來源：嘉悅咨詢  鹿頭社

去年 12 月中旬以來，交易場所行業(yè)形勢急轉(zhuǎn)直下，國家層面的監(jiān)管風(fēng)暴突降。先是 12 月 18 日傳出劉士余在大連告誡期貨公司要舉報非法期貨，“賺錢有方還要守土有責(zé)”，業(yè)內(nèi)輿論大嘩。2017 年 1 月 2 日，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)一份《關(guān)于地方交易場所涉嫌非法證券期貨活動風(fēng)險提示的函》（清整聯(lián)辦[2017]12 號）”文件，其中要求“嚴(yán)打”之類的嚴(yán)厲措辭令人不敢直視，業(yè)內(nèi)紛紛懷疑文件的真實(shí)性。然而緊接著1月9日傳出北京開會的消息。10 日證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《聯(lián)席會議召開第三次會議 部署清理整頓“回頭看”工作》的消息。

從11日流出的《清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議會議手冊》，新的一輪監(jiān)管風(fēng)暴在嚴(yán)厲的定性和全面的部署內(nèi)容中得到了確鑿佐證。

隨著時間的推移，在一些省金融辦傳達(dá)的“三次會議”精神中，在流出的清整聯(lián)辦[2017]29 號、30 號、31 號文件和一些省份的“回頭看”方案中，這場史無前例監(jiān)管風(fēng)暴的細(xì)節(jié)逐步得以完整揭示。監(jiān)管風(fēng)暴的細(xì)節(jié)安排都在相關(guān)文件中，無需羅列，這里僅就當(dāng)前的監(jiān)管政策談一些體會、做一些簡單的點(diǎn)評，并給行業(yè)同仁一些建議。

監(jiān)管風(fēng)暴并非從天而降

地方交易場所行業(yè)從上世紀(jì) 90 年代末出現(xiàn)之初，就從期貨界得到了一個“準(zhǔn)期貨”的別稱。2005 年末，中國繭絲綢交易市場曝出交易風(fēng)波，大批損失慘重的市場會員指責(zé)該市場違反相關(guān)法律，變相從事期貨交易，并涉嫌操縱交易價格，從中謀取暴利。由此，地方交易場所行業(yè)又得到了“變相期貨”的外號。

2006 年 7 月流出的《期貨交易管理?xiàng)l例》草案中，證監(jiān)會曾對“變相期貨交易”給出定義：“變相期貨交易是指未經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，采用標(biāo)準(zhǔn)化合約和賣空、平倉對沖、集中撮合以及履約保證等交易機(jī)制，允許公眾投資者將其作為一種金融投資工具而參與的交易行為。”而在隨后 40 多家地方交易場所聯(lián)合上書抗議后，證監(jiān)會最終不得不在 2007 年 2 月最終出臺的《期貨交易管理?xiàng)l例》中修改了“變相期貨交易”，將其核心邊界調(diào)整為：“實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額 20％的。”《期貨交易管理?xiàng)l例》出臺后，商務(wù)部隨即出臺“關(guān)于大宗商品交易市場限期整改有關(guān)問題的通知（商建發(fā)[2007]138 號）”，各地交易場所結(jié)束了低保證金時代。

2008 年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，金融安全成為國家發(fā)展必須面對的重大問題。而 2008 年郭遠(yuǎn)峰跑路事件及隨后各地中遠(yuǎn)期市場遍地開花、亂象頻出，自然引起了國家高層的重視。2010 年 2 月在商務(wù)部牽頭、證監(jiān)會協(xié)助下，六部委聯(lián)合出臺“中遠(yuǎn)期交易市場整頓規(guī)范工作指導(dǎo)意見（國辦函[2010]23 號）”，史稱“國六條”，六條要求是：禁止新設(shè)市場和新上品種；保障資金安全；禁止自然人和無行業(yè)背景的企業(yè)入市交易；禁止代理業(yè)務(wù)；規(guī)范保證金繳納形式；限定每個交易品種和每個交易商的最大訂貨量。雖然六條要求十分嚴(yán)厲，但因文件層級不高，缺乏法律和政策依據(jù)，此文件在相關(guān)部委和各地政府未能得到有效落實(shí)，各地交易場所數(shù)量繼續(xù)猛增。

