記者 葉斯琦

來源：中國證券報·中證網

被稱為“大宗商品市場最后一絲希望”的波羅的海干散貨運價指數（BDI），近期確實有“起死回生”的頑強表現。上周五，受助于海岬型船為首的各類型船舶需求增加，BDI上漲至四個月來的最高水準。

此時，手中握有航運相關交易籌碼的投資者一定樂壞了。不過，在業內人士看來，BDI是拉起大宗商品的救命繩索，還是壓垮大宗商品的最后一根稻草，至今仍然沒有定論。如果中長期的需求端沒有改善，那么大宗商品反彈之路隨時可能終結。同樣，對于航運業而言，在基本面并沒有顯著改善的情況下，行業仍需尋找“避險港灣”。

反彈逾八成 BDI創四個月新高

4月8日，BDI指數攀升22點或4.26%，報539點，創下去年12月9日來最高水平。據中國證券報記者統計，從2016年2月10日的低位以來，BDI指數反彈了85.22%。

BDI指數由幾條主要航線的即期運費加權而成，衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用，被稱為全球經濟的“風向標”。歷經30余年的變革，目前BDI指數由波羅的海海岬型指數（BCI）、波羅的海巴拿馬型指數（BPI）和波羅的海超靈便型船運價指數（BSI）三大船型運價指數各三分之一權重組成。

具體來看，上周五，BCI急升94點或約17%，報656點，為去年12月中來最高，日均獲利大漲556美元至5089美元，是BDI指數上漲的主要推動力。此外，BPI上漲16點至643點，日均獲利漲128美元至5131美元；BSI上漲3點至488點。

東吳期貨研究所所長姜興春在接受中國證券報記者采訪時表示，BDI大幅上漲是由三個方面原因導致：首先，全球經濟溫和復蘇，對BDI有很強的拉動作用；其次，國際大宗商品貿易活躍，尤其是鐵礦石等大宗原材料春節以后大幅上漲，促使航運業的需求小幅改善；第三，過去一年多，BDI從1200點以上跌至300點以下，市場極度超賣，因此技術上也有很強的反彈修正要求。

“本輪大宗商品價格在去年12月份創出新低之后開始反彈，而BDI指數是在今年2月份創出新低之后反彈的，BDI指數的反彈明顯滯后于大宗商品市場，而大宗商品市場中領漲的品種主要是黑色系，因此與BDI相關的鐵礦石是帶動BDI指數上漲的重要因素。”混沌天成研究院院長葉燕武認為。

回顧去年8月至今的表現，天風證券固收總部資深分析師張靜靜告訴中國證券報記者，BDI指數走勢可以分為五個階段：第一階段是去年8月中旬市場對于中國經濟和人民幣匯率的悲觀預期導致的BDI大跌；第二階段是去年10月至12月中旬市場對于美聯儲首次加息擔憂帶來的大跌；第三階段是今年1月4日人民幣匯率再度貶值及境外市場風險偏好惡化的沖擊；第四階段是今年2月中旬市場風險偏好改善帶來的超跌反彈；第五階段是本月以來的大幅快速反彈。

“本月以來BDI反彈的背景包括：中國經濟小幅改善、人民幣匯率暫時穩定以及境外風險偏好顯著改善，而最為直接的原因還是在于市場對于中國經濟和人民幣匯率的悲觀情緒有所改善?！睆堨o靜說。

另據上海一位從事國際干散貨運輸的人士表示，近日BDI指數漲勢明顯，主要原因是南美糧食運輸的季節性因素抬升了對運力的需求。畢竟糧食較煤炭運價高，但凡能運送糧食的巴拿馬等船型一般會抵至南美等候。不過，隨著南美糧食運輸高峰期的結束，國際海運費回落的概率大。

此外，據統計，2016年迄今共有144艘散貨船被送拆，合計達到1190萬載重噸。航運在線分析師認為，從世界范圍看，2016年前9周，已經有120艘散貨船出售拆解，合計1210萬載重噸，如果繼續保持拆解勢頭，將會打破2015年第二季度創下的1090萬載重噸散貨船單季度拆解紀錄。市場人士分析，國家當前大力倡導去產能，所以拆船勢必是海運業去運力的必由之路，將那些船齡高、船型差、高能耗、不具備市場競爭優勢的船舶通過拆解而減輕航運企業的負擔。

春寒料峭 航運仍需“避險港灣”

盡管BDI指數持續走高，但在業內人士看來，行業的基本面并沒有顯著改善，不應該過度樂觀。

據了解，中國出口集裝箱運價指數由2015年初的1064.42點下跌至期末723.26點，同比下跌32.05%，年均872.5點，同比下跌19.7%。最新的4月8日數據顯示，該指數報640.27點，較上周下跌0.9%。這一關鍵數據不但沒有反彈，反而接連走低，顯示航運業寒冬猶在。

具體企業方面，以中海集運為例，2015年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入318.61億元，同比下降12.07%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤虧損29.49億元，由盈轉虧，同比下降377.88%；基本每股收益虧損0.2524元。公司擬2015年度不進行利潤分配，亦不進行資本公積轉增股本。

中海集運表示，集裝箱班輪運輸市場受全球宏觀經濟的不景氣、運輸需求增速放緩及新增運力持續擴張等因素的影響，供需失衡局面加劇。主流航線運價維持在低位震蕩，亞歐航線受大規模運力持續投放影響，運價水平屢創新低。

