來源/作者:中國證券報 葉斯琦

資本市場上流傳著一個主人和狗的故事，說的是雖然小狗可能突然跑遠(yuǎn)，但最終還是得回來找主人。從這個角度來看，短期事件性沖擊后可能迎來修復(fù)行情。近期，國際油價先跌后漲就是一個鮮明的例子。

英國退歐公投結(jié)果落地之后，國際油價連續(xù)兩個交易日急跌，淚別50美元；不過隨著市場情緒平復(fù)，美國原油庫存驟降的消息又刺激油價連續(xù)兩日大漲，迅速收回大部分失地。分析人士指出，原油、黃金等龍頭搭臺，其他商品唱戲，展望2016年下半年，資產(chǎn)配置策略可首選大宗商品。

50美元關(guān)口失而復(fù)得

在英國退歐公投事件沖擊下，上周五和本周一，國際油價連續(xù)下跌超過7%。不過最近兩個交易日，國際油價又快速回升，連續(xù)上漲逾6%。截至北京時間6月30日18:30，NYMEX原油期貨8月合約回升至每桶49.39美元，布倫特原油期貨9月合約報每桶50.83美元，重返50美元大關(guān)上方，幾乎完全收復(fù)了英國脫歐公投結(jié)果公布后錄得的跌幅。

海通證券石化期貨研究員毛建平表示，此前油價下跌，首先是隨著半年來的油價回升，6月10日當(dāng)周美國石油活躍鉆機數(shù)增加3座至328座，連續(xù)第二周增加，供應(yīng)增加風(fēng)險很大；其次，英國退歐等地緣政治引發(fā)了不確定性，全球市場全面進(jìn)入“避險模式”，令多頭獲利回吐；此外，主要產(chǎn)油國限產(chǎn)問題沒有達(dá)成任何協(xié)議，競爭進(jìn)入白熱化，令油價承壓。

至于原油快速上漲，業(yè)內(nèi)人士指出，市場恐慌情緒逐步平復(fù)，美國原油庫存驟降的消息又激勵了資金重返原油市場。寶城期貨研究員陳棟指出，雖然上周五英國公投結(jié)果意外退歐，短期內(nèi)國際油價出現(xiàn)大幅回落，但隨著利空因素釋放，油價開始重新回歸偏強的供需環(huán)境。其上漲原因有四方面：首先，在需求端上，目前北美正處于夏季出行高峰季，用油預(yù)期回升，短期消費前景看好；而供應(yīng)端方面，全球供應(yīng)受干擾以及美國產(chǎn)量下降緩解了市場的供應(yīng)過剩，數(shù)據(jù)顯示上周美國原油庫存下降3月11日當(dāng)周以來最低水平。

世元金行研究員王守凱也表示，油價近日兩次大漲，主要是市場對于英國退歐的恐懼情緒有所緩和。之前的大跌其實是恐慌性的拋售，大跌后自然有抄底的資金入場，不單是原油，其他市場的反彈也印證了這一點。庫存驟降利好原油，也是推升原油的主要原因之一。此外，挪威原油產(chǎn)量可能受到限制，原因是如果該國的勞資雙方不能在當(dāng)?shù)貢r間7月1日午夜以前達(dá)成一項新的工資協(xié)議，那么可能出現(xiàn)罷工行動，這也推動油價走高。

美國能源信息署（EIA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至上周五的一周，美國原油庫存減少410萬桶，這是市場預(yù)期的兩倍，EIA報告還顯示美國產(chǎn)量、原油交割地庫欣的庫存，以及包括取暖油和柴油在內(nèi)的餾分油庫存下降。

原油搭臺提振大宗商品

在原油走強之際，涵蓋多種大宗商品的CRB指數(shù)也明顯上漲，近兩個交易日累計漲幅達(dá)3.77%。作為大宗商品的龍頭，此輪油價回升對大宗商品后市是否有風(fēng)向標(biāo)意義？

對此，有業(yè)內(nèi)人士給出了肯定的答案。毛建平認(rèn)為，目前來看，全球貨幣寬松政策可能進(jìn)一步神話，美聯(lián)儲加息周期將難以啟動，市場認(rèn)為美聯(lián)儲在2016年下半年加息的可能性已基本消除。在這一背景下，市場策略傾向于在原油搭臺之時，可以配置大宗商品市場的其它品種，比如能化、農(nóng)產(chǎn)品等，下半年大宗商品投資路徑清晰度遠(yuǎn)高于上半年。

