來源:21世紀經濟報道 作者:陳植

7月5日，國內大宗商品期貨市場突然上演洗盤行情。

當天開盤伊始，菜粕跳水下跌引發商品全線暴跌，除了菜粕一度封住跌停板，農產品、黑色系也隨之接連下跌，熱卷鋼材、螺紋鋼、焦煤、焦炭等跌幅超過3%。

但從下午1點起，大宗商品期貨市場突然逆勢反彈，截至收盤時，滬鎳漲3.40%，滬銀漲2.88%，塑料漲2.20%，鐵礦石漲2.09%，菜粕也打開跌停板，跌幅收窄至4.48%，熱卷鋼材、螺紋鋼、焦煤、焦炭等跌幅均收窄至2%以內。

“感覺商品市場又被洗盤了。”一家期貨公司交易員直言。

在他看來，大宗商品市場洗盤背后，似乎隱藏著新舊資本的激烈博弈。尤其是下午入場的資本目的性很強，就是用大手筆下單狙擊此前建立空頭頭寸的投資機構。

記者多方了解到，這些參與洗盤的資本，似乎有著自己的獨特套利邏輯，他們一方面押注英國脫歐引發全球央行啟動新一輪量化寬松貨幣政策，令大宗商品價格獲得新的上漲動能；另一方面則借助人民幣近期貶值帶來的大宗商品價格重估開展量化套利投資。

“目前，在多數大宗商品基本面依然處于供需雙弱的情況下，大宗商品市場之所以投機氛圍變得異常濃厚，主要原因還是市場資本泛濫，甚至不少洗盤資本在押注全球還會有新的QE資金入場，進一步推高大宗商品，讓自己不至于成為最后的泡沫買單者。”一家私募基金負責人直言。

大宗商品洗盤始末

在上述期貨公司交易員看來，國內大宗商品市場之所以開盤跳水大跌，主要是受到亞洲早盤白銀期貨價格突然下跌約4%的沖擊。

“它直接改變了國內不少投資機構持續看漲大宗商品的信心。”他認為。由于白銀既有貴金屬避險投資的特點，又有工業金屬的屬性，加之最近4個交易日累計漲幅超過15%，它被國內不少投資機構視為判斷大宗商品投資能否持續火熱的風向標之一。

數據顯示，上海期交所12月白銀合約成交量在上周五達到約950億元，比前一交易日500億元接近翻倍，更是一個月前日成交量的四倍有余。正是國內白銀市場的龐大交易量，撐起全球白銀價格近日持續上漲。

一位私募基金期貨操盤手透露，隨著國內白銀期貨交易量驟增，不少私募基金干脆開展跨地套利交易，即先在國內建立白銀多頭頭寸，再到COMEX市場拉漲白銀期貨價格，由此利用高成交量推動國內白銀期貨價格跟進上漲，由此創造可觀的套利收益。但5日早盤白銀價格突然跳水下跌，令不少私募基金開始擔心有同行已經悄悄獲利退場，便紛紛跟進拋售白銀、菜粕等期貨品種鎖定收益，避免成為最后的買單者。

在他看來，這些投資機構的撤離，也有自己的投資安全性考量。過去兩周受英國脫歐導致避險資本涌入沖擊，螺紋鋼與棉花價格漲幅超過20%，聚丙烯漲幅接近30%，銅、豆粕、糖等大宗商品漲幅也有10%以上，短期已存在一定的技術性回調要求；何況從基本面分析，由于英國脫歐導致全球經濟發展乏力，當前多數大宗商品仍面臨供需雙弱的狀況，并不支持大宗商品價格持續上漲。

