作者：陳敏蘭

來源：FT中文網

亞洲股市在年初的動蕩之后已重拾漲勢，這要歸功于人民幣急劇貶值、美國經濟衰退以及亞洲貨幣貶值等擔憂的緩解。

然而，這一個月來最出人預料的是大宗商品價格反彈，并推動亞洲股票自1月份低點大幅上漲約16%。

大宗商品是在長達四年的疲軟后恢復“生機”的。此役黃金大漲19%，升至近期高位，且年初迄今跑贏所有其他資產類別。3月份石油價格也創下三個月來新高；工業金屬在鐵礦石的帶動下從去年12月的低位飆升近45%。

有些人認為風暴已經過去，劍指中國建筑業活動意外大幅回暖將推動大宗商品持續復蘇。

雖然大宗商品價格能否持續走高還是未知數，但市場已排除價格暴跌的預期無疑有利于亞洲資產。尤其是，企業盈利改善、大宗商品相關信用風險減輕，將利好股票。

然而，現在還不到舉杯歡慶的時候：目前大宗商品的供應鏈也許比之前更為均衡，但是多數市場仍受制于供給面產能過剩。

因此，大宗商品劇烈波動仍將是股票投資的一個長期風險。

黃金漲勢如履薄冰

黃金價格在經濟不確定性的助推下上揚，今年以來的市場動蕩令其升至近期高位。在全球經濟前景黯淡、美元強勢減緩、各主要央行的貨幣政策效果打折的情況下，投資者轉向黃金以求避險。

議論頗多的美國衰退，加之美聯儲不急于升息，助長了投資黃金的熱度。投機者空頭回補也對金價上漲起了推波助瀾的作用。

但是在美國就業與家庭資產負債表持續改善的背景下，此輪反彈將逐漸消退。

穩健的美國經濟數據將使美聯儲維持貨幣正常化軌道，我們預期今年聯儲將加息兩次，有可能在9月和12月分別加息一次。除非美國衰退擔憂卷土重來以及美國利率路徑逆轉，否則黃金從當前價位上漲的空間很小。

未來3個月金價預計會在1100-1310美元/盎司的區間波動，12個月目標價在1200美元/盎司。

原油市場供過于求令短期價格上行空間受限

油價從2012年初的125美元/桶一路下跌至2016年初的低點28美元/桶，然后在今年3月“奮起反擊”，回升至40美元/桶左右。暫時性產量中斷、市場情緒轉變以及投機賬戶回補期貨空頭頭寸，是油價反彈背后的原因。

考慮到石油對整個金融市場的廣泛影響，投資者的風險偏好已上升，尤其是對于新興市場。

但是，與黃金類似，投資者不要對近期能源價格上漲過度樂觀。石油市場仍嚴重供過于求，過剩供給達100-150萬桶/天。雖然歐佩克和俄羅斯終于表示出凍結產量的意愿，但是伊朗剛剛被解除經濟制裁，發出異聲當然不足為奇。

與此同時，導致供應中斷的伊拉克北部破裂的輸油管道已經修好。油價走高還可能抑制美國頁巖油生產商積極減產，最近這些產油商大幅降低了產量，而頁巖油減產是平衡油市的重要力量。

因此，當前油價的反彈行情可能很快消退，下半年某個時候布倫特油價將回到30美元/桶左右。

盡管如此，隧道盡頭仍有一線曙光。資本開支削減的效果已經慢慢從產量數據中體現出來。

今年非歐佩克原油產量很可能下降70萬桶/天；而拜中國與印度持續增長的能源需求所賜，今年原油需求有望增長110–120萬桶/天。這為下半年石油供應收緊創造了有利條件，12個月內油價有望上漲至55美元/桶。

亞洲股票將受益于大宗商品周期風險消退

近期基本金屬全面上漲要歸功于季節性需求回升、供應縮減以及油價復蘇引發的基本金屬期貨頭寸變化。

如果中國需求出現改善，則這種反彈行情有可能維持。大宗商品整體若能持續復蘇，將遏制困擾亞洲生產商多年的通縮勢頭。

考慮到地區終端需求仍疲軟，中國農歷新年前后的亮麗經濟數據可能失真，大宗商品的命運仍不明朗。

我們確實注意到本地區通縮壓力有所減輕，企業終于開始補充庫存。雖然現在斷言宏觀經濟不確定性已消失還為時過早，但短期風險很可能在消退，從戰術上來說這對風險資產有利。

庫存/銷售比更趨平衡，特別是中國經濟硬著陸風險下降，意味著亞洲（日本除外）股票有進一步上漲空間。

企業盈利也顯現出令人振奮的初步復蘇跡象。例如，1-2月中國工業行業利潤意外走高。

另一方面，亞洲投資級信用債因估值偏高，今年的總回報率上升空間可能很小；相比之下整個亞洲股市的估值已計入重大風險情景。因此我們相對于亞洲信用債更看好亞洲股票。

就股票而言，目前還不宜建倉材料類股，而能源板塊則有望受益于下半年供應面好轉。大宗商品類資產導致的不良貸款壓力減輕利好部分亞洲金融機構，包括新加坡某些銀行。

從具體市場來看，加碼中國與新加坡股票，減碼臺灣和泰國股票，因臺灣高科技行業供應鏈疑慮未消，而泰國企業盈利趨勢疲軟。

注：亞洲（日本除外）能源與材料類股：未來盈利拖累將減弱。未來12個月每股收益以及WTI現貨價格與預測。指數化，以2014年1月為基準100。

作者：陳敏蘭 來源：FT中文網