來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

資本市場(chǎng)上流傳著一個(gè)主人和狗的故事，說(shuō)的是雖然小狗可能突然跑遠(yuǎn)，但最終還是得回來(lái)找主人。從這個(gè)角度來(lái)看，短期事件性沖擊后可能迎來(lái)修復(fù)行情。近期，國(guó)際油價(jià)先跌后漲就是一個(gè)鮮明的例子。

英國(guó)退歐公投結(jié)果落地之后，國(guó)際油價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日急跌，淚別50美元；不過(guò)隨著市場(chǎng)情緒平復(fù)，美國(guó)原油庫(kù)存驟降的消息又刺激油價(jià)連續(xù)兩日大漲，迅速收回大部分失地。分析人士指出，原油、黃金等龍頭搭臺(tái)，其他商品唱戲，展望2016年下半年，資產(chǎn)配置策略可首選大宗商品。

50美元關(guān)口失而復(fù)得

在英國(guó)退歐公投事件沖擊下，上周五和本周一，國(guó)際油價(jià)連續(xù)下跌超過(guò)7%。不過(guò)最近兩個(gè)交易日，國(guó)際油價(jià)又快速回升，連續(xù)上漲逾6%。截至北京時(shí)間6月30日18:30，NYMEX原油期貨8月合約回升至每桶49.39美元，布倫特原油期貨9月合約報(bào)每桶50.83美元，重返50美元大關(guān)上方，幾乎完全收復(fù)了英國(guó)脫歐公投結(jié)果公布后錄得的跌幅。

海通證券石化期貨研究員毛建平表示，此前油價(jià)下跌，首先是隨著半年來(lái)的油價(jià)回升，6月10日當(dāng)周美國(guó)石油活躍鉆機(jī)數(shù)增加3座至328座，連續(xù)第二周增加，供應(yīng)增加風(fēng)險(xiǎn)很大；其次，英國(guó)退歐等地緣政治引發(fā)了不確定性，全球市場(chǎng)全面進(jìn)入“避險(xiǎn)模式”，令多頭獲利回吐；此外，主要產(chǎn)油國(guó)限產(chǎn)問(wèn)題沒(méi)有達(dá)成任何協(xié)議，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，令油價(jià)承壓。

至于原油快速上漲，業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)恐慌情緒逐步平復(fù)，美國(guó)原油庫(kù)存驟降的消息又激勵(lì)了資金重返原油市場(chǎng)。寶城期貨研究員陳棟指出，雖然上周五英國(guó)公投結(jié)果意外退歐，短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)大幅回落，但隨著利空因素釋放，油價(jià)開(kāi)始重新回歸偏強(qiáng)的供需環(huán)境。其上漲原因有四方面：首先，在需求端上，目前北美正處于夏季出行高峰季，用油預(yù)期回升，短期消費(fèi)前景看好；而供應(yīng)端方面，全球供應(yīng)受干擾以及美國(guó)產(chǎn)量下降緩解了市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)剩，數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油庫(kù)存下降3月11日當(dāng)周以來(lái)最低水平。

世元金行研究員王守凱也表示，油價(jià)近日兩次大漲，主要是市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)退歐的恐懼情緒有所緩和。之前的大跌其實(shí)是恐慌性的拋售，大跌后自然有抄底的資金入場(chǎng)，不單是原油，其他市場(chǎng)的反彈也印證了這一點(diǎn)。庫(kù)存驟降利好原油，也是推升原油的主要原因之一。此外，挪威原油產(chǎn)量可能受到限制，原因是如果該國(guó)的勞資雙方不能在當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月1日午夜以前達(dá)成一項(xiàng)新的工資協(xié)議，那么可能出現(xiàn)罷工行動(dòng)，這也推動(dòng)油價(jià)走高。

美國(guó)能源信息署(EIA)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至上周五的一周，美國(guó)原油庫(kù)存減少410萬(wàn)桶，這是市場(chǎng)預(yù)期的兩倍，EIA報(bào)告還顯示美國(guó)產(chǎn)量、原油交割地庫(kù)欣的庫(kù)存，以及包括取暖油和柴油在內(nèi)的餾分油庫(kù)存下降。

原油搭臺(tái)提振大宗商品

在原油走強(qiáng)之際，涵蓋多種大宗商品的CRB指數(shù)也明顯上漲，近兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)3.77%。作為大宗商品的龍頭，此輪油價(jià)回升對(duì)大宗商品后市是否有風(fēng)向標(biāo)意義？

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士給出了肯定的答案。毛建平認(rèn)為，目前來(lái)看，全球貨幣寬松政策可能進(jìn)一步神話，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將難以啟動(dòng)，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2016年下半年加息的可能性已基本消除。在這一背景下，市場(chǎng)策略傾向于在原油搭臺(tái)之時(shí)，可以配置大宗商品市場(chǎng)的其它品種，比如能化、農(nóng)產(chǎn)品等，下半年大宗商品投資路徑清晰度遠(yuǎn)高于上半年。

“6月全球主要風(fēng)險(xiǎn)事件陸續(xù)落地，其中英國(guó)退歐最令全球市場(chǎng)關(guān)注。隨著這一風(fēng)險(xiǎn)事件影響逐漸消化，短期來(lái)看，原油市場(chǎng)和全球金融市場(chǎng)暫時(shí)可以得到喘息，多頭情緒有所舒緩，空頭繼續(xù)打擊的動(dòng)力減弱，油價(jià)存在修改行情，其他商品也存在反彈需求。”陳棟認(rèn)為，但反彈行情能走多遠(yuǎn)卻仍存變數(shù)，畢竟?jié)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)隱患依然存在，7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議還將繼續(xù)召開(kāi)并討論是否合適加息，而其他歐盟國(guó)家也存在公投脫歐的可能。因此，原油短線走強(qiáng)存在對(duì)其他大宗商品提振的示范效應(yīng)，但持續(xù)性有待觀察。

