來源：期貨日報  作者：楊照東

蘋果期貨在農(nóng)戶種植經(jīng)營中的作用

套期保值
　　

我國蘋果種植主體目前以農(nóng)戶為主，產(chǎn)區(qū)主要分布在山西、陜西、寧夏、甘肅等省份，生產(chǎn)方式落后、生產(chǎn)條件差；而蘋果天生產(chǎn)業(yè)鏈長，加工環(huán)節(jié)多，副產(chǎn)品多，蘋果的終端需求很大，大量的現(xiàn)實需求成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的最大特點。由于生產(chǎn)主體的缺陷，必然導(dǎo)致供需匹配成為主要矛盾，而農(nóng)民由于個體經(jīng)營支付能力不足，很難與現(xiàn)代生產(chǎn)模式相結(jié)合，導(dǎo)致種植經(jīng)營的價格收益無法體現(xiàn)出來，銷售價格受制于下游企業(yè)和自然因素，難以獲得平均收益，價格預(yù)期不能實現(xiàn)。
　　

蘋果期貨上市后，期貨價格機(jī)制可以幫助現(xiàn)貨價格的發(fā)現(xiàn)和形成，全國統(tǒng)一的蘋果市場就會加快形成，蘋果現(xiàn)貨市場機(jī)制就會加速構(gòu)建，農(nóng)民良性經(jīng)營的收益就會實現(xiàn)。當(dāng)市場價格出現(xiàn)大幅下降導(dǎo)致農(nóng)民經(jīng)營出現(xiàn)虧損時，期貨市場套期保值功能能夠發(fā)揮作用。例如，某農(nóng)戶計劃于2017年8月15日賣出100噸的蘋果，2016年11月9日河南靈寶現(xiàn)貨蘋果價格為6400元/噸，為防止價格下行風(fēng)險，該農(nóng)戶可以采用的策略如下：賣出100噸蘋果709期貨（PG709)。2016年11月9日PG709合約價格為6200元/噸，2017年4月15日蘋果現(xiàn)貨點價6315元/噸，PG709合約價格6120元/噸。

從上述例子可以看出，買入期貨合約潛在收益是：價格向現(xiàn)貨頭寸有利方向變動時，期貨損失為合約買賣價差，最終現(xiàn)貨收益幾乎與蘋果期貨損失相等，蘋果銷售利潤幾乎完全鎖定；當(dāng)價格保持不變或朝現(xiàn)貨頭寸不利方向變動時，期貨獲益可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失，蘋果銷售利潤幾乎完全鎖定。這決定了期貨套保的交易動機(jī)就是：簡單套保、鎖定損失。
　　

一般來說，期貨套期保值交易策略分為兩種：買入期貨套期保值，是保證現(xiàn)貨買家計劃未來買入現(xiàn)貨防止價格上行風(fēng)險；賣出期貨套期保值，是保證現(xiàn)貨賣家計劃未來賣出現(xiàn)貨防止價格下行風(fēng)險。
　　

投資
　　

農(nóng)戶生產(chǎn)成本高、負(fù)擔(dān)重，需要通過蘋果投資獲取收益。蘋果期貨可以使農(nóng)戶作為蘋果期貨合約賣方獲得無風(fēng)險投資收益。其基本機(jī)制是蘋果期貨合約賣方出售蘋果期貨，獲得出售蘋果期貨合約的收入，其原因是農(nóng)戶判斷未來標(biāo)的價格不可能上漲，并賣出相應(yīng)的蘋果期貨合約。當(dāng)判斷確實正確，農(nóng)戶可以無償獲得全部保證金；如果判斷稍微不準(zhǔn)時，農(nóng)戶仍然有現(xiàn)貨來進(jìn)行風(fēng)險對沖，可以獲得部分蘋果價格上漲的投資收益，無論如何，農(nóng)戶都會獲得無風(fēng)險投資收益機(jī)會。
　　

