來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

黑色系平地起驚雷

春節(jié)過(guò)后，大宗商品市場(chǎng)風(fēng)云突變，迎來(lái)一波強(qiáng)勁的反彈行情，特別是以鐵礦石為代表的黑色系期貨品種，月內(nèi)漲幅達(dá)40%左右。如此強(qiáng)勢(shì)的行情令不少期貨投資者錯(cuò)愕。一些投資者甚至斷言，大宗商品的中級(jí)反彈行情已經(jīng)來(lái)臨。然而，最近幾個(gè)交易日，黑色系品種畫(huà)風(fēng)突變，紛紛大幅回調(diào)。那么，大宗商品今年將如何演繹后續(xù)行情，投資者又該以怎樣的策略應(yīng)對(duì)？

曙光，黑色產(chǎn)業(yè)微妙好轉(zhuǎn)

“隨著房地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)的陸續(xù)出爐，黑色系期貨品種的利好一一兌現(xiàn)，相關(guān)品種的價(jià)格重新回到升水狀態(tài)，確實(shí)面臨很大的回調(diào)壓力。”上海鴻凱投資有限公司投研總監(jiān)江南在昨日舉行的“長(zhǎng)江證券(000783,股吧)2016年春季主題策略會(huì)——大宗商品行情研討會(huì)”上表示。

不過(guò)，江南強(qiáng)調(diào)，黑色系期貨品種這輪反彈的基礎(chǔ)還沒(méi)有被完全破壞，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基本面都有了一些微妙的好轉(zhuǎn)，如陸續(xù)出臺(tái)的房地產(chǎn)刺激政策等。

“整個(gè)2016年宏觀政策都會(huì)站在大宗商品多頭這一邊，還用之前的投資邏輯做空大宗商品是不合適的。”江南說(shuō)，從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，目前供應(yīng)端正走在收縮的道路上，同時(shí)需求也有好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。他認(rèn)為，黑色系目前的回調(diào)不是新一輪下跌的開(kāi)始，盯著新低做空的風(fēng)險(xiǎn)很大。

在中財(cái)金銳投資總經(jīng)理丁銳看來(lái)，黑色系期貨品種的這波反彈主要是庫(kù)存周期引發(fā)的，而庫(kù)存周期一般是4—6個(gè)月，如果從去年11—12月開(kāi)始算，今年4—5月才會(huì)出現(xiàn)反彈的高點(diǎn)。

磨底，依然是痛苦的磨底

值得一提的是，在黑色系期貨品種強(qiáng)勢(shì)拉漲的同時(shí)，以黃金、原油為代表的其他大宗商品也出現(xiàn)了一波不小的反彈行情。以WTI原油為例，其價(jià)格由年初的26美元/桶回升至目前的38美元/桶附近，漲幅超過(guò)40%。

面對(duì)年后大宗商品的強(qiáng)勁拉升，不少投資者斷言，大宗商品的中級(jí)反彈行情已經(jīng)來(lái)臨。丁銳則認(rèn)為，目前大宗商品還沒(méi)有到牛市，因?yàn)檎嬲摹吧唐放！币欢ㄊ切枨罄瓌?dòng)起來(lái)的。

長(zhǎng)江證券有色金屬分析師葛軍對(duì)此表示認(rèn)同。他稱，每一次大宗商品牛市都伴隨著全球主導(dǎo)型國(guó)家的加速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，需求對(duì)價(jià)格的影響要占到80%—90%。

“短期的供應(yīng)收放只會(huì)影響價(jià)格漲跌的幅度，需求的好壞則決定方向，大宗商品近期的躁動(dòng)不代表行業(yè)景氣度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，因?yàn)樾枨鬀](méi)有起來(lái)。”葛軍表示。

他認(rèn)為，大宗商品經(jīng)過(guò)前幾輪的下跌，未來(lái)2—3年整個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)面臨一個(gè)比較痛苦的磨底期。“價(jià)格跌到現(xiàn)在這個(gè)位置大家都比較難受，再往下走可能有一部分產(chǎn)能會(huì)退出。因此，從價(jià)格上來(lái)說(shuō)會(huì)反復(fù)振蕩，跌也跌不了多少，漲又沒(méi)有太多的理由。”

