來源：中國證券報  作者：李菁菁

2017年上半年是大宗商品尤其是黑色金屬的“狂歡季”，其中鋼鐵煤炭企業受益于價格與需求的雙重回暖，利潤頗豐。然而，近日鋼鐵股在頂部調整，9月15日以來，資源股更是整體出現大幅回調。對此，海通國際宏觀研究部總經理黃少明認為，大宗商品前期走強主要受供給側改革以及下游強勁需求等兩方面因素推動。而大宗商品價格或短期內繼續小幅回調，但因基本面仍存在一定支撐，加之三季度業績向好，在小幅回調之后大宗商品價格將趨于穩定。 

兩大因素推動大宗商品走強 

黃少明表示，大宗商品今年前8個月的急速上漲主要受供給側改革和下游強勁需求兩方面因素推動，其中供給側改革是主要推動力，下游強勁需求則提供基本面支撐。 

“大宗商品整體的回暖走強，從根本上看，是供給側改革推動下供需雙方得到有效改善的結果。”黃少明指出，供給側改革提出以來，僅在2016年第一年，去產能實際完成情況就遠超過既定目標。2017年鋼鐵去產能目標為5000萬噸左右，這一看似隨著進展深化而難度增大的目標，隨著對“地條鋼”的徹底取締也取得了較大進展。 

黃少明認為，大宗商品回暖的另外一個重要因素是實體經濟復蘇帶來的下游強勁需求。去年年底全球各大投行普遍對2017年中國經濟預期較為悲觀。然而，2017年前兩季度中國GDP都達到了6.9%，各項經濟數據也反映出實體經濟方面較強的需求與后勁。以鋼鐵行業為例，鋼材下游需求主要來自基礎設施建設、房地產、機械設備和汽車等領域。而上半年基礎設施投資同比增長21.1%，在調控政策下房地產新開工面積同比仍增長8%。 

回調釋放價格過快上漲風險 

進入9月，大宗商品的“狂歡”走勢逐漸放緩，近期公布的一系列宏觀經濟數據弱于預期，也讓市場擔憂重現，對應的相關資源股也出現回落。對于大宗商品未來走勢，黃少明認為，大宗商品價格未來將在小幅回調之后進入相對穩定狀態。 

黃少明表示，上半年在第三季度供給側改革與環保限產雙疊加的預期下，大宗商品價格已走到高位，部分金屬價格甚至已遠遠脫離基本面。從這個角度看，當前的回調正是對前期價格過快上漲所積累風險的部分釋放。 

“環保趨嚴，行政手段加碼之后引發的需求收縮可能會抵消供給收縮方面的利好。”黃少明認為，市場普遍預期受采暖季限產影響，未來供給收縮會刺激鋼價進一步提升，但這一利好事實上已在8月的股價中有所反應。

黃少明指出，之所以認為大宗商品會在小幅回調之后企穩，其主要原因是由于市場需求相對穩定、庫存仍處低位、企業仍具備一定盈利能力。中國實體經濟回暖已成為共識，企業目前新訂單狀況與開工率都相對樂觀，需求面比較穩定。綜合來看，大宗商品或在短期內繼續小幅回調，但因基本面仍有支撐，加之第三季度業績向好，總體來看不會出現大幅回調的情況。