獲利原理是賣方實現(xiàn)的是一種生產(chǎn)者角色，標(biāo)的價格上漲概率發(fā)生可能性極低，可以通過賣出期貨合約獲利。這種蘋果期貨投資策略即賣出某種蘋果期貨并持有對應(yīng)標(biāo)的物頭寸，以備被動時對沖之用。交易動機(jī)是預(yù)期所賣出蘋果期貨不會出現(xiàn)價格上漲的可能，增加收入。這種蘋果期貨投資策略分為兩種：一是現(xiàn)貨多頭未來可以買進(jìn)，則買進(jìn)蘋果期貨；二是現(xiàn)貨空頭未來可以賣出，則賣出蘋果期貨。
　　

期貨投資策略在一定程度上可以增加收益，但是有可能價格上漲導(dǎo)致失去蘋果期貨標(biāo)的物頭寸。其潛在收益是：通過賣出蘋果期貨獲得收入。其風(fēng)險是：如果價格朝不利方向變動，賣出蘋果期貨會產(chǎn)生損失，賣方不得不高價買進(jìn)蘋果期貨平倉，從而出現(xiàn)現(xiàn)金損失的風(fēng)險。
　　

拓展金融機(jī)構(gòu)服務(wù)功能
　　

農(nóng)戶經(jīng)營蘋果生產(chǎn)成本高、生產(chǎn)周期長，而農(nóng)戶受自身資金能力限制，不能很好地承擔(dān)風(fēng)險，遇到自然災(zāi)害和個人因素，會出現(xiàn)經(jīng)營虧損，而政府目前支持作用有限，急需保險機(jī)構(gòu)在此發(fā)揮更大金融保險作用，開發(fā)出相應(yīng)品種的收入和價格保險。而保險機(jī)構(gòu)就是經(jīng)營風(fēng)險的機(jī)構(gòu)，期貨市場可以幫助保險機(jī)構(gòu)壯大經(jīng)營風(fēng)險的能力，在幫助分散農(nóng)戶風(fēng)險和減少農(nóng)戶損失中，獲得自身更高金融投資收益，起到拓展金融機(jī)構(gòu)服務(wù)功能的作用。
　　

提高農(nóng)民種植和經(jīng)營水平
　　

農(nóng)戶市場意識不足，需要大市場的參與開拓市場思維，而蘋果期貨市場交易，可以開拓農(nóng)戶市場思維，通過全國大市場的鍛煉，將市場種植與市場銷售結(jié)合，可以把握高收益品種的未來價格信息，適時種植開摘，獲取高的經(jīng)營收益。作為經(jīng)營主體，農(nóng)戶由于自身理念和文化欠缺，市場意識很低，只是隨行就市生產(chǎn)，沒有市場和經(jīng)營意識，在市場化經(jīng)營大潮中，不能獨領(lǐng)潮頭，發(fā)現(xiàn)市場商機(jī)；而期貨市場發(fā)揮價格預(yù)期作用，可以幫助農(nóng)民最優(yōu)化組織生產(chǎn)和經(jīng)營，提高種植理念和經(jīng)營水平，預(yù)測未來收益狀況，幫助農(nóng)民獲得高等級品種的收益，實現(xiàn)蘋果種植與市場銷售的對接，盡最大可能擴(kuò)大經(jīng)營收益。
　　

延伸產(chǎn)業(yè)鏈
　　

目前，我國蘋果產(chǎn)業(yè)深加工程度不高，導(dǎo)致收益少，潛在需求未能開發(fā)，影響到農(nóng)民的種植收益，但期貨市場是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)市場需求有變動，期貨市場很快會捕捉到，引領(lǐng)投資者和生產(chǎn)者提升投資和生產(chǎn)等級，拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，擴(kuò)大對上游原材料需求，促進(jìn)農(nóng)戶種植經(jīng)營收益增加，對行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展起到遠(yuǎn)期引導(dǎo)作用。

農(nóng)戶在種植經(jīng)營中的實際需求
　　

有防止價格突發(fā)性下降帶來損失的需求。農(nóng)戶種植蘋果害怕蘋果價格突發(fā)性下降，造成經(jīng)營虧損。這種價格下降是農(nóng)戶不希望看到的，因此會盡力避免蘋果價格下降帶來的利潤減少，在沒有期貨工具時農(nóng)戶沒有有效的方法來規(guī)避風(fēng)險，而蘋果期貨上市后可以對農(nóng)戶的蘋果經(jīng)營避險，可以說是一種很優(yōu)秀的對農(nóng)產(chǎn)品市場價格保險的工具。
　　

