來源：市場觀察家

近期煤炭期貨和煤炭股風起云涌，不少朋友參與其中，可從發言看，很多朋友還是門外漢，對煤價知之甚少，僅僅依靠K線錨定或直覺就將大量資金投入其中博弈，風險甚大。因此有必要寫一篇帖子略作科普，希望能夠對大家有所幫助。
煤炭作為我國主體能源，經過漫長的開采利用，形成了一整套學問。我也是略知皮毛，這里盡量不做長篇大論，用精煉的語言講述基礎內容，讓大家對于煤炭價格有一個初步的了解。

1、煤炭價格

我們常說的動力煤價格，一般是指發熱量5500大卡，硫份低于0.6％的商品煤的渤海港口平倉價。

這個定義有三個關鍵詞需要著重說明。

一是“動力煤”。煤炭按照用途分類可分為動力煤和冶金煤，動力煤（氣煤、無煙煤、褐煤等）主要利用煤炭燃燒發熱的性能用作燃料，如取暖、發電、建材制造，也是現代煤化工的原料煤。而冶金煤（焦煤、肥煤、瘦煤、三分之一焦煤等）一般不做燃料，而是利用其脫氧功能和粘結性能等特性，在焦化加工形成焦炭后，在金屬冶煉制造中用作脫氧劑。動力煤產量大約占我國煤炭總產量的80%，也是上市煤炭公司的主力產品，本篇主要講動力煤。

二是“商品煤”。商品煤是選煤廠按照一定標準洗選出來的，原煤是未經加工產品，雜質多，質量不穩定。為了提升產品價值，更好的滿足客戶需求，原煤經過選煤廠重介旋流器的洗選，可以較精確的將入廠原煤按照發熱量分級選出。100噸原煤大概可以選出60噸商品煤，10噸中煤，10噸煤泥，20噸矸石。商品煤比較主流的品種是發熱量4500至5800大卡的動力煤。其中低發熱量煤長途運送不經濟（相當  于運了一部分石頭），一般和中煤、煤泥一起就地消化。高發熱量的煤炭通過鐵路海運遠距離銷售。歷史上大同礦務局（現同煤集團）由于產量和大秦鐵路始發站的優勢，在煤炭銷售市場舉足輕重，“優混”5500大卡品種是其拳頭產品。久而久之，5500大卡動力煤在秦皇島的價格，就成了煤炭價格的代名詞。

三是“平倉價”。港口平倉價簡單理解，就是煤炭在港口碼頭垛位上的交易價格。我國是北煤南運，西煤東運，因此絕大多數動力煤都通過環渤海的秦皇島港、黃驊港等港口輸送至南方地區。大致可以理解成煤炭出廠價+鐵路運費+港雜費=平倉價。其中煤炭出廠價=原煤價格/洗選回收率+洗選成本。由于物流費用很高，因此平倉價與出礦價相差較大。以運距最短的大同地區為例，鐵路運費140元，港雜費30元，另外還有短倒費用、計劃費、各類基金費用。

2、煤價的地板價是多少

搞懂上面三個關鍵詞，我們似乎就可以算算，煤炭價格的極下限是多少？
我們先選地方吧，既然是算下限，就得選取成本競爭力最強的地區。我們選取運距最短，運輸成本最低的煤都大同。

（1）極端不景氣情況下，煤礦為了維持最基本的運轉，可以無視折舊、利息、礦權攤銷等固定支出。但采煤還是需要電力、人工和礦用材料的，假設大同市某煤礦賠上血本，將4500大卡的原煤以80元（其中還有增值稅13元，計提的費用基金20元）的價格從礦井采出銷售。

（2）某選煤廠花112元收購1.4噸原煤洗選后，形成了1噸5500大卡商品煤，以及0.4噸負價值的矸石。加上短倒成本5元，洗選成本15元，矸石清運費2元。這時候商品煤出廠成本為134元。

（3）某貿易商壓價能力很強，以134元的成本價格收購了選煤廠的商品煤，并通過鐵路發運至秦皇島港。加上鐵路運費140元，港雜費30元，各種計劃費、基金10元。即使不計運輸途中的損耗，平倉價成本已經達到了314元。

