人民幣套利游戲結(jié)束了，我們的升值徹底結(jié)束了，后面無非是貶多少，怎么貶的問題。讓人擔(dān)心的是國內(nèi)三個泡沫同時到來，新興市場的核心的三個泡沫在于本幣，股市和地產(chǎn)。我們其實一直很擔(dān)心三個泡沫，那就會很慘烈股市、樓市本幣，這三個都到位會很慘，中國率先到位的本幣，其實我們的股市早就到位了。

本文作者： 付鵬，來自付鵬的財經(jīng)世界之全球宏觀策略對沖

人民幣貶值壓力源于資產(chǎn)回報率的消失

人民幣是關(guān)鍵，我們在很早就已經(jīng)說了，人民幣套利游戲結(jié)束了，我們的升值徹底結(jié)束了，后面無非是貶多少，怎么貶的問題，人民幣這個話題就不需要多說了，因為它已經(jīng)明了。

在這里我們十分擔(dān)心的是國內(nèi)三個泡沫同時到來，新興市場的核心的三個泡沫在于本幣，股市和地產(chǎn)。我們其實一直很擔(dān)心三個泡沫，那就會很慘烈股市、樓市本幣，這三個都到位會很慘，中國率先到位的本幣，其實我們的股市早就到位了，我對股市怎么理解呢？只能從一個角度和大家探討，不知道對不對，大家可以聽一聽。

09年回到國內(nèi)，我做的股權(quán)投資，PE、VC，國內(nèi)有幾家中小板企業(yè)都是我們投資上市的。2009年3月30日證監(jiān)會第61號令，打開股權(quán)融資的通道，我們09年兩會提出間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，這實際上是跟我們重要的資源配置模式轉(zhuǎn)型有關(guān)系的。我們以前過度的儲蓄，依賴于銀行信貸這條路已經(jīng)走不通了，利率沒有市場化，銀行沒有市場化的結(jié)果我們的信貸高度的產(chǎn)能過剩和無效，導(dǎo)致了我們中國的結(jié)構(gòu)性矛盾問題一直很突出，從金融端去解決這個問題的唯一的方法，就是讓資本變得更加市場化，這個過程中挑選方法就是啟動股權(quán)融資，09年大規(guī)模啟動股權(quán)市場，這分為一二級市場，要讓資本完成資源配置功能，首先第一點必須要造就一級市場資金配置，而一級市場怎么樣把社會資本吸引過去呢？你告訴我這個項目很好很能賺錢，由我09年投項目根本不是項目好不好，我不評估，我答案非常簡單，我明年能不能給你快速上市，能就干，不能就不干，而不是按照西方股權(quán)投資方式在中國干活，因為所有的資本那個時候是高度投機的。那個時候造就了一級市場的火熱，一級市場的火熱最后必然要靠二級市場火熱獲得真實的利益，這就是2015年開始的大環(huán)境下產(chǎn)生的造富的運動。真正這一輪股權(quán)融資中間全部獲利是09-2011年之前的上市企業(yè)，那些才是中國當(dāng)時我們希望的未來核心產(chǎn)業(yè)和股票。如果大家看一看那個時候當(dāng)時證監(jiān)會搞的審批發(fā)深審的時候會發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)過不去，要不是國企，趕緊打包賣了。要不就是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，新興行業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)，以這個概念往上走。

當(dāng)然了國家大的目的是想通過這種融資方式來扶持產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，但實際上效果非常之差。而這一輪你可以看到，股災(zāi)有各方面的因素，其實最后大家玩的杠桿率太高了，比如說最近這一段時間下滑除了和人民幣有關(guān)系，我認(rèn)為最大的因素就是12月份之后證監(jiān)會對大股東減持的收緊，這才是本質(zhì)，因為沒有人愿意被圈在里面，所有大股東真實目的不是經(jīng)營企業(yè)，就是圈錢。所以敢在監(jiān)管層收縮之前抽逃才是核心的核心，想盡一般辦法減持套現(xiàn)，即便是現(xiàn)在水平下仍然有暴利。