有在金融產(chǎn)品上無風(fēng)險投資的需求。農(nóng)戶可以在價格處于高位時賣出蘋果期貨獲取無風(fēng)險投資收益，其實現(xiàn)機(jī)制如下：當(dāng)現(xiàn)貨價格不可能再上漲或上漲概率極低時，農(nóng)戶可以通過持有現(xiàn)貨和賣出期貨盡可能獲得期貨無風(fēng)險投資收益。即使現(xiàn)貨價格沒有按預(yù)期出現(xiàn)下降，由于持有現(xiàn)貨只需要做一個期貨套利交易就可以保證不會發(fā)生投資損失。

農(nóng)戶參與蘋果期貨市場的形式和路徑
　　

個體參與
　　

農(nóng)民種植蘋果、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險以及利用期貨市場經(jīng)營，可以通過期貨公司開戶參與交易，可以在期貨公司獲得投資顧問的服務(wù)，可以實現(xiàn)對蘋果價格套期保值，規(guī)避市場風(fēng)險，同時利用期貨價格指導(dǎo)經(jīng)營。但這種方式缺點明顯，由于農(nóng)民缺乏專業(yè)能力，很難對期貨行情全面研判，從事期貨套保的成本高，實際操作中的困難太大。
　　

集體參與
　　

農(nóng)民以合作社形式進(jìn)行蘋果經(jīng)營，一方面可以提高生產(chǎn)經(jīng)營組織化水平，提高生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量，可以根據(jù)市場需要進(jìn)行銷售，提高議價能力；另一方面可以建立專業(yè)進(jìn)行套期保值的團(tuán)隊從事套保活動，可以從市場大勢研判上確定入市時間，做好近月庫存套保，同時根據(jù)生產(chǎn)做好遠(yuǎn)月套保，保證生產(chǎn)和銷售與未來需求基本面一致，做好對市場價格波動的避險工作。無論農(nóng)民個體是否出現(xiàn)生產(chǎn)無法銷售，合作社都會通過期貨套保規(guī)避掉市場價格風(fēng)險。
　　

合作社套保的避險行為可以一定程度規(guī)避價格風(fēng)險，集中力量好辦事。這種方式存在的問題是合作社組織松散，缺乏市場分析和交易的專業(yè)化人員，缺乏資金投入，很難與大型的市場波動進(jìn)行對抗，影響套期保值行為和績效，避險效果不會太好。
　　

龍頭企業(yè)參與
　　

龍頭企業(yè)可以為農(nóng)戶解決銷路問題，一般采取按照預(yù)定價格收購農(nóng)民蘋果，當(dāng)蘋果成熟后，根據(jù)市場價格通過期貨市場對預(yù)定收購價格套期保值，以低補(bǔ)的方式對農(nóng)戶進(jìn)行補(bǔ)償，同時龍頭企業(yè)可以獲得穩(wěn)定成本的蘋果，進(jìn)行后續(xù)加工和銷售。這種方式下龍頭企業(yè)由于資金實力強(qiáng)，可以保證農(nóng)戶蘋果銷路問題，但缺點是作為農(nóng)戶蘋果的買方龍頭企業(yè)的規(guī)模和實力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單一農(nóng)戶，農(nóng)戶與龍頭企業(yè)的議價地位和手段相比明顯難以匹敵，處于議價明顯弱勢地位，因此難以獲得種植蘋果的高收益。
　　

政府支持參與
　　

政府可以通過財政補(bǔ)貼的方式對農(nóng)戶參與期貨市場進(jìn)行資金支持，而農(nóng)戶則利用這部分政府補(bǔ)貼通過個體參與、合作社參與商業(yè)保險來進(jìn)入期貨市場實現(xiàn)套期保值，這種方式一方面可以幫助政府減少維持這些農(nóng)產(chǎn)品價格水平的儲備成本，從而替代政府的農(nóng)產(chǎn)品收儲和最低價格的農(nóng)業(yè)支持政策；另一方面，可以提升這些農(nóng)產(chǎn)品市場的市場機(jī)制，農(nóng)戶可以穩(wěn)定和增加種植經(jīng)營收入，提高在市場環(huán)境中的競爭能力。與前幾種方式相比，這種方式兼具了上述幾種方式的優(yōu)點，同時缺點很小，可以大大減輕政府支持農(nóng)業(yè)的負(fù)擔(dān)。