2011 年 11 月 11 日在王岐山總理推動下《，國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)[2011]38 號）文件出臺，并在 19 日湖北省宜昌市召開地方金融工作座談會上指出，要“依法打擊高利貸、非法集資、非法交易所等違法活動，維護(hù)金融秩序，守住防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險這條底線。

對于各類金融風(fēng)險的處置，要堅(jiān)持‘誰的孩子誰抱’的原則，明確責(zé)任，確保金融安全和社會穩(wěn)定”。自此，針對地方交易場所的一場已歷五年、仍在推進(jìn)的“清理整頓”開始了。38 號文出臺后，各地執(zhí)行差異很大，交易場所數(shù)量仍在膨脹。

2012 年 7 月 12 日，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（國辦發(fā)[2012]37 號）文件出臺。在表述政策出臺意義方面，與國發(fā)[2011]38 號文件“防范金融風(fēng)險，規(guī)范市場秩序，維護(hù)社會穩(wěn)定”的提法有別，國辦發(fā)[2012]37 號文件的提法是“防范金融風(fēng)險，維護(hù)社會穩(wěn)定”。在地方交易場所領(lǐng)域，很少人注意這一微妙的變化，但無疑這一變化，揭示了最高層對地方交易場所的態(tài)度出現(xiàn)了根本性的改變：地方交易場所問題并非市場問題！

2012 年 10 月 24 日，國務(wù)院修訂《期貨交易管理?xiàng)l例》，刪除了涉及“變相期貨交易”的八十九條，“非法期貨”的概念正式推出。

2012 年 11 月，十八大召開，主導(dǎo)地方交易場所清理整頓的王岐山總理出任中紀(jì)委書記，黨內(nèi)開始鐵腕反腐。

2014 年 4 月，證監(jiān)會新設(shè)打擊非法證券期貨活動局，簡稱打非局，并將清理整頓各類交易場所辦公室設(shè)在了打非局。6 月，在證監(jiān)會主導(dǎo)下，以證監(jiān)會辦公廳代章發(fā)文省級政府辦公廳的形式，清整聯(lián)辦啟動了一輪旨在摸底的各類交易場所現(xiàn)場檢查。

2015 年 8 月，證監(jiān)會主導(dǎo)下，清整聯(lián)辦啟動針對貴金屬類交易場所的專項(xiàng)整治。9 月，“國家只批準(zhǔn)了8 家交易所：其它的不是騙子就是騙子”的帖子出現(xiàn)。2016 年 2 月，《期貨交易管理?xiàng)l例》進(jìn)一步修訂的同時，證監(jiān)會發(fā)布《“公平在身邊”投資者保護(hù)系列叢書——打非清整問答》。此間，朱镕基老部下劉士余接替肖剛出任證監(jiān)會主席，提出“依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管”。

2016 年 5 月，曾先后任職農(nóng)業(yè)部辦公廳、國務(wù)院辦公廳、證監(jiān)會辦公廳的，主管打非局的趙爭平出任證監(jiān)會副主席。

2016 年 12 月 14 日，《關(guān)于地方交易場所涉嫌非法證券期貨活動風(fēng)險提示的函》（清整聯(lián)辦【2016】12號）文件出臺。2017 年 1 月 9 日，劉士余、趙爭平主導(dǎo)清整聯(lián)辦第三次會議，部署“回頭看”。之后截至 3月 16 日的兩個月內(nèi)，以證監(jiān)會辦公廳代章的清整聯(lián)辦文件一氣兒出到了 31 號。

我們注意到，正值黨的十九大召開前夕，而王岐山副總理主持的鐵腕反腐也取得了巨大的成功。也正因?yàn)橛辛诉@樣的歷史背景，國務(wù)院可以通過證監(jiān)會這樣一個副部級單位的辦公廳發(fā)文，調(diào)動各大部委、各地省級政府一起聯(lián)動，在“防范金融風(fēng)險，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會穩(wěn)定”（清整聯(lián)辦[2017]30 號文）的提法下，對各類交易場所的違法違規(guī)行為展開了一場空前嚴(yán)厲的整肅。