中國現(xiàn)在的問題已經(jīng)非常明顯了，我們的資本在大量的流出，我們一定要通過降準(zhǔn)往里面注水，也就是我們蓄水池要往外走，你可以看到資本外流的同時，我們在往里面補水，但是最后發(fā)現(xiàn)這個東西頂不住，預(yù)期一旦產(chǎn)生的時候，你發(fā)現(xiàn)所有的投資消失情況下，資本外流的速度在加劇。到最近這一段時間基本上是明確了，明確什么呢？往回退一步不一定是壞事。我們現(xiàn)在基本上是往回退了，其結(jié)果已經(jīng)在逐步的放棄所謂的國際化了，在放棄所有的市場化，我們逐步走入到資本管制下的套路。但是它對全球產(chǎn)生的沖擊和影響就非常的大，這是當(dāng)時我們?nèi)嗣駧砰_貶的時候做的，大家看到臺灣的大選，臺幣，臺灣的出口，韓國，韓國的出口，受日本的影響會非常影響，一方面避險資金流入，這時候日元套息資本會解除，日元開始升值，這是每一次亞太經(jīng)濟(jì)危機中會產(chǎn)生的，開端以日元貶值為開端，高潮是以避險性需求推升日元升值為高潮。

香港作為人民幣和經(jīng)濟(jì)弱化的攻擊目標(biāo)

對香港來講，海外對沖基金不會攻擊它的聯(lián)系匯率，重點攻擊的是香港的資產(chǎn)價格，香港的外匯儲備那么多，怎么可能使其脫鉤？但是一定要利用這個產(chǎn)生恐慌性的預(yù)期來加快資本外逃的速度，進(jìn)而可以使得在恒生指數(shù)上大舉獲利，這才是真實的目的。澳大利亞第一輪是礦業(yè)的繁榮消退，第二輪是資產(chǎn)價格崩盤，他這個資產(chǎn)價格崩盤和香港道理是一樣的，房子，固定資產(chǎn)，所有第二波都一樣，第一波是出口和支柱性倒下，第二波肯定是資產(chǎn)價格倒下。

這是更細(xì)化一下人民幣外溢效應(yīng)，大家可以看到攻擊的一些核心的套路幾乎沒有什么區(qū)別，大方向都是很一致的。不會攻擊在岸人民幣，會打離岸人民幣，那個時候會發(fā)現(xiàn)我們四季度的出口數(shù)據(jù)，大家看那個出口可不是真的出口復(fù)蘇，有人看到出口反彈了，說我們出口是不是在人民幣貶值情況下好轉(zhuǎn)，真正目的在做跨境離岸人民幣和在岸人民幣套利。以前的是往境內(nèi)的套，套美金和人民幣，現(xiàn)在變成出口大量的套離岸人民幣和在岸人民幣，我們出口數(shù)據(jù)和香港之間的數(shù)據(jù)關(guān)系，大概就能明白不是真的再出口，我們大量的是借出口名義在套，當(dāng)然套的結(jié)果一邊套一邊打離岸人民幣，我們最終的結(jié)果是看似提高了離岸人民幣拆借利率，實際上結(jié)果離岸人民幣交易的流動性丟失，在離岸人民幣最為外來資金流入香港的路線被夾斷之后，對沖基金開始掉頭供給港幣。港幣這個打法不是打港幣的即期，而是打港幣的遠(yuǎn)期，這根本目的是把遠(yuǎn)期推到弱方保證金之后，會誘發(fā)市場的預(yù)期，這使市場自發(fā)產(chǎn)生這種推動力去推動計期向弱保水平靠攏，這個時候資本會加速外逃，因為香港已經(jīng)沒有核心資產(chǎn)了。從占中那件事情開始，香港所有的問題開始爆發(fā)，他的路徑和亞洲金融危機路徑一樣，日元的貶值會削弱香港的零售業(yè)，而香港的零售業(yè)，香港的港幣是掛鉤美金的，而美金持續(xù)升值會進(jìn)一步使零售業(yè)衰退，從衰退到零售租金下降，這導(dǎo)致商鋪價格下降，這會傳導(dǎo)到就業(yè)的惡化，就業(yè)的惡化會傳到工資水平的惡化，工資水平的惡化會傳到寫字樓住宅價格和銷售，而這些東西全部傳導(dǎo)的時候再疊加港幣的拆借利率水平上漲和港元貶值，資本會加速外逃，所以在資產(chǎn)端率先產(chǎn)生所謂崩塌的效益。而這個過程中香港幣管局大量買入港幣，來消耗美金，那個能消耗完，那已經(jīng)不是在攻擊范圍之內(nèi)，那可能是以外的結(jié)果或者不意外的結(jié)果，這不重要，重要的是資產(chǎn)價格和惡性結(jié)果的發(fā)酵，攻擊端從哪兒開始的問題。

