作者：國泰君安宏觀任澤平、張慶昌

鳳凰財經綜合自澤平宏觀（ID：zepinghongguan），內容有刪減

經過漫長熊市，大宗商品終于迎來暴漲行情。在股市、樓市之后，中國投資者有了新的投資和炒作目標——大宗商品！這種狂熱令人回想起去年中國股市大跌前的暴漲，也很像此前房地產等市場出現過的泡沫。這些人簡直瘋了，難道不明白非理性的資本市場是怎么漲上去的就會怎么跌下來，愿悲劇不再上演。

什么是大宗商品？

是指可進入流通領域，并非零售環節，具有商品屬性并用于工農業生產與消費使用的大批量買賣的物質商品，它也可以在金融投資市場交易。大宗商品指的是同質化、可交易、被廣泛作為工業原材料的商品，如原油、有色金屬、鋼鐵、農產品、鐵礦石、煤炭等。

它具備商品屬性和金融屬性兩個特點。

從商品屬性上看：大宗價格的走勢看供需基本面。實體經濟供需決定大宗價格的長期趨勢，經濟復蘇，對大宗商品的需求增加，大宗價格漲。在假定需求不變的情況下，大宗商品供給增加，價格跌。

從金融屬性上看：美元計價和期貨市場的存在，可以導致短期價格出現大幅波動。所謂金融屬性，主要是美元指數強弱和期貨頭寸變化，美元漲，大宗弱。多頭大于空頭，大宗漲。正由具有金融屬性，投資者可以投機炒作，大宗商品價格在短期內才會大起大落。

眼花繚亂！近期大宗商品價格暴漲

【原油】油價開始上漲了，截止到4月25日，漲幅達66%，到43美元/桶。

【黃金】 迎來反彈了！國際黃價從底部反彈，截止到4月26日，漲幅達18%至1241.7美元/盎司。

【鐵礦石】萎靡不振的鐵礦石價格起底回升，截止到4月26日，漲幅達60%至61.65美元/噸。

【銅】銅價也瘋了！LME銅價上漲14.9%至4973.5美元/噸。

【鋁】鋁價也不甘示弱繼續上漲，截止到4月26日，漲幅達15%，至1642美元/噸。

【大豆】農產品也在漲！看國際大豆和豆粕價格紛紛上漲，分別至356美元/噸和291.7美元/噸，漲幅分別為11%和10%。

這一輪大宗商品為何會暴漲？

原因一、供給收縮，給了大宗商品價格上漲的機會

長期大宗商品深陷熊市，導致部分商品供給不足，企業庫存較低，因此多年來，價格一直低迷。例如：原油跌了1.5年，黃金跌了4年多，鐵礦石跌了3年多，銅跌了5年，鋁跌了4年多，大豆近6年。多數商品價格低點接近或低于成本線，導致產能收縮。物極必反，到了價格低點的大宗商品似乎在醞釀價格反彈。

原因二、中印經濟刺激，對大宗商品的需求增加

中國經濟小周期回升，主要受房地產投資增加、企業補庫等帶動。商品房銷量持續放量，地產投資大幅反彈。再加上1季度中國信貸寬松政策，央行不斷放水，刺激了對大宗商品的需求。

印度推出2.18萬億盧比的投資計劃，主要聚集在鐵路和公路投資上，同時推出多項重大改革，涉及外商投資準入門檻、減稅等。這些在一定程度上也刺激了對大宗商品的需求。

原因三、美元走弱，大宗商品就會暴漲

受美聯儲加息預期下調影響，美元走弱。這是符合大宗商品金融屬性的規律。

原因四、貨幣超發，在股市、樓市先后暴漲之后，資金開始流向估值洼地的大類商品。

本輪貨幣寬松周期開啟以來，先是2014年-2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以來推升債市泡沫和一線和核心二線城市房市泡沫。隨著房市調控，債市調整，游資、散戶甚至機構資金開始流向處于估值洼地的大宗商品。

大宗商品暴漲！將給中國經濟帶來哪些影響？

1、大宗商品價格暴漲導致低效產能死灰復燃

全球經濟弱復蘇，產能過剩，出清過程困難重重，巴西、澳大利亞、俄羅斯、中東等主要資源國家，以及以中國為代表的制造業國家，均存在產能過剩。根據政府規劃，中國去產能至少需要3-5年的時間。但體制剛性使得出清過程困難重重。近期大宗價格上漲，低效產能有死灰復燃跡象。

