商品投資井噴是機遇更是考驗

證券時報 沈寧

今年以來，商品期貨市場持續火爆，市場行情向好使得資金對商品市場的配置需求井噴。

先來看一組數據：雖然2015年成交金額高達418萬億元的股指期貨因限制大幅縮水，但商品期貨今年表現異常搶眼，2016年前10月成交額達142萬億元，已超去年全年。一度縮減的期貨市場保證金也在商品帶動下出現了增長，據東航期貨統計，國內期貨市場持倉保證金已接近2000億元，較去年同期增幅超過60%。

國內寬松流動性和收益率下行背景下，大量存量資金需要尋找新的配置品種，人民幣貶值的趨勢使得投資者對實物資產更為青睞，此前長期處于洼地的大宗商品投資價值開始顯現。

而從市場表現看，記者認為，資金追逐商品市場在情理之中。橫向對比股、債、商品三類資產，商品一騎絕塵。截至11月21日，南華商品指數漲幅為50.51%；中證全債漲幅為3.72%；滬深300指數表現最弱，年內下跌7.77%。

2011年起，大宗商品市場開啟5年熊市，今年的火熱行情對期貨市場可謂久旱逢甘霖。行情向好吸引資金流入，相關機構歡聲一片。首當其沖的是期貨公司，不少公司的權益和凈利潤較去年都有大幅增長；再者是相關資產管理機構。據朝陽永續數據，今年來CTA策略的平均收益為5.55%，在九大類策略中獨占鰲頭；宏觀對沖策略平均收益為4.5%，排名第二，其中有相當的貢獻來自商品期貨。

然而，火熱行情在帶動相關機構業績增長的同時，也帶來了更多責任和考驗，尤其是對專業能力和服務水平的要求。

首先，是對投資者的教育和引導。市場波動加大能夠提高期貨對于價格和風險管理的價值，但對很多市場新入投資者來說，杠桿交易放大盈虧，考驗投資者承受能力，應當落實好投資者適當性制度和風險教育工作。伴隨期貨市場參與度提升，以期貨公司為代表的市場中介機構應當繼續以服務實體經濟為宗旨，做好各項服務工作。

此外，各類投資者應當加強自身的專業水平。投資機構應提升自己的風險控制能力，不能因利忘本，放棄對專業性的追求。而對于個人投資者來說，在行情波動較大的情況下，應當謹慎投資，趨勢性交易很重要，逆趨勢投資風險較大，應當避免；另外應嚴格止損，不要把虧損無限擴大。

證券時報 沈寧 魏書光

經歷了多年熊市后，今年大宗商品市場在政策推動下逐漸走出底部，整體反彈，商品市場的投資機會受到各界關注。近日，證券時報記者對部分業內機構進行了采訪，展望2017年，機構仍舊相對看好大宗商品市場，階段性牛市的格局可期。

階段性牛市可延續

中大期貨副總經理景川認為，今年商品上漲有兩大邏輯：首先是超額流動性下資金的投資需求；其次是人民幣持續貶值和輸入型通脹的預期。他解釋稱，“今年流動性主要特點是‘脫實向虛’，資金流向中房地產占主導，此外還進入了債市和商品市場，商品市場的資金增量在70%左右。10月后房地產限制政策出臺，資金流出可能會增加商品市場的配置需求?！?/p>

在景川看來，這兩大邏輯明年都不會有太大轉變。兩個主要驅動力不變，整個商品市場預計會維持相對偏強的走勢，階段性牛市還會繼續。

瑞達期貨相關負責人也表示，明年整個大宗商品的價格重心有望繼續上移，但不排除有較大波動?！皬拿绹鴣碚f，美元處于加息階段，美元加息代表經濟復蘇，外圍商品整體偏強。國內未來幾年都處于去產能階段，供應減少，商品價格會有走高過程。國內貨幣政策只要維持不收緊的狀態，商品就有上行潛力。但商品上漲面臨的政策壓力越來越大，明年應該不會快速大幅上行，更可能是高位波動、重心上移?！痹撠撠熑朔Q。

弘業期貨金融研究院院長諸艾博士認為，明年大宗商品有望延續強勢。首先，近期良好的中國宏觀經濟數據表明中國經濟有望延續反彈；其次，供給側改革造成上游煤炭、能源商品的供給緊縮，改革初顯成效，同時，近期交通運輸運費價格明顯上升，原材料與運費成本價格大幅上漲推升通脹水平加速上升；再次，持續的人民幣貶值預期推動商品價格反彈延續。