大量的資本從全球流出來會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，你會發(fā)現(xiàn)市場上一出現(xiàn)日元升值，歐元升值，港幣一貶值，中國股市一跌，這兩個一定升的，大量的資本從香港轉(zhuǎn)移出來以后，再流入歐洲，再償還日元套息和美元套息，這就出現(xiàn)一個非常奇特的現(xiàn)象。在這個過程中由于對香港，對中國的預(yù)期在持續(xù)的惡化，你可以看到澳元這些國家的本變下跌非常深，這些恒生指數(shù)會不會把國內(nèi)風(fēng)險煽動起來呢，現(xiàn)在看兩者之間在相互影響。國內(nèi)實際上市場參與度，流動性，包括政策約束導(dǎo)致國內(nèi)市場一定不會出現(xiàn)那種像香港那種，我們已經(jīng)崩不起了，這兩者之間，A股和H股不要簡單做估值回歸，而永遠(yuǎn)不會回歸，這會價差會拉大到你想想不到的水平，所以不能做簡單統(tǒng)計上的回歸。除非整個外溢效應(yīng)解除掉，這個回歸才會發(fā)生，否則你會做回歸交易中產(chǎn)生大量損失。

在去年的時候，其實我們還犯了一個巨大的錯誤，如果大家仔細(xì)去看，當(dāng)時恒生指數(shù)和香港匯豐銀行，在我們股市最好的半年過程當(dāng)中，你會發(fā)生恒生指數(shù)上漲，在我們股市暴跌，他疊加香港因素會跌的很慘，那個時候香港最重要的權(quán)重匯豐銀行，他的股價并沒有做任何反應(yīng)持續(xù)下跌，那個時候出現(xiàn)非常好的交易，賣恒生指數(shù)買匯豐銀行。其實也告訴我們一點，中國市場的那波上漲是錯的，帶動了香港的上漲，從國際資本的角度來講，基本上不認(rèn)可那一輪，那一輪就是自己在創(chuàng)造的自己的泡沫，從那個偏差上大家也可以去解讀這一部分。

美國加息是在提升投機成本，提高短端利率，維持長短利率的穩(wěn)定

回過頭來，看美國2012年的時候做的報告，當(dāng)時我解釋伯南克為什么做QE，美聯(lián)儲抑制出流動性缺失，來拉低所有融資成本，來支持產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，他其實當(dāng)時和中國一樣。這個過程中，希望看到的是長端利率下行，短端必須要先下行，長端不斷下行才能帶來復(fù)蘇的結(jié)果，但是這個過程往往是反復(fù)的。在QE極端性結(jié)束的時候市場隨后會發(fā)現(xiàn)長端利率快速上揚，這對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常不好，這時美國馬上宣布QE，來壓低長端債券收益率，每一次QE結(jié)果把長端債券收益率壓到想要的水平，QE一停馬上就起來，當(dāng)然這個時候是因為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長核心的力量還沒有完全產(chǎn)生。他們在不停的這種寬松的操作過程當(dāng)中來給經(jīng)濟(jì)注入一個最關(guān)鍵的，就是資金成本。到最后階段的時候，其實你會發(fā)現(xiàn)他做到了，美國的長端十年債券收益率維持2%，油價也幫了他大忙，整個美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在這幾輪操作之后，他的利率開始穩(wěn)定下來。其次他的預(yù)期開始穩(wěn)定下來。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力開始增長。美國經(jīng)歷過幾個季度，基礎(chǔ)準(zhǔn)備好開始做下一步行動，這就是此次美國加息和所有歷史上你們看到的美聯(lián)儲利率水平變動都不一樣，他的參考標(biāo)的是日本。

如果你仔細(xì)看以往美國的加息的過程，你會發(fā)現(xiàn)其實他根本的加息的目的是為了抑制通脹，抑制通脹的結(jié)果長短端利率向上，這個過程帶來的結(jié)果所有社會的資金成本會快速向上靠攏的情況下，資產(chǎn)價格會被抑制住，這是應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動力非常好的情況下，資產(chǎn)價格過熱帶來的結(jié)果，但是如果是處于大周期，比如說20-30年轉(zhuǎn)型的初期的時候，內(nèi)生性動力并不強做什么呢？日本給了你非常好的結(jié)果，要讓長端利率繼續(xù)下行，短端利率要上來。一方面短端是抑制投機的成本，不要在初期就過熱。第二，長端的低利率水平來維持他的初創(chuàng)階段。真正美國要做的結(jié)果，在適當(dāng)?shù)臅r候要讓貨幣政策回歸常態(tài)化，更簡單的話就是讓短端利率回歸常態(tài)化來抑制可能產(chǎn)生的過度的短期投機。但是要保持長端債券收益率的穩(wěn)定來支持他的經(jīng)濟(jì)實體企業(yè)，最終的結(jié)果是什么呢？這個東西最好緩慢的向2%靠攏，所以他不會是這種加息預(yù)期，他的加息預(yù)期就是加一兩次停一停，或者是加一次再加第二第三次不行，托三四個月慢慢來。但是通過全球的風(fēng)險性事件引導(dǎo)，使長端債券收益率保持相對穩(wěn)定。