行業(yè)異化觸發(fā)雷霆打擊

現(xiàn)貨行業(yè)最早是上世紀(jì)九十年代末，在期貨市場整頓期間，由原海南中商期貨交易所管理層、原華遠(yuǎn)期貨老板郭遠(yuǎn)峰等人創(chuàng)設(shè)網(wǎng)上批發(fā)市場、網(wǎng)上倉單現(xiàn)貨交易所等而逐步形成的。現(xiàn)貨行業(yè)的產(chǎn)生，就是體制外期貨從業(yè)者規(guī)避證監(jiān)會監(jiān)管的結(jié)果。

有著期貨交易所基因的現(xiàn)貨市場，比較注重服務(wù)產(chǎn)業(yè)，形成對期貨市場的良性補(bǔ)充，容易得到政府尤其是地方政府的認(rèn)可和支持，我們將其稱為Ａ類市場；而只有期貨經(jīng)紀(jì)公司基因的現(xiàn)貨市場，由于遠(yuǎn)離產(chǎn)業(yè)、貼近散戶，容易建設(shè)和生存，也容易胡作非為，最終因交易糾紛而崩潰，所以此類市場最終不可能獲得政府的認(rèn)可和支持，我們將其稱為 B 類市場。這兩類基因的現(xiàn)貨市場的體量結(jié)構(gòu)和影響強(qiáng)弱，決定了各級政府對現(xiàn)貨行業(yè)優(yōu)劣的判斷，也決定了其監(jiān)管的力度。

在2008 年，B 類市場的典型、北京華夏商品現(xiàn)貨交易所老板郭遠(yuǎn)峰跑路之前，現(xiàn)貨行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)都是A 類市場。由于現(xiàn)貨行業(yè)缺乏專業(yè)、統(tǒng)一的監(jiān)管主體，在北京華夏的代理商群體接過郭遠(yuǎn)峰的衣缽，開始大量復(fù)制 B 類市場后，現(xiàn)貨行業(yè)的基因結(jié)構(gòu)開始變異。第一波 B 類市場的泛濫，主體業(yè)務(wù)模式是中遠(yuǎn)期和連續(xù)現(xiàn)貨，有三個推手，一是系統(tǒng)公司的惡性競爭，如上海某軟件公司的低價傾銷，二是支付公司的無原則推廣，如重慶某支付公司的強(qiáng)勢進(jìn)入，三是地方政府的強(qiáng)勢維護(hù)，如某市政府的袒護(hù)和某省金融辦的力挺。這次泛濫最終引發(fā) 2014 年公安部“320”專案對部分為非作歹的 B 類市場的嚴(yán)打，以中遠(yuǎn)期和連續(xù)現(xiàn)貨為基本業(yè)務(wù)模式的 B 類市場陷入低潮，但溫和低調(diào)的 B 類市場依然有不小的數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模。

在2010 年天津某交易所的貴金屬“分散式柜臺”交易推出后，2014 年江蘇某郵幣卡平臺、2015 年廣東某交易所微盤業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)了新型 B 類市場，并將其持續(xù)推上了大眾化、暴利化的發(fā)展之路。第二波 B 類市場的泛濫，不但市場數(shù)量猛增，平臺聚集的客戶數(shù)量和沉淀的資金都令人咋舌。第二波 B 類市場的主體業(yè)務(wù)是 OTC 和發(fā)售，其迅猛發(fā)展有三個助推因素，一個是系統(tǒng)公司的競爭加劇，如深圳多元、杭州恒生等供應(yīng)商的進(jìn)入，二是微信、直播等社交軟件被廣泛利用，作為推廣與寄生的工具，三是地方政府的不專業(yè)使得監(jiān)管被利用，地方政府的保留批文和監(jiān)管舉措，被包裝成問題業(yè)務(wù)的公信力背書。

