來源：中國證券報  作者：馬爽

與國內期貨品種家族不斷壯大的熱鬧景象相比，一些“元老”級品種的表現卻不盡如人意。近年來，交易所不斷深入調研，尋找癥結所在并采取措施改進。以黃大豆2號期貨為例，5月31日，采用新合約規則的1805合約在大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）上市交易。

業內人士表示，我國是大豆第一大貿易國，以進口大豆為主要交割品的黃大豆2號期貨，可以為國內壓榨企業提供新的套期保值渠道，對沖以往通過美盤大豆套保無法規避的升貼水、海運費、匯率風險，還有利于制定國際通行的“中國標準”，進而爭奪國際話語權。

新合約“應運而生”

黃大豆2號的前身為大豆期貨。大豆期貨早在1993年就開始上市交易。但隨著國家轉基因政策的出臺，大商所在2002年3月把大豆期貨進行了拆分，分別上市以非轉基因大豆為標的的黃大豆一號期貨（以下簡稱“豆一期貨”）和以進口轉基因大豆和國產非轉基因大豆為標的的黃大豆2號期貨（以下簡稱“豆二期貨”）。

豆二期貨自當年上市至2006年9月期間，累計成交569萬手，單日最高成交量達到13萬手，與其他農產品期貨上市初期相比，成交水平不錯。隨后，因客戶參與交割的難度較大，該品種交易便逐漸萎縮。“這個過程中，因為沒能激活豆二期貨的客觀外因，導致壓榨企業最終只能參與美國期貨市場的交易。”業內人士表示。

遼寧出入境檢驗檢疫局處長董春華表示，經過多年調研論證，檢疫部門和大商所共同認識到，為進口大豆參與期貨交割提供便利是活躍豆二期貨的關鍵因素之一，并于2016年11月推出監管新政，為豆二期貨的活躍釋放“政策紅利”。一是允許企業利用期貨交割庫倉容，辦理進口大豆檢疫許可，擴大了期貨交割主體范圍；二是允許在期貨交割與加工原料之間快速變更檢疫許可證，便于直接進口大豆的企業參與期貨交割；三是允許進口后供加工用庫存大豆轉化為期貨大豆，使中小企業也能夠順暢地參與交割；四是結合我國進境糧食指定口岸制度，增設期貨指定交割倉庫，將交割區域從遼、魯、蘇三省擴大到全國主要沿海沿江省份；五是國家質檢總局下屬相關單位和部門與大商所聯合開發“進口大豆期貨監管信息系統”，為政策順利實施提供了技術支撐和安全保障。“相信這五項政策推出以后，將為進口大豆參與期貨交割提供極大地便利性。”

“除了檢疫部門為豆二期貨掃清政策面障礙外，壓榨大豆現貨市場發生較大變化，也是豆二期貨合約和規則調整的推動因素。”大商所農產品事業部總監王玉飛表示。壓榨大豆現貨市場的變化主要體現在三個方面：一是進口大豆數量大幅增長。2004年豆二期貨上市時，我國大豆年度進口量約2018萬噸，2016年增至8391萬噸，規模增長超過4倍。二是進口大豆來源結構發生較大變化，巴西已超過美國成為主要進口來源國。三是壓榨大豆的對外依存度達85%，進口大豆已成為主要壓榨原料，國產大豆基本不作為壓榨原料使用。

“壓榨大豆現貨市場已出現較大變化，現行的合約及規則需要進行調整。”王玉飛表示。新合約規則在合約月份、交割質量標準、交割制度、標準倉單制度、交割區域、手續費標準及風控制度等方面進行了調整和優化，使之更符合現貨市場習慣，降低投資者參與交易成本，提升客戶參與期貨交割的積極性。

壓榨企業遇“新機”

此次豆二期貨合約的修改，壓榨企業將是最大受益者。以眾多大豆壓榨企業的縮影——九三集團大連大豆科技有限公司為例，大豆壓榨企業通過期貨市場進行套期保值的方式更為靈活，效率有望提升。

“對于國內壓榨行業來講，期貨市場至關重要，是企業經營及規避市場風險的主要借力工具之一。”九三集團大連大豆科技有限公司總經理安科峰表示，進口大豆是國內壓榨企業主要原料來源，據統計全行業該比例已達85%，其所在企業基本上是85%到90%的水平。盡管我國進口大豆規模龐大，但豆二期貨不活躍與現實情況不匹配，也不符合企業風險管理需求。大商所此時對豆二期貨合約進行調整完善，是從市場客觀情況出發，也是為企業需求作出的一項非常及時的調整。