（4）南方某電廠以314元收購了貿易商的煤炭，貿易商表示內心很苦，為了拿鐵路計劃和疏通各種關系，自己每噸還倒貼了10元。

至此，我們可以得出，314元就是目前中國動力煤的地板價，所有的環節都是負利潤運行，是不能長期維持的。價格再低的話，煤炭生產、洗選和銷售環節都不可能得到維持。我們可以回頭看看2015年底。CCI指數5500大卡動力煤的最低價格，就是310元左右。而同期動力煤期貨由于多軍潰敗，最低達到278元，真是歷史大底！

當然，以上只是根據大同地區進行的測算，其實我國現在的煤炭主產地已經是陜西和內蒙了，運距比大同還要遠四五百公里，運費成本還得加上七八十。但這些地方煤質好，洗選回收率高，所以總成本并不會相差很大。 

上面講了一些基礎知識，都是為大家研究煤價基本面，煤炭公司基本面服務的。結合回復中一些朋友的問題，這里有幾點提示：

一是區分好焦煤和動力煤，從我的觀點看，兩者雖然都是煤炭，但因為用途差異大，政策干預力度差別大，可以看做是兩個不同的礦石品種。你可以把動力煤看做“煤”，而把焦煤看做另一種完全不同的礦石。他們關聯度并不高，都可以走出獨立行情，千萬不可混為一談。

二是煤價的千差萬別，對于炒作期貨或者研究某煤炭公司基本面的朋友，不要簡單的把市場煤價直接代入，因為地域不同，煤質不同，運輸條件不同以及原煤洗選的差異，煤礦坑口價格差異巨大。可能港口500元的商品煤，來自大同的坑口價是300，而來自準格爾的坑口價才100多。或者同樣是一個礦區出產的煤炭，因為開采的煤層不同，煤質就有差別。比如晉北平朔礦區4號煤硫分是1%，9號煤是2%，由于硫分高于0.6%是要扣罰的，而且是階梯式扣罰。這樣開采4號煤的煤礦每噸要扣16元，而9號煤的煤礦每噸可能要扣掉76元。在煤價極端低迷的時候，開采高硫煤的煤礦真的有倒貼電費賣煤的情況。

三是煤炭的中間環節費用巨大，中間環節占煤價的比例很高，極端狀態下煤價的組成部分有七八成都是中間的物流費用。我國煤炭主產地集中在中西部地區，而煤炭主消費地集中在東部地區，煤炭調運往往需要跨越半個中國，形成了“西煤東運、北煤南送”的能源輸送格局。典型的煤炭運輸流程為從產地裝車通過鐵路或公路運至環渤海地區的港口，之后裝船下水輸送至長三角、珠三角等地區口岸，再通過內河或公路送達終端用戶，煤炭運輸里程長、環節多，因此流通成本也相當可觀。

所以，如果某家煤炭公司有完善的物流鏈條，一則可以將各個環節的交易磨損（收集殘留在車廂和港口的煤炭，爭取計劃的經費，解決糾紛的損失及不必要的稅費）轉變為利潤；二則可以鎖定選煤、鐵路、港口環節的固定收益。這在煤炭不景氣時期意義重大。中國這樣的煤炭公司只有一家——中國神華。

四是煤價和發熱量并不是線性對應關系。我們可以把煤看做是純炭+灰的組合礦物質。其中炭燃燒后變成二氧化碳無殘留，灰則不可燃。發熱量越高的商品煤（可以理解為含炭量），每單位熱值所含的運費和管理成本低。港口平倉后，還有海運、中轉等環節，都是按噸計價的。所以高卡煤其價格較低卡煤必然出現溢價。比如在每大卡0.1元的市場行情下，4500大卡的煤價格是450元，而5500大卡的煤可能就是580元。所以煤質越好的煤炭公司，利潤水平也會更高。