“6月全球主要風(fēng)險事件陸續(xù)落地，其中英國退歐最令全球市場關(guān)注。隨著這一風(fēng)險事件影響逐漸消化，短期來看，原油市場和全球金融市場暫時可以得到喘息，多頭情緒有所舒緩，空頭繼續(xù)打擊的動力減弱，油價存在修改行情，其他商品也存在反彈需求?！标悧澱J(rèn)為，但反彈行情能走多遠(yuǎn)卻仍存變數(shù)，畢竟?jié)撛诘娘L(fēng)險隱患依然存在，7月美聯(lián)儲議息會議還將繼續(xù)召開并討論是否合適加息，而其他歐盟國家也存在公投脫歐的可能。因此，原油短線走強存在對其他大宗商品提振的示范效應(yīng)，但持續(xù)性有待觀察。

王守凱則認(rèn)為，其實英國脫歐對于原油的沖擊并不大，從長期的基本面來看，英國公投選擇脫離歐盟的結(jié)果主要是引發(fā)全球股市和匯市大震蕩，但對油價的拖累影響卻有限。這主要是因為亞洲和美國強勁的夏季原油需求及今年來的供應(yīng)緊張對油價構(gòu)成支撐，而英國的原油需求預(yù)期只會有小幅下降，并不會大幅影響供需基本面。對于原油來說，其走勢會在一定時刻與大宗商品整體重合，但并不會作為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)。大宗商品整體相對于原油而言需要更長的時間進(jìn)行基本面的整合，所以原油與大宗商品未來整體可能會有階段性的背離?！?/p>

大宗商品能否勇往如前

從今年走勢來看，原油經(jīng)歷了金融危機以來最強勁的漲勢——幾乎較2月低點翻番，這主要因為資金押注供應(yīng)中斷以及產(chǎn)量減少將有助于解決長期的供應(yīng)過剩問題。王守凱表示，從今年原油走勢可以明顯看出，原油供給端開始在持續(xù)低油價的驅(qū)動下調(diào)整，油價也隨之上漲。從原油市場的整體狀況來看，年初以來原油市場的反彈行情主要是由于原油市場基本面改善預(yù)期所支撐的。一方面，除OPEC以外的其他國家由于生產(chǎn)成本的制約都在縮減原油的產(chǎn)量；另一方面，美國、中國、印度的需求均好于預(yù)期水平，且全球原油的需求量較為穩(wěn)定。此外，美聯(lián)儲延緩加息進(jìn)程也使得美元相對疲弱，給原油市場營造了一個相對寬松的環(huán)境，預(yù)計后市國際油價會在每桶45美元至60美元之間企穩(wěn)，隨后緩步上行。

方正中期期貨研究員隋曉影也認(rèn)為，國際油價在消化了英國退歐所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險后重回每桶50美元關(guān)口，該位置也是油價的關(guān)鍵點位，當(dāng)油價處于該位置時會引發(fā)部分高成品油田復(fù)產(chǎn)，同時50美元上下也是部分生產(chǎn)商的套保價格，這也是過去1個月時間里油價未能延續(xù)漲勢的主要原因，因此短期內(nèi)油價維持在50美元附近震蕩的概率較大。

值得注意的是，國際投行高盛日前表示，在尼日利亞政府與武裝分子未達(dá)成持久協(xié)議的情況下，尼日利亞未來產(chǎn)量依然不明，目前維持謹(jǐn)慎預(yù)估，2016年下半年產(chǎn)量將減少每日35萬桶。

盡管如此，仍有部分市場人士看空油市，在其看來，上述EIA報告還顯示，汽油庫存大幅增加140萬桶，而此前市場預(yù)估為減少5.8萬桶，其中東海岸汽油庫存增至紀(jì)錄高位。

“未來原油走勢依然會受到宏觀因素的束縛，只是短線因利空情緒得到宣泄暫時出現(xiàn)反彈，在新一輪利空因素逼近的情況下，未來油價繼續(xù)反彈缺乏可持續(xù)性，上行空間也面臨考驗。”陳棟表示。

總體來看，毛建平建議投資者在大宗商品投資把握兩個原則：一是規(guī)避匯率波動風(fēng)險；二是規(guī)避漲幅過大商品品種。在此前提下，2016年下半年資產(chǎn)配置策略是首選大宗商品。首先，在英國退歐的背景下，國內(nèi)大宗商品價格幾乎未受到影響，體現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險性；其次，匯率波動趨勢延續(xù)，要規(guī)避匯率波動，國內(nèi)市場人民幣定價的大宗商品將成為資金避險追捧的首選；第三，黃金保值功能在一段時間得到加強，美聯(lián)儲加息概率大幅下降，黃金表現(xiàn)將強于美元，形成黃金為大宗商品市場塔臺、其它商品唱戲的局面。第四，美股估值高，此時歐美股市和匯市的資金將流向相對估值偏低的大宗市場，推動大宗價格回歸，國內(nèi)也出現(xiàn)了資金流入商品的跡象。