研究總監對此感同身受，他回憶說，今年8月，他曾到山西參加一個投資沙龍，建議當地煤老板們投資商品期貨獲利，但他很快發現，不少煤老板已將資金投向期貨市場。具體而言，他們自己不直接參與期貨買賣交易，而是聘請有過期貨投資經驗的操盤手開展各類套利策略投資。不少煤老板還將資金投向期貨投資型私募基金，為了分散投資風險，他們要求私募基金經理自己拿出一定資金作為劣后部分，自己出資則作為優先部分，若期貨投資出現虧損，先虧私募基金的錢。

“有煤老板私下告訴我，他已將50%個人資金從煤炭領域撤離，轉向期貨市場投資?！彼貞浾f。當他建議這位煤老板應當分散投資時，對方的回復是好幾次想獲利退出，但看到銅、鋅等期貨價格不斷上漲，讓他舍不得離開了。

上述山西煤老板稱，當前在期貨市場投入逾億元的山西煤老板不在少數，但他沒聽說有山西煤老板一口氣在期銅市場砸下約30億美元持倉量。

“畢竟，煤老板資金不會長期留在期貨市場，一旦相關部門允許他們重啟煤礦開采，相關資金就會回流，畢竟在煤價上漲期間，多開采一噸煤就等于多坐收一份利潤，比起期貨投資的風險要低很多?！彼毖?。

風險潛伏

然而，隨著大宗商品的供需波動，山西煤老板轉戰期貨市場正面臨越來越大的投資風險。

數據顯示，9月以來，鋁、鋅等大宗商品期貨品種均出現10%以上的跌幅，橡膠期貨價格更是從9月創下的年內高點17840元/噸，一路下跌至12905元/噸方才企穩反彈。

“現在煤老板的問責壓力的確有點大?！币晃惶娑辔簧轿髅豪习骞芾砥谪浲顿Y資金的私募基金經理告訴21世紀經濟報道記者。此前兩位煤老板一見形勢不妙，打算中途撤資。但當他們得知中途平倉將帶來本金損失后，才決定再觀望一段時間。

但是，這兩位煤老板還是額外增加了不少新投資條件，比如投資新期貨品種或大幅加倉某期貨品種之前，私募基金經理需告訴他們相應的投資獲利策略，才能進入實際操作環節。

此外，他們還要求在年底前收復虧損失地，否則他們將聯合更多煤老板撤資。

在這位私募基金經理看來，這某種程度造成了“羊群效應”。如今他將這些煤老板資金集中投向供需缺口較大的銅、鋅等期貨品種。為了說服煤老板認可這種抱團取暖式的投資策略，他還搬出高盛等投行報告。

此前高盛報告表示，未來五年銅價將處于上行通道，甚至預計到2022年可能突破每噸8000美元大關。主要原因是明年全球將出現13萬噸銅供應缺口，將支撐銅價進一步走高。

但在他看來，期貨市場變化瞬息萬變，高盛有時也會“看走眼”。

21世紀經濟報道記者注意到，鑒于期貨市場投資高風險，不少山西煤老板開始打起現貨市場的套利主意，舉例而言，由于國內鋅庫存一度逼進歷史低點12萬噸，令不少煤老板開始與新貿易商開展合作，向后者提供資金囤積鋅錠庫存，從而帶動現貨大幅升水，套取現貨銷售的價差收益。

“盡管鋅現貨升水幅度較2個月前大幅縮水，但不少煤老板認為只要鋅庫存持續減少，鋅現貨升水會出現大幅反彈?！币患忆\貿易商告訴21世紀經濟報道記者。問題是當前大型鋅下游企業長期采購訂單基本簽訂完畢，中小型下游企業鑒于鋅價偏高而采購謹慎，即便現貨升水持續走高，也可能遭遇無米之炊的困境，到時煤老板算盤又將落空。