來源：中國證券報(bào)  記者：孫翔峰

記者10日獨(dú)家獲悉，中期協(xié)9月27日發(fā)布通知明確，風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務(wù)。自通知發(fā)布之日期，風(fēng)險(xiǎn)管理公司應(yīng)立即開展自查工作并于10月15日之前向中期協(xié)提交自查報(bào)告。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，個(gè)人參與場(chǎng)外期權(quán)的通道被全面封堵，監(jiān)管部門防控投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)意圖明顯。

杠桿高

場(chǎng)外期權(quán)今年以來發(fā)展迅速，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)開展情況報(bào)告》，截至7月底，證券公司開展權(quán)益類場(chǎng)外金融衍生品初始交易2630筆，涉及初始名義本金782.65億元，月末未了結(jié)初始名義本金余額4258.33億元。從初始名義本金上看，7月較1月的300億左右增加了一倍有余。

所謂場(chǎng)外期權(quán)，是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易。和目前國內(nèi)有限的50ETF等場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)由于非標(biāo)準(zhǔn)化，在桿杠率及行權(quán)日期上都更加靈活。

中國證券報(bào)記者從一家開展相關(guān)業(yè)務(wù)券商的投顧人員處了解，目前場(chǎng)外期權(quán)保證金需求只有名義本金的一到兩成之間，舉例來說，投資人投入10萬元購買看漲期權(quán)，實(shí)際上卻相當(dāng)于持有100萬甚至200萬市值的該股票，杠桿可以高達(dá)10倍以上。

另外，場(chǎng)外期權(quán)行權(quán)方式更多樣，除了設(shè)有多個(gè)行權(quán)日的百慕大等行權(quán)方式外，有些機(jī)構(gòu)還開發(fā)了只要交易日在行權(quán)期內(nèi)就可以擇機(jī)行權(quán)的方式。

此外，一些機(jī)構(gòu)還開發(fā)了場(chǎng)外期權(quán)與大宗交易相結(jié)合，幫助受到“減持新規(guī)”限制的大股東等進(jìn)行減持。

“目前證券公司、期貨公司都在大力推廣場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，主要還是基于客戶對(duì)場(chǎng)外衍生品的認(rèn)知增強(qiáng)，客戶本身需求得到有效釋放，很多高凈值客戶、私募機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品等參與熱情也比較高漲。此外，因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)參與交易的模式比較靈活，比如替代現(xiàn)貨及期貨、大類資產(chǎn)配置需求、套期保值的對(duì)沖需求、參與結(jié)構(gòu)性浮動(dòng)收益產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等。簡(jiǎn)單理解，現(xiàn)貨期貨參與的交易，目前通過場(chǎng)外期權(quán)基本都能實(shí)現(xiàn)。”銀河期貨深圳分公司總經(jīng)理助理檀君君說。

風(fēng)險(xiǎn)大

事實(shí)上，雖然此前券商被明令禁止和個(gè)人開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，但是各種“曲線救國”的途徑仍然不在少數(shù)。

中國證券報(bào)記者以個(gè)人投資的名義聯(lián)系了華南一家股票配資公司。該公司明確表示，名義本金達(dá)到500萬以上，就可以和公司簽訂委托代持協(xié)議，以公司為通道和券商開展場(chǎng)外期權(quán)交易。

和記者聯(lián)系的工作人員承諾和業(yè)內(nèi)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的多家券商都可以交易。據(jù)該工作人員介紹，目前該配資公司每周有名義本金幾個(gè)億在運(yùn)作，實(shí)際參與的保證金有兩三千萬左右。

不過，一些券商人士表示，個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，券商出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮也不愿和他們開展業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，除了個(gè)人投資人“曲線救國”等問題，場(chǎng)外期權(quán)的一些變種存在更高風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，一些互聯(lián)網(wǎng)金融公司及私募以所謂“場(chǎng)外期權(quán)”形式與投資者開展保證金交易，這些機(jī)構(gòu)往往規(guī)模較小，保證金規(guī)模較低，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

中國證券報(bào)記者聯(lián)系了一家針對(duì)個(gè)人的場(chǎng)外期權(quán)平臺(tái)，負(fù)責(zé)聯(lián)系的工作人員表示，“選擇1周的場(chǎng)外期權(quán)，申請(qǐng)十萬的股票賬戶只需要3%左右的權(quán)利金”，即該交易的杠桿為30倍左右。

不過該工作人員告訴記者，“個(gè)人操作期權(quán)，目前只能通過我們，權(quán)利金轉(zhuǎn)給我們公司。”也就是說，整個(gè)交易環(huán)節(jié)中，沒有第三方存管或者清算等機(jī)構(gòu)，實(shí)際上淪為投資者和此類機(jī)構(gòu)之間的單向“對(duì)賭”。

檀君君表示，和這些機(jī)構(gòu)做對(duì)手交易面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，比如此類機(jī)構(gòu)信用缺失進(jìn)而“跑路”或機(jī)構(gòu)本身抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不足拒不履行行權(quán)交收義務(wù)等，此外這些機(jī)構(gòu)本身的投資交易及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力有限，容易在極端行情下引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管出手

“依照證券業(yè)協(xié)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，是不允許自然人進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易的。如果市場(chǎng)中有期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司為自然人提供場(chǎng)外衍生品服務(wù)，勢(shì)必會(huì)形成監(jiān)管套利。”方正證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

檀君君表示，此前券商被禁止與自然人開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，但期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以開展，監(jiān)管此次叫停主旨意在防止存在監(jiān)管套利。

“場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)難度較高，富有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)尚存在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于相對(duì)專業(yè)知識(shí)較差，缺乏系統(tǒng)的金融知識(shí)學(xué)習(xí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的個(gè)人客戶而言，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其開展高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)既不符合監(jiān)管要求，也缺乏社會(huì)責(zé)任感。從對(duì)手方角度來講，不遵守監(jiān)管的適當(dāng)性管理要求，可能會(huì)帶來‘業(yè)務(wù)超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力’的問題，最終會(huì)損害到對(duì)手方自己的利益。”一家大型券商場(chǎng)外期權(quán)負(fù)責(zé)人表示。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)證券金融學(xué)院證券期貨系副教授陳智華認(rèn)為，“期權(quán)本身是拿來避險(xiǎn)的，但如果參與者投機(jī)成分較高，期權(quán)本身的杠桿就會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人參與者還是以投機(jī)者較多，監(jiān)管主要是為了防止風(fēng)險(xiǎn)。”

不過，前述方正證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)誕生以來，一直受到各方面矚目。正規(guī)持牌金融機(jī)構(gòu)，其場(chǎng)外衍生品交易是建立在自主對(duì)沖基礎(chǔ)上的合規(guī)業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是合法合規(guī)的一種金融合約、金融工具。隨著衍生品領(lǐng)域金融監(jiān)管的加強(qiáng)、市場(chǎng)的規(guī)范化、投資者教育工作的深入等舉措推進(jìn)，會(huì)讓衍生品業(yè)務(wù)回歸本來面目，更好地服務(wù)市場(chǎng)。