“此外，特朗普當選后提出要加大美國基礎設施建設，對于國際大宗商品市場形成利好，工業品有望繼續上行；而從資產配置角度來看，伴隨投資者對衍生品認識水平的提升，商品期貨的配置需求會長期存在，但建議投資者尋找專業機構指導。”諸艾表示。

鎳和橡膠被看好

機構對明年大宗商品整體看好，不過品種間或有強弱分化。有色金屬和部分化工品最被看好，其中，鎳、橡膠被提及最多。

景川表示，今年漲幅較大的是以煤焦鋼為代表的國內定價商品，全球定價商品受制于全球流動性和需求。明年來看，人民幣貶值下的輸入型通脹是重要投資主線，相關資源類品種表現會更強。比如有色金屬中的銅和鎳，明年的供需結構可能轉向利好，天然橡膠也有類似情況。此外，黑色系上游鐵礦石、農產品中的油脂可能都會有不錯的投資機會。

有色金屬被業界普遍看好。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至11月15日當周，銅凈多頭倉位大漲19%至70546張期貨與期權合約，創2006年有數據以來最高紀錄；同期市場對原油走勢則出現巨大分歧，多頭和空頭持倉總量達到147萬份合約，創2007年來最高。

上述瑞達期貨相關負責人較為看好有色類品種，尤其是鎳，化工品中則推薦橡膠?！敖衲暧猩饘僬w漲幅不大，明年機會會更大一些。從全球角度看，基建投資會繼續投放，原材料需求是全球性的，有色在其中最為受益，而這個板塊中最看好鎳?；て贩矫妫皖A計維持40——60美元區間波動，橡膠相對看好，供應增速下降的同時需求上升，意味著不錯的上漲機會。”

有色金屬期貨經歷震蕩后近日重拾強勢，本周一整體漲逾2%，鋅、鋁漲幅超過3%。天然橡膠表現最為強勁，昨日收盤全線漲停，創出本輪反彈新高。

對于今年熱門的黑色系列，多數分析人士對其明年的持續性有所擔憂，特別是在未來一段時期房地產投資增速放緩的背景下。

中債資信評級業務部劉艷認為，2017年鋼鐵去產能工作即將進入“深水區”，重要省份將迎來去產能更嚴峻的壓力考驗，下一階段的去產能工作勢必壓減更多在產產能，對地方利益影響較大，地方執行阻力或將明顯增加。在鋼鐵行業去產能無法對鋼材產量產生明顯影響的判斷下，受鋼企因成本倒掛主動減產和上游原材料（含能源）及物流成本變化的共同作用，鋼價將在成本線上下區間內震蕩為主。

“黑色系的下游品種預計會稍弱一些，化工下游可能也不如今年，上游原料價格上漲對下游會形成壓制。”景川表示。

有色金屬或成香餑餑

中國證券報 王 超

在11月20日于杭州舉行的“期贏天下”華泰杯精英賽頒獎盛典暨投資家俱樂部首屆峰會上，知名期貨投資人、上海睿福投資管理有限公司董事長付愛民表示，繼黑色系商品之后，未來有色金屬投資機會也將大幅上升，最近銅價一直處于低位，蘊含投資機會。農產品方面，棉花、白糖、橡膠等軟商品值得投資者加強關注。特別是橡膠供需錯配嚴重，未來對橡膠需求強于預期，存在很大的投資空間。

此次峰會上，多位與會嘉賓表示，供給側改革大背景下，越來越多的投資者看好商品市場發展前景，大量資金流入商品市場，為市場注入新的活力，商品發展或迎來新的“春天”。

付愛民分析，黑色去產能、鋼鐵去產能路線不變，供給側改革和人民幣貶值將是長期影響大宗商品投資的兩大因素。

上海砥俊資產管理中心總經理梁瑞安表示，目前整個商品市場的需求好于預期，這或引發新一輪補庫周期。他預計未來一到兩年內，大宗商品市場將迎來新一輪牛市行情。

他舉例說，過去數年黑色系品種大幅度下跌，尤其是煤炭產業持續虧損，很多企業和煤礦選擇了主動退出。而當供給側改革拉開序幕之后，很多企業去庫存，大部分港口、電廠的庫存處于低位，導致供需錯配。

國務院發展研究中心黨組成員兼辦公廳主任、中心新聞發言人余斌表示，近年來房地產和制造業投資增速不斷下降，基礎設施建設投資增速難以為繼，中國經濟面臨較大的下行壓力?！笆濉睍r期我國經濟面臨多重壓力，對我國經濟的不利影響值得警惕。同時，美元處于升值周期中，大宗商品價格波動顯著，貿易投資持續低迷，全球大宗商品市場仍處于向復蘇轉變的階段。