目前，國內企業主要通過美國期貨市場進行套期保值，無法規避升貼水和海運費風險。除此之外，進口大豆一般是從南美或者北美過來，最少需要一個多月時間，在這個過程中，匯率市場的變化往往會給企業帶來很大痛苦。“國內豆二合約推出以后，我們就可以用豆二期貨來做套期保值，這樣不僅可以規避美國市場帶來的價格風險，還可以同時規避海運費、匯率、升貼水風險。”安科峰表示。

安科峰表示，在豆二期貨新合約規則的調整論證過程中，交易所反復征求了企業的意見，包括各種條款、產品質量、標準的指定等，新合約規則的推出，對促進國內壓榨企業的健康發展，包括提升我國在國際市場上的地位有重要意義。

王玉飛表示，豆二期貨活躍以后，對于中小油廠來說，可以實現就近接貨，除拼船外增加了一個采購渠道。對一些大型油廠的臨時缺貨，也有了一定補充作用。此外，新合約設計中利用了廠庫信用倉單，倉單持有者可委托工廠代加工出豆粕和豆油，此舉也可吸引飼料企業積極參與。不僅如此，豆二期貨活躍以后能夠產生更多套利關系。以往國內企業主要在美國大豆和中國豆粕、豆油之間進行套利，豆二期貨活躍以后，可能產生包括豆二期貨和豆粕或豆油期貨、豆一期貨和豆二期貨、美國大豆和豆二期貨等套利機會。

有利制定國際通行的“中國標準”

盡管我國是大豆第一大貿易國，但一直沒有定價權。此前，一度因為被逼倉，對全行業造成近200億元的損失，相當于整個行業投資的一半。

董春華表示，豆二期貨活躍以后，對國內企業來說，不僅可以把運營模式變得更加靈活，而且也能為其提供最大化的服務效率。企業不僅可以開展套期保值，還可以進行目前尚不能開展的工作，這將為企業經營帶來很大便利。從國家層面上看，對維護糧食安全、提升中國定價權、推進人民幣國際化進程等方面都將貢獻一份力量。

“激活豆二期貨從國家戰略層面來講，主要是爭奪國際話語權、國際大宗商品定價權、保障國家糧食安全以及金融安全。從監管層來說，還要加上國門生物安全。”遼寧出入境檢驗檢疫局薛騰直言對豆二期貨抱有很大期待。目前在世界上，我國還沒有完全具備話語權和定價權的品種，希望從豆二期貨開始，將其樹立成我國進口大宗資源性農產品期貨的一個“樣板”，共同服務行業、服務產業、服務實體經濟，保障國家糧食安全、經濟安全和國門生物安全。

安科峰在談起以往參與進口大豆貿易遇到的困難時表示，“以往，國內壓榨企業在國際市場話語權方面處于弱勢狀態，基本沒有什么話語權。雖然我們進口量很大，但聲音很弱，必須要接受CBOT大豆期貨的價格和規則，無論從定價、交易規則、合同條款上，想修改一個條款談起來都很難，需要進行反復磋商，對于國內企業來講，這是不應該出現的情況。”

王玉飛表示，活躍豆二期貨，對于制定“中國標準”、形成“中國價格”、保障糧食安全的意義重大。

一是有利于制定國際通行的“中國標準”。期貨交易是國際農產品交易標準化的標志。活躍豆二期貨，以中國期貨的交割質量標準為基礎，確定大豆國際貿易的質量標準，有利于在大豆國際貿易領域形成“中國標準”。

二是有利于形成公開透明的“中國價格”。豆二期貨以進口大豆為主要標的，具有國際化的基礎和屬性。豆二期貨以人民幣計價和結算，反映了中國市場價格。大商所將在其活躍后，推動豆二期貨國際化，通過引入境外投資者等措施，提高豆二期貨價格在國際市場上的影響力，使其逐步成為國際貿易的基準價格。

三是有利于貫徹實施國家糧食安全戰略。大豆是糧油加工的原料，關乎國計民生。每年我國進口大豆8000多萬噸，如果在國內種植需要6億畝以上耕地，國內土地資源有限，必須依靠進口才能滿足國內植物油和蛋白需求。活躍豆二期貨，有助于保障大豆壓榨和飼料生產行業穩定經營，滿足我國大眾對大豆消費的需求，保障國家糧油食品供給。

“推出豆二期貨新合約規則只是第一步，未來任重道遠。鐵礦石期貨在現貨做市商方面已經做了很好的開端，而豆二對應的進口大豆，屬于現貨物流有所限制的品種，更需要現貨做市商的積極參與，這也是比較急迫的任務。”王玉飛表示。