來源：中國證券報

近日，河南焦作發布文件要求焦作萬方、中州提前進入冬季錯峰生產，意味著電解鋁環保限產打響了第一槍，也讓鋁再次成為有色板塊乃至整個商品市場的“明星”。受此影響，與之相關的期貨品種、A股股票聞風起舞，出現顯著走強。

分析人士表示，在冬季錯峰生產的指引下，未來“2+26”城市可能緊隨焦作步伐，推出超預期限產政策。在去產能影響下，鋁價有望在四季度創出新高。不過，在供暖季來臨時，市場或會提前消化關停產所產生的影響，商品價格和股價可能會出現沖高回落。

近日，河南省焦作市環境污染防治攻堅戰領導小組辦公室發布了《關于進一步強化大氣污染管控工作的緊急通知》，文中提及自9月19日起，焦作萬方鋁業股份有限公司、中鋁中州鋁業有限公司提前實行錯峰生產，限產限排30%以上至2018年3月15日。其中，焦作萬方鋁業有限公司限產以電解槽核算，中鋁中州鋁業有限公司以生產線核算。

在安信有色齊丁團隊看來，原定采暖季是11月到次年3月，此次焦作市限產從9月19日開始實施錯峰生產直至明年3月15日，意味著京津冀地區大氣污染防治的時間緊、任務重，限產期限超預期。這也打響了電解鋁供給環保限產的第一槍。

“冬季錯峰限產提前執行將加劇電解鋁供給收緊情況。”海通證券有色團隊認為，從9月1日至9月14日的第一輪環保督查結果看，整改情況并未達到預期，因此未來環保政策有望進一步趨嚴。此次焦作提前進入冬季錯峰生產，一方面印證了判斷，另一方面也再次體現了國家對大氣污染防治問題的決心和力度。

焦作提前搶跑，令有色相關品種聞風起舞。周三，LME期鋁跳漲2.8%至2188美元/噸，創下2013年以來最高，滬鋁期貨主力1711合約亦繼續上揚，最終升至17000元/噸上方，續刷2011年8月以來新高。滬鉛主力合約當天亦大漲3.44%，其他品種也多有走高。A股相關概念股方面，周三，云鋁股份封住漲停板，中孚實業、南山鋁業均出現跟漲。昨日，滬鋁、滬鉛繼續走高，但相關概念股出現了回落。

在此之前，氧化鋁價格已一路飆升。根據上海有色網(SMM)統計，截至9月15日，四地氧化鋁平均價格較此前一周周五上漲233元/噸至3299元/噸，漲幅持續提高。海通證券有色團隊表示，中鋁中州氧化鋁廠、山西復晟、三門峽開曼因檢修壓產，預計將影響7-8萬噸產量，有望加劇市場的看漲情緒。

此外，自9月15日起，環保部派駐的102個巡查工作組正式進駐“2+26”城市及相關縣區市，開展為期4個月的“京津冀及周邊地區2017年-2018年秋冬季大氣污染治理攻堅行動巡查”。海通證券有色團隊表示，如果未來的整改依舊沒有達到預期，不排除將有更多的電解鋁和氧化鋁產能提前進行限產。

在東吳期貨研究所分析師張華偉看來，冬季錯峰生產主要是針對鋼鐵、焦化、鋁等對環境影響較大的行業，相對來說，對銅冶煉、加工行業影響較小。此外，從氧化鋁冬季取暖季實行的“2+26”城市減產方面來看，目前力度已超出此前的市場預期。

以已出臺細則的焦作為例，張華偉表示，主要表現在三個方面：其一，時間提前。錯峰生產提早至9月19日。其二，范圍更廣。河南已將減產范圍擴大至全省，雖然其他省市尚未出臺細則，但目前來看，只會趨嚴不會放松。其三，減產力度加大。環保部大氣環境管理司區域協調與重污染天氣應對處副處長張昊龍表示，環保限產30%與違規產能關停將不會重疊，環保限產限制的是合法產能。也就是說，此次“2+26”城市及相關縣區市采暖季限產產能將在原有違規產能減產的基礎上再減產30%，這一政策的確定將使電解鋁產能減產再超預期。

目前來看，臨近冬季采暖，疊加河南省已率先公布行動方案，將促使其他“2+26”城市的采暖季工業錯峰限產行動方案陸續出臺，這也意味著秋冬季錯峰限產序幕即將拉開。那么，此次錯峰限產行動又將會對鋁造成多大的供給缺口？

國投安信期貨有色分析師車紅云表示，從最新各地供暖季限產政策來看，環保限產30%的部分和違規產能關停將不會重疊，環保限產限制的是合法產能，照此計算，供暖季電解鋁產能將縮減354萬噸，理論上影響88萬噸產量，考慮到焦作延長2個月減產量的影響約為2.14萬噸，理論影響產量會在90萬噸，考慮到今年上半年過剩量為110萬噸，且目前全國鋁庫存仍高達160萬噸，全年鋁基本面仍是過剩，庫存足以保證供應，市場上更多地會反映鋁庫存開始轉而下降。

展望后市，安信有色齊丁團隊表示，焦作市錯峰生產意味著限產期限超預期，預計“2+26”城市也有望出現此類超預期政策，且貫徹落實會效果顯著，這將對電解鋁供應收縮帶來進一步抽緊作用，預計鋁價有望在四季度創出新高。

花旗分析稱，大宗商品在年底之前會有較好表現。中國冬季的去產能將產生“實質性的影響”。

然而，在張華偉看來，受供應預期減少和成本上抬支撐，預計鋁價年底前仍將保持偏強走勢，但目前來看，價格進一步上行亦受到多重阻力：其一，環保督察加強，也對下游加工企業開工率造成了一定影響。其二，價格維持高位，導致下游企業成本轉移至終端產品，造成生產企業能力有限，并抑制了部分消費需求。其三，目前來看，原料鋁的社會庫存仍在不斷上升，庫存高企對價格進一步上行形成壓制。雖然市場普遍預期最晚到10月下旬庫存拐點將至，但屆時離年末消費淡季到來亦為時不晚。因此，后續上漲還需要更進一步的政策刺激，以及能否實現消費淡季來臨之前快速去庫存。股票方面，推薦產業鏈完善、市場份額不斷擴大的中國鋁業，以及供給缺乏價格彈性、所處行業集中度不斷提高的方大碳素。

車紅云也表示，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》在全年都會對市場起到支持作用，這尤其體現在鋁市場上面，相關企業也在供暖季來臨前做好了冬儲準備，鋁價和相關股票都已經出現大幅上漲。預計在供暖季來臨時，市場已經大部分體現了關停產的影響，商品價格和股價可能會出現沖高回落。