王守凱則認(rèn)為，其實(shí)英國(guó)脫歐對(duì)于原油的沖擊并不大，從長(zhǎng)期的基本面來(lái)看，英國(guó)公投選擇脫離歐盟的結(jié)果主要是引發(fā)全球股市和匯市大震蕩，但對(duì)油價(jià)的拖累影響卻有限。這主要是因?yàn)閬喼藓兔绹?guó)強(qiáng)勁的夏季原油需求及今年來(lái)的供應(yīng)緊張對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，而英國(guó)的原油需求預(yù)期只會(huì)有小幅下降，并不會(huì)大幅影響供需基本面。對(duì)于原油來(lái)說(shuō)，其走勢(shì)會(huì)在一定時(shí)刻與大宗商品整體重合，但并不會(huì)作為大眾商品的風(fēng)向標(biāo)。大宗商品整體相對(duì)于原油而言需要更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行基本面的整合，所以原油與大宗商品未來(lái)整體可能會(huì)有階段性的背離。”

大宗商品能否勇往如前

從今年走勢(shì)來(lái)看，原油經(jīng)歷了金融危機(jī)以來(lái)最強(qiáng)勁的漲勢(shì)——幾乎較2月低點(diǎn)翻番，這主要因?yàn)橘Y金押注供應(yīng)中斷以及產(chǎn)量減少將有助于解決長(zhǎng)期的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題。王守凱表示，從今年原油走勢(shì)可以明顯看出，原油供給端開(kāi)始在持續(xù)低油價(jià)的驅(qū)動(dòng)下調(diào)整，油價(jià)也隨之上漲。從原油市場(chǎng)的整體狀況來(lái)看，年初以來(lái)原油市場(chǎng)的反彈行情主要是由于原油市場(chǎng)基本面改善預(yù)期所支撐的。一方面，除OPEC以外的其他國(guó)家由于生產(chǎn)成本的制約都在縮減原油的產(chǎn)量；另一方面，美國(guó)、中國(guó)、印度的需求均好于預(yù)期水平，且全球原油的需求量較為穩(wěn)定。此外，美聯(lián)儲(chǔ)延緩加息進(jìn)程也使得美元相對(duì)疲弱，給原油市場(chǎng)營(yíng)造了一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，預(yù)計(jì)后市國(guó)際油價(jià)會(huì)在每桶45美元至60美元之間企穩(wěn)，隨后緩步上行。

方正中期期貨研究員隋曉影也認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)在消化了英國(guó)退歐所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后重回每桶50美元關(guān)口，該位置也是油價(jià)的關(guān)鍵點(diǎn)位，當(dāng)油價(jià)處于該位置時(shí)會(huì)引發(fā)部分高成品油田復(fù)產(chǎn)，同時(shí)50美元上下也是部分生產(chǎn)商的套保價(jià)格，這也是過(guò)去1個(gè)月時(shí)間里油價(jià)未能延續(xù)漲勢(shì)的主要原因，因此短期內(nèi)油價(jià)維持在50美元附近震蕩的概率較大。

值得注意的是，國(guó)際投行高盛日前表示，在尼日利亞政府與武裝分子未達(dá)成持久協(xié)議的情況下，尼日利亞未來(lái)產(chǎn)量依然不明，目前維持謹(jǐn)慎預(yù)估，2016年下半年產(chǎn)量將減少每日35萬(wàn)桶。

盡管如此，仍有部分市場(chǎng)人士看空油市，在其看來(lái)，上述EIA報(bào)告還顯示，汽油庫(kù)存大幅增加140萬(wàn)桶，而此前市場(chǎng)預(yù)估為減少5.8萬(wàn)桶，其中東海岸汽油庫(kù)存增至紀(jì)錄高位。

“未來(lái)原油走勢(shì)依然會(huì)受到宏觀因素的束縛，只是短線因利空情緒得到宣泄暫時(shí)出現(xiàn)反彈，在新一輪利空因素逼近的情況下，未來(lái)油價(jià)繼續(xù)反彈缺乏可持續(xù)性，上行空間也面臨考驗(yàn)。”陳棟表示。

總體來(lái)看，毛建平建議投資者在大宗商品投資把握兩個(gè)原則：一是規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是規(guī)避漲幅過(guò)大商品品種。在此前提下，2016年下半年資產(chǎn)配置策略是首選大宗商品。首先，在英國(guó)退歐的背景下，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格幾乎未受到影響，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性；其次，匯率波動(dòng)趨勢(shì)延續(xù)，要規(guī)避匯率波動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人民幣定價(jià)的大宗商品將成為資金避險(xiǎn)追捧的首選；第三，黃金保值功能在一段時(shí)間得到加強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大幅下降，黃金表現(xiàn)將強(qiáng)于美元，形成黃金為大宗商品市場(chǎng)塔臺(tái)、其它商品唱戲的局面。第四，美股估值高，此時(shí)歐美股市和匯市的資金將流向相對(duì)估值偏低的大宗市場(chǎng)，推動(dòng)大宗價(jià)格回歸，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了資金流入商品的跡象。