現(xiàn)在看來，A 類市場是現(xiàn)貨行業(yè)存在的積極意義所在，而 B 類市場則是危害現(xiàn)貨行業(yè)健康發(fā)展的病毒。以往一次次的監(jiān)管風(fēng)暴，就是在給過熱的現(xiàn)貨行業(yè)退燒，只是如今，監(jiān)管風(fēng)暴已快有將病入膏肓的現(xiàn)貨行業(yè)掃入歷史垃圾堆的趨勢了。

對當(dāng)前監(jiān)管政策的解讀

當(dāng)前的監(jiān)管風(fēng)暴是由證監(jiān)會主導(dǎo)清整聯(lián)辦自 2016 年末逐步推動的，具體政策始于清整聯(lián)辦【2016】12號文件，集中體現(xiàn)在清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議及其會議紀(jì)要，即《清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議紀(jì)要》（清整聯(lián)辦[2017]30 號），完善于《關(guān)于商請督促商業(yè)銀行限期停止為違規(guī)交易場所提供金融服務(wù)的函》（清整聯(lián)辦[2017]29 號）和《關(guān)于做好清理整頓各類交易場所“回頭看”前期階段有關(guān)工作的通知》（清整聯(lián)辦[2017]31 號）等落實(shí)性文件。

首先解讀一下清整聯(lián)辦[2017]30 號文件。我們注意到，在政策出臺意義的表述上，文件的提法是“防范金融風(fēng)險，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會穩(wěn)定”，這與國辦發(fā)[2012]37 號文的顯著差異就在于增加了“維護(hù)投資者的合法權(quán)益”。我們認(rèn)為，如果說國發(fā)[2011]38 號文對各類交易場所還是友好的，國辦發(fā)[2012]37 號文就是警覺的，而清整聯(lián)辦【2017】30 號文件則是敵視的。

在“政策規(guī)定”中，對審批權(quán)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和日常監(jiān)管等監(jiān)管工作作了具體規(guī)定，對于權(quán)益類交易場所繼續(xù)按照國發(fā)[2011]38 號文件的要求和以羅列金融產(chǎn)品禁止清單的方式明確了政策邊界。對商品類交易場所，文件明確了政策邊界：“商品類交易場所及交易品種的設(shè)置應(yīng)立足現(xiàn)貨，具有產(chǎn)業(yè)背景和物流等配套措施，不得上線與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)無關(guān)的交易品種，交易必須全款實(shí)貨，交易客戶限定為行業(yè)內(nèi)企業(yè)。交易場所不得開展分散式柜臺交易模式和類似證券發(fā)行上市的現(xiàn)貨發(fā)售模式，不得開展連續(xù)集中競價交易，要限期停止貴金屬、石油、郵幣卡等違規(guī)交易。”除了“交易必須全款實(shí)貨”和“不得開展連續(xù)集中競價交易”（證監(jiān)會一直堅(jiān)持的排斥性規(guī)定），業(yè)務(wù)特征符合這一政策要求的很顯然就是現(xiàn)貨行業(yè)的 A 類市場。這說明政策取向還是明確的：徹底否定并清除對實(shí)體經(jīng)濟(jì)毫無益處的 B 類市場，對 A 類市場予以肯定并保留，但引導(dǎo)其在交易對象和交易方式方面繼續(xù)要求回歸現(xiàn)貨。

在“整改規(guī)范”中，在部署了非法認(rèn)定、結(jié)算管制、打擊犯罪、管控媒體、關(guān)閉微盤之外，突出了由證監(jiān)會、工信部共同限期整改違規(guī)軟件開發(fā)商的工作。從結(jié)算支付、技術(shù)環(huán)境和軟件源頭三個方面控制交易場所的違法違規(guī)，確實(shí)是抓住了行業(yè)治理的死穴。軟件供應(yīng)商長期以來游離于監(jiān)管之外，由于個別供應(yīng)商唯利是圖、惡性競爭，為 B 類市場的瘋狂泛濫提供了有力的技術(shù)支持。對軟件供應(yīng)商的產(chǎn)品開發(fā)和銷售對象實(shí)施嚴(yán)格的鑒定與監(jiān)管，對交易場所 IT 服務(wù)行業(yè)的健康發(fā)展很有必要。