如何實現(xiàn)蘋果期貨與農(nóng)戶需要對接
　　

保證期貨市場最優(yōu)效率的實現(xiàn)
　　

期貨市場的效率高低取決于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，期貨合約以現(xiàn)貨品種為標(biāo)的，蘋果期貨合約設(shè)計合理與期貨價格能否代表現(xiàn)貨價格，是決定蘋果期貨市場效率高低的首要因素。蘋果期貨的交易月份要盡可能長，最好設(shè)定三年的期貨合約上市月份；期貨標(biāo)的要盡可能覆蓋現(xiàn)貨市場主流品質(zhì)的現(xiàn)貨特別是高品質(zhì)的蘋果要納入其中，這有助于期貨基準(zhǔn)價格可以涵蓋市場現(xiàn)貨主流，同時可以對未來蘋果產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到引領(lǐng)作用，有助于農(nóng)戶對接期貨，并且期貨標(biāo)的要隨時隨著市場現(xiàn)貨變化而變化。
　　

政府的資金支持和補(bǔ)貼
　　

美國在期貨市場進(jìn)行了四次試點推動，利用政府資金支持和補(bǔ)貼幫助現(xiàn)貨經(jīng)營者參與期貨市場與收入保險等項目。從1993年糧食生產(chǎn)年度開始，選擇7個州中的21個縣的玉米、大豆和小麥生產(chǎn)者自行選購相當(dāng)于保護(hù)價格水平的看跌期權(quán)，由政府代為支付購買期貨合約的保證金和交易手續(xù)費。
　　

通過幾次試點推動，美國農(nóng)民在一定程度上穩(wěn)定和增加了收入，提高了在市場環(huán)境中的競爭和生存能力，同時政府也大大減少了保護(hù)價格收購農(nóng)產(chǎn)品的儲備成本，以維持這些農(nóng)產(chǎn)品的價格水平，從而替代政府的農(nóng)業(yè)支持政策。此后，墨西哥和加拿大都在期貨產(chǎn)品的上市與收入保險等項目的推動后解決了農(nóng)民增收這一難題。總之，利用政府資金支持和補(bǔ)貼幫助現(xiàn)貨經(jīng)營者參與期貨市場與收入保險不僅降低了政府支出，提高了資本利用率，而且加快了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程，值得我國政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)上借鑒。
　　

農(nóng)戶對市場行情的及時準(zhǔn)確把握
　　

期貨投資的資金完全可以計算，農(nóng)戶可以在對市場行情判斷的基礎(chǔ)上，提前在蘋果價格的一定價位選擇支付保證金賣出期貨來對蘋果經(jīng)營套期保值。期貨保證金取決于許多因素，主要受市場供求關(guān)系的決定。一般來說，農(nóng)戶對蘋果經(jīng)營的套期保值支出即保證金都能收回只是支付一定時間成本。當(dāng)然在實際的操作中，農(nóng)戶要根據(jù)期貨市場供求關(guān)系最好在期貨公司的專業(yè)投資顧問指導(dǎo)下投資。
　　

對期貨市場的過分投機(jī)和操縱市場的嚴(yán)格打擊
　　

期貨市場的突發(fā)性下跌或上漲都會使農(nóng)戶和經(jīng)營企業(yè)面臨巨大風(fēng)險，要避免風(fēng)險的發(fā)生，一方面農(nóng)戶要及早判斷好行情，及早買入所需期貨，另一方面，交易所要嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險控制，采取漲跌停板和持倉限制等措施，嚴(yán)格控制對期貨市場的過度投機(jī)，防止投機(jī)客戶的盲目炒作，操縱市場，擾亂期貨市場秩序，增加套保者的負(fù)擔(dān)，同時加強(qiáng)投資者教育工作，要求投資者理性投資。

（作者單位：鄭州商品交易所）