來源：中國證券報

6月15日凌晨，是美聯(lián)儲公布利率決議的時刻，截至發(fā)稿，聯(lián)邦基金利率期貨蘊含的加息概率為100%。

（美國聯(lián)邦儲備委員會14日宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到1%至1.25%的水平，這是美聯(lián)儲今年以來第二次加息，符合市場普遍預期。）

但多位分析人士告訴中國證券報記者，目前而言，單純從加息的角度看，市場已經(jīng)充分定價，此次會議透露出來的美聯(lián)儲對下半年加息和縮表的態(tài)度將成為接下來市場關注焦點。此外，大宗商品近期走勢與美元相關性走弱，未來也將更多受國內(nèi)基本面主導，并趨向震蕩偏弱。

市場聚焦美聯(lián)儲

在美聯(lián)儲利率決議公布前夕的緊張氣氛中，黃金屏息以待，本周來持續(xù)窄幅震蕩，截至昨日，COMEX黃金期貨主力報收1269.7美元/盎司。與此同時，原油期貨震蕩區(qū)間也明顯收窄。而在此前，黃金、原油期貨均出現(xiàn)明顯跌幅。

南華宏觀章睿哲表示，目前美聯(lián)儲加息已被市場充分預期，周四重點關注美聯(lián)儲對下半年幾次議息會議的態(tài)度，如果態(tài)度不夠鷹派，那么美元可能還會下行，黃金短期內(nèi)還會上漲。

如何看待美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)走勢？

“當前市場的核心焦點在美聯(lián)儲對下半年加息和縮表的態(tài)度。”浙商期貨研究中心首席宏觀分析師洪清源表示，6月美聯(lián)儲加息基本被市場充分預期，議息會議前市場預期的加息概率就已高達99%。加息本身對市場的沖擊并不大。“從當前美國經(jīng)濟基本面看，補庫存周期進入尾聲，薪資增長放緩，消費后繼增長乏力，經(jīng)濟復蘇面臨一定壓力。特朗普政策是當前美國經(jīng)濟最大的不確定因素，其減稅和基建刺激計劃有利于提振私人部門投資，但從目前推進的情況看并不是很順暢，8月前稅改能否推出則十分關鍵。同時，市場表現(xiàn)中，本次加息是市場反應最不積極的一次加息，以往每次加息前美債收益率和美元均有所上漲，而近期美債收益率不升反降、美元持續(xù)疲弱，體現(xiàn)出市場對美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇的擔憂。因此來看，近期美聯(lián)儲難以鷹派，對下半年加息和縮表的預期也有望放緩。”

值得注意的是，國金宏觀邊泉水團隊認為，本次美聯(lián)儲會議將會公布新的點陣圖，其對未來縮表相關細節(jié)的披露，以及點陣圖蘊含的加息次數(shù)，將是影響市場的關鍵變量。當前市場對9月進一步加息預期不高(聯(lián)邦基金利率期貨蘊含的加息概率不超過50%)，如果相關信息偏鷹，可能推升美國國債收益率，提振美元指數(shù)，打壓黃金價格。

三重傳導渠道

在美國宏觀政策的影響下，大宗商品價格如何受到影響呢？

洪清源認為，大宗商品具有多重屬性，加息和大宗商品走勢間存在多樣的傳導渠道，主要體現(xiàn)在這三個方面。其一，基本面需求共同主導加息和商品走勢，當美國經(jīng)濟強勁并促使美聯(lián)儲加息時，基本面的復蘇也有利于提振商品需求，利多商品；但在當前美國經(jīng)濟復蘇情況并不是很樂觀的情況下，加息對美元利多有限。其二，美聯(lián)儲加息代表著流動性收緊，不利商品的金融屬性表現(xiàn)；但在實際情況下往往是“買預期、賣事實”，6月加息既成事實，而對下半年加息和縮表預期的放緩，卻對市場呈現(xiàn)利好。其三，商品由美元進行定價，在以往的歷次加息當中，美元往往有短期升值趨勢，打壓大宗商品價格；但近期美元持續(xù)疲弱，定價因素對商品的影響并不顯著。

“類似的，近期中國也呈現(xiàn)出相似的局面，即經(jīng)濟基本面放緩+貨幣政策邊際好轉(zhuǎn)。在當前國內(nèi)外環(huán)境下，商品受到需求面回落和流動性邊際改善兩者間綜合影響，但流動性邊際好轉(zhuǎn)程度有限，僅是擺脫了利空而已并不構成利好，從而需求回落主導下商品的大方向依然是震蕩下行?！焙榍逶催M一步解釋稱。 

或受需求影響走弱

從商品的角度來看，美聯(lián)儲加息主要通過美元漲跌來影響商品價格，但是如果加息未能提振美元，那么對商品的影響就比較有限。章睿哲認為，未來全球商品的基本面仍是主導因素，原油價格受其供需兩弱格局的影響，上漲空間有限；而對于國內(nèi)商品來說，依賴于國際定價的商品會同時受到國內(nèi)基本面和美元走勢的影響，而由國內(nèi)主導價格的商品如黑色系等則受美元走勢影響較小。

從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，美爾雅期貨宏觀分析師李萌表示，今年以來，棚改對三四線城市房地產(chǎn)銷售有支撐，經(jīng)濟企穩(wěn)回升韌性仍強，但房地產(chǎn)限購加碼以及房地產(chǎn)利率的上浮，房地產(chǎn)銷售未來將大概率回落，銷售下滑將向房地產(chǎn)投資傳導，同時，金融機構去杠桿預計在年內(nèi)都將持續(xù)，利率短期仍難回落，四季度經(jīng)濟仍有下行風險，需求的下行將對大宗商品價格構成抑制。

此外，從國內(nèi)資金面來看，國金宏觀邊泉水團隊認為，中國公開市場操作利率上調(diào)時間窗口可能延至7月。因6月市場對流動性收緊預期過于強烈，央行維穩(wěn)市場預期變得更加重要。如果跟隨美聯(lián)儲加息提高公開市場操作利率，一方面增加流動性收緊預期，不利于市場穩(wěn)定，另一方面也容易傳遞中國貨幣政策變得更加被動的信號。因此，央行可能在7月份，市場對流動性收緊預期不那么強烈的時候，再擇時調(diào)升公開市場操作利率，向均衡利率靠攏，抑制金融套利。