“從短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期是影響今年大宗商品走勢(shì)的最重要因素，但3月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率并不大。”葛軍分析，有色金屬價(jià)格近期也漲了一些，短期可能要歇一下，進(jìn)入橫盤整理。

華泰長(zhǎng)城國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理謝趙維也表示，今年大宗商品不是周期性反轉(zhuǎn)的一年，仍處于底部去產(chǎn)能階段。“今年大宗商品行情還是會(huì)有，尤其是黑色系，但更多是結(jié)構(gòu)性的。除非有宏觀因素觸發(fā)，才會(huì)有大的單邊行情。”

思變，投資者要練好內(nèi)功

大宗商品的劇烈波動(dòng)，無(wú)疑加大了投資者的操作難度。“昨天螺紋鋼期貨拿多單，怎么拿怎么跌；今天螺紋鋼期貨做空，怎么空怎么漲。”一名期貨投資者昨日向期貨日?qǐng)?bào)記者吐槽。

據(jù)記者了解，去年大宗商品特別是黑色系期貨品種的主流投資邏輯是“逢高做空”，而今年再奉行這種投資邏輯可能就不再適宜了。“做空鋼廠利潤(rùn)，很多人做早了結(jié)果被打得很慘。”謝趙維直言不諱。

在他看來(lái)，今年黑色系大的單邊行情發(fā)生的概率很小。未來(lái)3—6個(gè)月內(nèi)，在宏觀因素不利的局面下，黑色系可能會(huì)有一小波單邊向下的行情，“我們需要做一些利差，像煉鋼利潤(rùn)和煉焦利潤(rùn)，包括煤焦比和螺礦比，這樣才可以把資產(chǎn)曲線拉得更平滑一些。”

永安國(guó)富期貨投資部經(jīng)理徐加順表示，今年經(jīng)濟(jì)增速整體是往下走，大宗商品會(huì)偏寬幅振蕩，投資難度非常大。“今年不適合做主動(dòng)投資，追漲殺跌的操作難度極大。我們更傾向于做被動(dòng)投資，價(jià)格跌到一定程度適當(dāng)買一點(diǎn)，而價(jià)格漲到一定程度可能更愿意去拋一點(diǎn)。”

真言投資董事總經(jīng)理續(xù)劍鋒也認(rèn)為，今年大宗商品波動(dòng)幅度會(huì)比較大，有投資機(jī)會(huì)，但很難把握。“投資者要練好內(nèi)功，要有強(qiáng)大的心理承受能力和強(qiáng)大的投研體系。”

具體到品種和投資策略上，徐加順建議，投資者可以做空螺紋鋼的生產(chǎn)利潤(rùn)。“低庫(kù)存和低開(kāi)工率是目前高利潤(rùn)的關(guān)鍵，但低開(kāi)工率是行情爆發(fā)的核心因素，開(kāi)工率回升至正常水平，利潤(rùn)將會(huì)回歸，同時(shí)在供給側(cè)改革的背景下，高利潤(rùn)不可維持。”他分析。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)預(yù)估，4月份鋼廠高爐開(kāi)工率將回升至84%。

除了做空螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)之外，徐加順還建議買螺紋空熱卷。因?yàn)?016年螺紋鋼處于去產(chǎn)能階段，而板材類的產(chǎn)能將繼續(xù)投放。同時(shí)，熱卷和螺紋的價(jià)差也處于近年來(lái)高位（目前熱卷價(jià)格比螺紋鋼價(jià)格高200元/噸左右，而兩者的成本差不多）。

此外，徐加順還建議投資者買黑色空有色（主要是銅、鋁）。他解釋稱，黑色金屬是房地產(chǎn)的前端需求，而有色是房地產(chǎn)的后端需求，后端需求往往比前端需求滯后半年到一年，最早也要到下半年才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

“相比房地產(chǎn)的前端需求，我們更看空房地產(chǎn)的后端需求。”徐加順說(shuō)，相對(duì)于黑色金屬，有色金屬的庫(kù)存也較高。“滬銅出現(xiàn)了近幾年少有的現(xiàn)貨貼水，而電解鋁的產(chǎn)能在增加，開(kāi)工率回升。”

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