最后，有人說你既然都能算出煤價的地板價，怎么不在一年前抄底煤炭期貨一舉實現財務自由呢？這的確是一個令人悲傷的問題。首先對于一個熟悉煤炭的交易者，當煤價跌破成本價（2014年大概就跌破500，那會煤礦成本還比較高），就有了抄底做多的心思，可后來煤價先是跌破平均成本價，又跌破低成本煤礦成本價，再跌破變動成本價，最后差點讓煤礦貼上運費賣煤，一直跌到280多，要是做多不知道死了多少回了，市場總是比一個人能承受的極限更瘋狂一點。

第二呢，煤炭期貨的交易，是一個畸形的市場。這個市場，都是投機者，極少有上游煤礦和下游電廠參與，沒有套期保值，起不到期貨發現商品價格的功能。造成你明知道價格嚴重失真，但一直到交割時還是失真。舉個例子，2014年四季度煤企挺價，煤價也回暖過，大概市場價是520元。但當時1501合約被永安期貨為主的莊家打壓長期低于480元，這時候隨便哪個終端用戶只要買多動煤，妥妥的40元一噸利潤，何必費勁花高價在市場收購呢？可就是沒有，為什么？因為我國煤礦和電廠大多數都是國企，體制機制的問題，談到什么期貨，衍生品就色變，期貨賺了錢是賭，不是本事，可要是虧了，烏紗帽不保。所以大家直到現在還敬而遠之，這是從事期貨交易的投資者必須面臨的現實問題。由于缺乏實體的參與，市場主體是投機莊家，煤炭期貨的價格失真恐怕還會延續下去。

我們首先回顧一下前幾天的大新聞，內容是兩家央企煤炭公司神華集團、中煤集團和兩家央企電力公司華電集團，國家電投集團簽訂了首批電煤購銷中長期合同。合同確定5500大卡動力煤的基礎價為535元/噸，以此為基礎參照市場變化相應調整。

此后不久，神華集團、中煤集團又與華能集團、大唐集團、國電集團簽訂2017年電煤采購合同。這樣，五大發電集團已全部與神華、中煤簽訂了中長期合同，535元/噸也會成為五大電及其他大型電力企業與神華、中煤、同煤、伊泰、陜煤化等其他大型煤炭企業簽訂中長期合同的煤炭基礎價。

本次簽訂的中長期合同，并不是這屆政府官員或者企業領導的發明，其實由來已久。相當于將此前廢除的重點電煤合同復活。合同約定的供煤量，相當于以前的“計劃煤”。

1、“計劃煤”的前世今生

要搞懂中長期合同，我們必須花一定的篇幅，講講中長期合同的前世：重點合同電煤。

重點合同電煤又稱計劃煤、長協煤，指90年代開始國家為保障電力供應，減輕發電企業經營壓力而設定的年度電煤供應計劃。由國家發改委牽頭，組織重點煤炭企業以偏低的年度交易價格向重點發電企業供應一定規模的（每年約5億噸）煤炭，并進行兌現率考核，該價格獨立于市場行情以外。

自1993年起，國家逐漸放開了煤炭市場價格，實行價格雙軌制，即重點合同電煤與市場煤并存。當時我國電力部門在上層建筑中占據強勢地位，通過重點合同電煤的渠道，電力企業可以大大低于市場煤價的“計劃價格”從煤炭企業采購煤炭，從而達到“保障電力供應”的目標。這一不對等的制度實行了近20年，煤炭行業向電力行業輸送的利潤遠遠超過本行業的實際盈利，保守估算總額超過5000億元。以同煤集團為例，2011年該企業供應電力企業重點電煤約4000萬噸，當年市場煤價與重點合同煤價的平均價差為每噸190元，折算當年同煤集團向電力企業輸送了約68億元的利潤，而當年同煤集團自身僅實現利潤總額21億元。

2012年12月，由于煤價持續下跌，市場價已與重點合同價趨近，電力企業采購重點合同煤炭的積極性下降，煤炭企業長期以來關于取消不公平定價機制的呼吁終于變為現實，國務院辦公廳下發了《關于深化電煤市場化改革的指導意見》，宣布取消電煤重點合同，取消煤炭價格雙軌制，自此，國家徹底放開了煤炭價格的控制，煤炭價格徹底市場化，由供需雙方自主協商定價。