“多數國內投資機構心里也清楚，缺乏基本面的支撐，單靠資本推動的大宗商品上漲行情，往往是來得快，退得更快，與其與資本博弈，不如早早獲利了結。”他直言。

然而，5日午后大宗商品突然逆勢反彈，著實出乎不少交易員的意料。

“市場在重新洗盤。”上述期貨公司交易員直言。在他看來，這些洗盤資本此時涌入大宗商品，是冒著不小投資風險的。畢竟，此前大宗商品已經積累較高的漲幅，且全球大宗商品也處于高位調整格局，令他們的獲利空間有限同時，面臨著越來越高的價格下跌壓力。

但記者多方了解到，這些洗盤資本并非無的放矢。具體而言，不同類型資本有著各自的算盤--比如國內游資的主要投資策略，就是押注英國脫歐引發全球央行啟動新一輪量化寬松貨幣政策，由此帶動大宗商品價格獲得新的上漲動能，但在投資戰術方面，他們不會“坐視”大宗商品回調，而是采取“逼空”做法，通過不惜成本地大手筆買漲大宗商品，迫使空頭止損離場，為自己創造理想的回報。

另一種參與洗盤的資本，則是通過發行結構化理財產品進行杠桿融資的量化投資機構，他們的投資策略更有針對性，比如抄底買漲鐵礦石等受人民幣貶值影響較高的大宗商品。

“應該說，7月5日人民幣兌美元中間價報6.6594，下調122點，刷新2010年12月以來新低，且在岸市場人民幣兌美元匯率刷新五年半低位，一度跌至6.6690，令這類投資機構看到新的套利空間，驅動他們在5日下午逆勢買漲大宗商品。”這位期貨公司交易員表示。

股債商齊漲格局

在多位期貨業內人士看來，5日大宗商品逆勢洗盤反彈，還有著另一層重要意義——如果當天大宗商品最終以全線下跌收盤，這意味著英國脫歐以來的國內股市、債市、大宗商品齊漲格局將被打破。

記者了解到，這種股市債市大宗商品齊漲格局已經令不少金融分析師費解。

海通證券宏觀分析師姜超認為，股市和債市齊漲比較好解釋，是因為貨幣寬松預期的推動。黃金和債市的齊漲也不難解釋，反映出市場避險情緒升溫。股市和商品在短期也可以齊漲，因為商品價格上漲可以改善相關行業和公司的盈利，但商品和債市齊漲則存在某種不合理——究其原因，大宗商品上漲引發較高的通漲預期，由此理應帶來債券價格下跌。

他因此指出，在大宗商品價格上漲和債市上漲之間，應該有一個漲錯了，未來要么是大宗商品價格下跌，要么是債市下跌。

“其實，多數投資機構也注意到這個問題。所以這些機構5日早盤開始轉手押注大宗商品價格下跌。”上述期貨公司交易員指出，畢竟，隨著英國脫歐持續發酵，多數投資機構的投資策略會趨于謹慎，愿意將更多資金留在安全性相對較高的債市。

然而，5日下午大宗商品逆勢洗盤反彈，似乎表明有些機構并不愿看到股市、債市、大宗商品齊漲格局終結。

“他們看到了新的套利機會。”一家私募基金負責人指出。這種新套利機會，概括而言，就是英國脫歐將引發全球央行啟動新的貨幣寬松政策，導致全球資金流動性再度泛濫與貨幣競爭性貶值大戰再起，由此將持續抬高大宗商品估值，創造新的買漲套利空間。

他進一步指出，以往全球貨幣超發主要在金融市場內部消化，由此衍生出全球債券股市等金融交易資產持續上漲。如今，這些債券股市估值已經偏高，比如瑞士所有國債收益率進入負值令投資資本變得無利可圖，倒逼新增的QE資金只能尋找新的投資方向，于是，此前價格跌跌不休、面臨供給縮減困境、處于價值洼地的大宗商品便成為這些QE資本的新炒作對象，這也是近期全球資本都在不惜代價地涌向大宗商品的重要原因之一。

“應該說，不只是國內大宗商品市場，全球大宗商品市場都面臨新的洗盤，市場預期新增的數千億美元QE資金將改變大宗商品多空格局。”他直言。