以鐵礦石為例來解讀大宗價格上漲低效產能或死灰復燃。

鐵礦石價格低迷已久，隨著中國經濟反彈、供給收縮、庫存低位等帶動，近期鐵礦石價格大漲。中國對鐵礦石的需求占全球需求量的近60%，尤其是受房地產投資拉動，鐵礦石需求加大，導致近期價格大漲。

中國三四線城市房地產投資約占中國整體的70%，而且其仍然處于去庫過程。3月，房地產投資增速為9.6%，預計在三季度初見頂。而且，未來3-5年，中國鋼鐵產量仍處于去庫存的過程。但中國對鐵礦石的需求長期不可持續，鐵礦石價格也不可能長期在高位運行。

2、大宗商品價格暴漲將推動國內PPI上漲，造成“成本推動型”通脹壓力

中國的PPI與大宗商品價格的波動趨勢基本一致。這是因為中國PPI的變化主要是由生產資料價格的變化所引發的，而在構成生產資料的成分中，又以“三黑一色”產品為主，即石油、水泥、鋼材以及有色金屬。中國是全球大宗商品主要需求國，所以“三黑一色”國際國內價格走勢一致。要想減輕通脹壓力，只能期待大宗商品價格回調。

大宗商品價格上漲，對中國物價有何影響？大豆、玉米、小麥被稱為三大農產品。它們價格的暴漲，一定程度也會拉升物價，增加老百姓的生活成本。

3、大宗商品價格暴漲會對企業盈利產生兩種影響

第一種影響：如果是供給端收縮導致的大宗價格上漲，會改善大宗行業的企業盈利，但會惡化以大宗為投入的企業盈利，程度與下游行業的市場結構有關。

原油、鐵礦石等大宗商品供給收縮、價格上漲將改善采掘業企業的盈利，但不利于下游企業的盈利。如果是壟斷廠商，轉嫁能力強，影響較小；如果是完全競爭市場，轉嫁能力弱，影響較大。

第二種影響：如果是終端需求帶來的大宗價格上漲，對改善企業盈利有一定支撐和持續性。這次大宗價格上漲的其中一個重要原因是中國經濟復蘇，需求上行，導致PPI上行，進而傳導到大宗商品價格上漲。這種情況下，PPI上行，企業盈利會改善。

4、大宗商品價格暴漲不利于債券市場

假定其它條件不變，大宗價格上升，推升通脹預期，市場擔心貨幣政策轉向，不利于債券市場。經濟回升、通脹預期、貨政觀望、信用違約、去杠桿，警惕債市風險，以及可能對企業融資成本、借新還舊、金融穩定、風險溢價等的負面傳染效應。

警惕！大宗商品暴漲會帶來哪些風險？

1、大宗商品價格短期漲幅過大過快，容易陷入暴漲暴跌的死循環。

大宗商品一般短期供給彈性不足，需求驅動的上漲周期中，可能會導致大宗價格的暴漲暴跌。例如，2009年4-7月份螺紋鋼價格暴漲40%，而8-9月份螺紋鋼價格暴跌24%。

2、大宗商品暴漲，會觸發低效產能復工和經濟再度回落風險。

此輪大宗上漲，雖然前期經過長期的過剩產能出清和去庫存，但部分品種，比如鋼鐵等，仍然存在過剩產能，只是近期樓市的刺激，才又死灰復燃。本質上，這是一種低效的產能復工，短期刺激經濟回升，但長期看來對經濟并無利好。三季度以中國經濟將面臨再度回調壓力。

3、大宗商品暴漲，引發投資者借機炒作，投資風險大增！

隨著大宗商品價格暴漲，中國投機者有了一個迷戀的新目標：大宗商品市常從螺紋鋼和熱軋卷板到棉花和聚氯乙烯，各類大宗商品的期貨交易量上周都大幅增加，促使上海、大連和鄭州的交易所上調手續費或向投資者發布風險警示。

這種狂熱令人回想起去年中國股市大跌并蒸發5萬億美元市值之前推動市場上漲的行為，也很像此前房地產、大蒜甚至某些品種茶葉市場出現過的泡沫。

在大宗商品需求出現回暖跡象的情況下，中國投資者大軍一窩蜂似的涌入大宗商品市場。

可怕的是，目前有多達70%的鋼材和鐵礦石期貨交易是中國散戶投資者進行的，而不是用期貨市場作為對沖的基本生產商和消費者進行的，其中聚集了太多的泡沫。

這就像2015年的融資對股市的影響一樣。泡沫越大，暴漲得越高，未來可能跌得越狠，虧得越慘，愿理性的投資者理智對待狂熱的大宗商品市場。

作者：國泰君安宏觀任澤平、張慶昌

來源：鳳凰財經綜合自澤平宏觀（ID：zepinghongguan），內容有刪減