此后3年多時間，煤炭價格經歷了史上最大幅度的下跌，深度探底。由于沒有重點合同電煤鎖定價格的保護，絕大多數煤炭企業陷入虧損，即使是資源稟賦好，產能先進的煤礦，也掙扎在盈虧邊緣。而同期電力企業則是賺的盆滿缽滿，火電雖然也是裝機嚴重過剩，利用小時不足4000小時，但受益于煤價跌幅遠遠大于上網電價，即使是即將淘汰的小機組，也可以輕松盈利。

2、中長期合同是什么

4年后，煤價由于供需關系的逆轉急劇上漲，電力企業感到吃不消，因此呼吁恢復價格雙軌制，要求煤炭企業向其輸送一部分利潤。他們的愿望很快得到了實現，以535元為基礎價的中長期合同正在向地方企業推廣和簽訂。

需要指出的是，535元只是基礎價，不是一口價。合同說了：“以此為基礎參照市場變化相應調整”。可以理解為中長期價格在535元的基礎上，合同執行價格隨著市場煤價的波動進行鈍性波動，慢漲慢跌。比如基礎價535，市場價735，那么按照價格計算公式，執行價可能就是635。反之，若市場價335，執行價可能就是435。此前重點電煤合同價格每年一次定價，本次算是改進了價格形成的方式。但本質仍然是價格雙軌制，沒有本質區別。

中長期合同愿景很美好，就是煤電雙方確定一個長期價格，避免業績受市場波動影響，鎖定各自的利潤。有人說，這對雙方顯然是一個好事，雙贏嘛！其實不然。從前文可以看出，重點電煤合同在對電力企業有利時會得到貫徹執行，而對電力企業不利時，即市場煤價低于基礎價時，電力企業不愿高價采購計劃煤，合同就無法履行。因此中長期合同是一種不平等條約，中長期價格其實只對電力企業有利。

3、為什么受傷的總是煤炭？

大家看到這里一定不解，價格雙軌制下，煤價高時煤企執行合同，低價向電企供煤；但煤價低時，電廠卻不愿意高價買煤，重點合同成了一紙空文直至被廢除。煤炭企業不是傻嗎？

即使他們以前那么傻。但經歷了4年煤價低谷期，好不容易看清了電力企業的面目，這回煤價起來了，難道他們還要繼續傻下去嗎。

答案很耐人尋味，正是因為有價格“雙軌制”，導致每年數百億上千億元利潤的大轉移，我們可以想想，這些利潤真的全部從煤炭企業轉移到了電力企業了嗎？這顯然是不可能實現的，利潤轉移過程中，出現損耗難以避免。不管你是終端用戶，還是中間商，或者是不相干的人，誰都想要低價煤，誰都想從中分一杯羹。而有權力分配這些低價煤的主要是誰呢？合法的將企業資源低價出售，這樣的機會可真不多。我話說到這里，個中道理大家細細品味吧。

4、煤電雙方的政治地位懸殊

上文只是笑談，其實造成煤電不平等條約的簽訂，根上還是政治地位的問題。

煤炭、電力是我國能源行業的主體，歷史上分別由煤炭工業部，電力工業部主管行業運行，大的煤企，電企也是部直接管理。歷史上煤電也曾分庭抗禮，可自從出身電力的李科長上臺后，電力行業便越發強勢了。從下面這個例子可以看出端倪。

1998年3月，全國人大通過了政府機構改革的決定，煤炭工業部，電力工業部同時撤銷。煤炭部所屬礦務局大多數下放，留在中央的只有5家局級企業，保留至今的只有3家。而電力部撤消后，組建了電監會這一正部級機關，還有國網南網、五大電等8個副部級企業和4個局級企業。這樣的豪華陣容在當時是獨一無二的。