格林大華期貨研究所所長李永民指出，BDI與全球宏觀經濟關系密切，隨著2009年美國金融危機爆發，BDI也走出了持續下跌的趨勢，這對國內外航運行業帶來較大的經營風險，為回避這些經營風險，國內期貨交易所應盡快推出相關指數期貨，便于相關企業回避市場風險。

中債資信公用事業部分析師牛圣濤也表示，規避運價波動風險是行業面對的日常性課題，航運運價指數衍生品作為行業套期保值的重要工具應運而生，特別是在運價波動頻發頻繁的干散貨和油輪運輸市場，可提前鎖定入市航運企業的收入和利潤水平。

據悉，航運運價指數衍生品有三種：航運運價指數期貨（BIFFEX）、運費遠期/期貨合約（FFA）、運費期權（Freight Options）。航運運價指數期貨雖在推出之初有較好表現，最終因交易量下滑、合同流動性弱、對沖效果差等原因于2002年4月停止交易。運費期權因參與者對交易規則熟悉程度不夠以及運費期權操作體系還有待完善等因素，影響了運費期權交易的現有市場交易量和市場價值，所以目前的運價指數衍生品交易中，FFA占有絕對優勢地位。

業內人士提醒，航運運價指數衍生品雖然是國際航運市場重要的風險管理工具，但也暗藏風險，參與方如果不熟悉游戲規則而操作失誤，很可能傷及自身。例如，由于航運企業擁有運價信息的優勢，如果大型企業人為地囤艙、釋放運力控制現貨市場的規模，可能給期貨市場帶來諸多不確定性和風險。

對于海外FFA交易給航運企業帶來的巨大風險，業內人士分析其中的原因主要有三點：其一，海外FFA交易所選用的工具過于復雜，甚至晦澀難懂；其二，不能堅持套期保值風險規避的宗旨，在利益誘惑下轉向投機交易；其三，選擇的交易對象與市場有誤，這些交易大多選擇以外資投行為對手的場外交易，而不是選擇流動性更好的場內交易模式。

業內人士認為，今后中國的航運運價衍生品交易市場將會蓬勃發展。

據航運專家陳弋介紹，在航運鼎盛期的2008年，海外FFA交易的成交量曾經達到21億噸，與當時的全球干散貨運輸總量（24億噸）相差不大。即便在國際金融危機后，全球干散貨海運市場進入衰退期，運價水平一年不如一年，不少時間在成本線之下，但經營者的風險意識仍然較強，參與航運FFA交易的熱情不減。2009年至今，FFA交易的成交量每年基本保持在11億噸上下，交易仍較活躍。相比之下，中國目前參與航運運價衍生品交易的企業就少很多。這主要與航運運價衍生品交易在中國落地時間不長，業者對其不甚了解，以及中國經營者風控意識有待提高等有關。

反彈還是反轉？多空都很謹慎

大宗商品、特別是黑色系的反彈，點燃了多頭的氛圍。作為全球第一大鐵礦石出口國——澳大利亞仍然看好未來五年的鐵礦石價格。在上周五發布的最新季度展望報告中，澳大利亞工業創新和科學部將2016年鐵礦石均價預期由去年年底時預計的每噸41.30美元上調為45美元。報告表示，隨著成本高昂的礦山關閉，澳大利亞生產商的出口量將增加，明年鐵礦石價格將上漲至56美元，2018年將漲至61.40美元，到2021年將上漲至64.70美元。

也有業內專家認為，大宗商品后市仍需謹慎。興證期貨研究員林惠就指出，近期BDI指數的強勁反彈，或將為大宗商品的筑底帶來一定的支撐；不過BDI指數的漲幅雖很可觀，但實際上只上漲了200點左右。隨著大宗商品價格的回暖，企業復產復工的積極性逐漸提高，后期供給的增加又將對商品價格形成抑制。

姜興春認為，盡管BDI大幅反彈，但是近期漲勢趨緩，也面臨去年12月份600點一帶壓力，說明大宗商品對航運的改善有限，因此大宗商品市場的需求可能是短期的，缺乏實質性需求拉動的商品反彈有望修正或者終結。BDI有超前預警作用，比如前期大幅上漲就是鐵礦石大量運輸導致，還有國際銅庫存從海外轉移至中國，中國近期鐵礦石、銅庫存高企，價格因此回落，影響到國際大宗商品進一步反彈。預計未來一個季度大宗商品整體步入調整可能性較大。

“從今后一個階段看，國內經濟結構調整還需要一個較長的過程，鐵礦石、黑色能源板塊短期上漲并不代表國內實體經濟真正好轉，在未來一個不短的時間周期內，供過于求仍構成這兩個產業鏈的主要特征。因此，在國內實體經濟發生實質性改觀之前，現貨壓力仍對價格上漲構成較大壓力，近期的每次上漲只能看作是一次反彈?！崩钣烂窀嬖V中國證券報記者。

事實上，此前BDI大幅走低并不斷刷新歷史新低的過程中，大宗商品并沒有跟跌，反而是表現比較堅挺，因此目前BDI的升勢主要是對于悲觀預期的修復。張靜靜表示，如果即將公布的中國3月及一季度經濟數據有超預期表現，那么對大宗商品和BDI還會有一定提振，但各類商品走勢會在各自基本面影響下繼續分化。

葉燕武指出，BDI是大宗商品反彈的滯后指標，是大宗商品反彈帶動了BDI的反彈，因此BDI只是驗證指標，不是領先指標，不能指引大宗商品價格，而大宗商品價格的本質還是由供需結構決定，而在大環境依然處于信用收縮的情況之下，小的補庫周期只能使得價格反彈，因此在利多反彈因素不斷出現之后，市場的震蕩就是等待后市的相對明朗。

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