在“長效機(jī)制”中，除了對各行業(yè)相關(guān)部門提出督導(dǎo)要求外，突出地對最高法院和最高檢察院提出了司法懲治要求。其中最具威懾力的是要求最高法“明確在交易糾紛處理方面采取舉證責(zé)任倒置、過錯推定的等原則，強(qiáng)化交易場所和會員機(jī)構(gòu)舉證責(zé)任，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。”這條規(guī)定預(yù)示著未來交易場所應(yīng)對司法訴訟時會面臨極為不利的局面。

在“工作安排”中，提出“用半年時間集中整治已經(jīng)存在的違法違規(guī)問題”，“在兩到三年時間內(nèi)建立完善長效監(jiān)管機(jī)制”。彰顯出已經(jīng)歷時 5 年之久的清理整頓遠(yuǎn)未結(jié)束，且有成為長期的、永久性的工作可能。

總體看，當(dāng)前的監(jiān)管政策具有部署嚴(yán)密、措施嚴(yán)厲、要求嚴(yán)格的專業(yè)監(jiān)管的特點(diǎn)，這是證監(jiān)會設(shè)立打非局，將清整聯(lián)辦設(shè)于其中并賦予統(tǒng)轄全國清理整頓使命后，交易場所監(jiān)管政策的基本風(fēng)格。未來這種監(jiān)管風(fēng)格還會長期持續(xù)！

交易場所的應(yīng)對與選擇

“回頭看”政策陸續(xù)出臺，基本政策要求業(yè)已明朗，業(yè)內(nèi)交易場所根據(jù)自身的政策定性和業(yè)務(wù)狀態(tài)，可以做出自己的應(yīng)對和選擇了。

首先，被列入清整聯(lián)辦違規(guī)交易場所（含未通過驗(yàn)收地區(qū)交易場所）名單的，應(yīng)該按照相關(guān)文件的時點(diǎn)要求抓緊整改，并于 6 月 30 日前力爭獲得省級人民政府的認(rèn)可發(fā)文。因?yàn)檫@次的認(rèn)可發(fā)文有二次批復(fù)的性質(zhì)，且有省級清理整頓有關(guān)成員單位聯(lián)名擔(dān)保的性質(zhì)，獲取難度很高。交易場所要么具有足夠的產(chǎn)業(yè)背景和官方背景，要么拿出過硬的整改舉措和合規(guī)承諾，否則很難過關(guān)。

其次，無論是否被列入違規(guī)名單，只要對照相關(guān)文件，存在違法違規(guī)業(yè)務(wù)的交易場所，應(yīng)立即采取整改措施，實(shí)施“五停止”（停止開新戶、停止開新倉、停止上市新品種、停止新增會員、停止業(yè)務(wù)宣傳）。當(dāng)然，交易場所，尤其是 B 類市場，如果不能完成實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)型，并取得省級人民政府和清整聯(lián)辦的認(rèn)可，必然不會再有業(yè)務(wù)重啟的機(jī)會。

第三，所有交易場所應(yīng)在 2018 年 3 月前，力爭在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面做得更好，爭取在未來的交易場所撤并過程中，獲得存留和并購主導(dǎo)權(quán)。盡管撤并由交易場所自主操作難度很大，但在強(qiáng)監(jiān)管狀態(tài)下，強(qiáng)行撤并不難。誰能在未來交易場所領(lǐng)域占有一席之地，就看誰對于地方經(jīng)濟(jì)真正具有無可替代和不容挑戰(zhàn)的作用了。

總之，未來任何交易場所都只能以合規(guī)的 A 類市場存在和發(fā)展，任何試圖開展 B 類市場業(yè)務(wù)的市場都可能隨時遭受監(jiān)管打擊。順應(yīng)監(jiān)管，夯實(shí)基礎(chǔ)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是中國地方交易場所唯一而正確的選擇。

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