由于先天的政治地位不同，煤電雙方在高層的話語權，影響力也無法相提并論。故國家出臺影響雙方利益的政策，往往偏向于電力。

5、參與主體和高層意志

目前簽訂中長期合同的主體一共7家，煤炭方面是神華、中煤。電力方面是五大電。

很容易理解，這7家企業都是國務院國資委管理的央企，是最容易指揮的力量。在行政指導下，企業行為往往代表了高層意志。

本輪煤價迅速上漲的一大原因，是去產能政策的促進，由于煤炭供給減少，造成供需關系發生逆轉，人們突然發現煤不夠用了，加上中間商囤積居奇煽風點火，煤價一發不可收拾。目前700多元的煤價逼近歷史最高水平，幾乎所有的煤礦都可以實現盈利，這是力推供給側改革的高層所不希望看到的，他們的目標只是希望幫助煤炭企業脫困，一旦煤價失控，供給側改革、去產能大計也將功虧一簣。所以，從政策角度是希望通過中長期合同的示范效應，將煤價穩住，維持相對較低的水平。

我國能夠主導煤炭價格的主要動力煤供應商有四家，分別是神華，中煤，同煤和伊泰。他們之所以有這樣的地位，主要是產量、地理位置和運輸網絡決定的。這次四家中最大的兩家參與了中長期合同的定價，而神華和中煤的供應量又不能滿足五大電的燃料需求，勢必將引導電力企業向同煤、伊泰以及其他地方煤企施壓，用市場化的方式迫其接受535元的中長期價格。

6、為什么定價是535元

535元的中長期價格，是在國家部委主導下，以兼顧雙方利益特別是電力企業利益為目標，經過煤炭行業爭取后的定價。

一是535元接近政府機構認為的“合理價位”。去年年底，中國煤炭工業協會會長王顯政指出“多年的實踐證明，把動力煤價格穩定0.1元/大卡左右的計價水平，對于煤炭企業有利潤空間，用戶成本也能承受,是科學的,也是合理的。”本次535元定價，單價為0.097元，與王會長觀點非常接近。我說王會長，你怎么把底牌早早亮出來了呢？下面人再去談判被動了啊！聽說這次535元的定價也是一波三折，最初電力企業出價還不到500，經過反復博弈和爭取才確定到535元，算是達到了煤炭協會的心理價位了吧。

二是535元是雙方都能夠實現盈利的區間。主流煤炭企業成本價前幾年大約是500元，這幾年經過降本措施，大概降到450元左右。隨著煤價回暖，人工成本，設備更新成本也亟待改善，估計會短期內反彈到480左右。而電力企業由于火電裝機能力嚴重過剩，很多電廠面臨雙停的困局，煤價超過600很多電廠就無利可圖。以上成本價不同企業差別也比較大，只是從行業整體籠統算一下。因此，535元總體處于煤電都能盈利的區間，是一個雙方都可以接受的價格。

三是中長期協議重在執行，根據過去20多年的歷史看，煤炭企業執行合同問題不大，最多合同兌現率會打折。而若煤價今后跌破基礎價，電力企業很可能會不履約。合同保障能力薄弱，因此簽訂中長期協議的煤企并非高枕無憂。

7、有關投資建議

本來寫到這里我就準備打住了，怎么也得留點干貨給自己。后來一想，我這系列文章寫到第三篇，也是在大家鼓勵下才促成，贈人玫瑰，手留余香。還是多多分享才對。

未來一段時間內，市場價高于長協價應是大概率事件。從以上分析可以看出，簽訂中長期協議的煤企，是向電力企業輸送利潤的。從另一個角度看，正是這些煤企將一部分煤炭低價出售維持了市場、政府神經和煤電利益間的平衡，才能保證不參與中長期協議的煤企能夠以市場價高價賣煤，獲取高額利潤。即一部分煤企用自己的犧牲成全了另一部分煤企。

所以，在目前眾多煤炭股尚未因此消息股價出現分化之前，我們需要選擇那些不參與中長期協議的煤炭股買入，從而享受新的定價政策帶來的福利。這部分福利，便來自于另一撥煤企低價賣煤的損失。