很多人還在看十年債券收益率，我說這一波驅(qū)動新興市場波動的不會是長端利率，答案是美元短端利率會誘發(fā)的所有核心變量。而長端利率還在2%上下，這是因為拿任何的參考都是無效的。而日本最后是怎么失敗的，日本的結(jié)果就是初創(chuàng)階段沒有能夠完成像擴張階段的轉(zhuǎn)型，因為他的人的問題，日本的民族的信仰，不愿意吸引外來人口，日本老齡化，最終導(dǎo)致長短利率差沒有向中間收，而且急劇向下收，這是日本問題。美國不存在，美國是融合性的經(jīng)濟(jì)，大量的十年前放開，資本的流入，創(chuàng)業(yè)人才的流入，最終會成為他從初創(chuàng)階段到擴張階段轉(zhuǎn)型的核心支撐，也就是他的核心生產(chǎn)要素，再上它比較穩(wěn)定的長端融資成本，這個結(jié)果會推動美國經(jīng)濟(jì)的完成轉(zhuǎn)型階段，這是整個美聯(lián)儲的核心考慮。大家參考以前的歷史，你不會參考到有效的東西。

這個結(jié)果也就引發(fā)了大家對美股的想象，美股靠什么上漲，是回購。支撐回購最簡單的講就是上市公司到底用什么去支撐他的EPS，大家想一想EPS要不E增加，要不S變化，E增加，美國處于初創(chuàng)階段，這不可能增加，E增加的變量不是推動股市上漲核心動力，他的收益利潤這不是核心，他核心變量是在S上，也就是簡單講回購的規(guī)模，這是他的回購規(guī)模，這才是支撐他核心的變量。

企業(yè)為什么要在初創(chuàng)階段做回購，這里面有幾個因素，從成本角度開始考慮，當(dāng)股價不斷上漲，債券的收益率處于非常低的水平，上市公司拿債券融資的成本非常低的情況下，為什么要犧牲掉股權(quán)呢？這個時候大量的方式就是拿債券融資替代股權(quán)融資，大量的發(fā)債做回購，然后來維持股價上漲，這是核心的邏輯。把這個邏輯解除的動力，美國股市大規(guī)模消失，崩盤的結(jié)果就是S崩掉，S崩掉的結(jié)果往前推是回購?fù)频?，再往上長端利率變動，這和美聯(lián)儲的政策就吻合了，如果長端利率急速變化，企業(yè)會迅速償還遠(yuǎn)期債務(wù)，這要拋售股票換來現(xiàn)金還債，股權(quán)向債權(quán)專向，那個時候股價崩盤。最明顯的是美國的大型公司的成交量，有沒有發(fā)現(xiàn)美國這一輪上漲都是縮量的，回購?fù)炅藳]有人脈沒有成交量，全部是縮量了。這個邏輯推翻，長端利率大規(guī)模上漲，股權(quán)融資向債權(quán)融資轉(zhuǎn)化，回購數(shù)量下降，之后成交量放出來，那個時候股價容易崩盤了。但是首先第一點我們講過美國貨幣政策，美聯(lián)儲不會再初創(chuàng)階段創(chuàng)造長端的融資成本的上升，對于企業(yè)來講暫時還都沒有去放棄回購償還債券融資的想法。但是還有一個變量是什么東西呢？大家可以想一想，還有一個什么變量會影響行為的變化？這個或許就是我們最近看到的，回購的變化，我們認(rèn)為這個是關(guān)鍵。首先第一點現(xiàn)在我們對美股的定義，定義成什么呢？調(diào)整，更多的來講，這個價格太高了，沒有必要再去做回購，簡單的講價格調(diào)20-30%可以繼續(xù)發(fā)債，把股票撐起來，這就是為什么DB在做都是在預(yù)測，明年也好，后年也好，這一輪調(diào)整以后回購價格還會創(chuàng)新高，，這照樣可以支撐融資仍然可行。

第二，完成這一輪的轉(zhuǎn)換，就是從S轉(zhuǎn)化成E，S向E的轉(zhuǎn)化，最終的結(jié)果就是美國從初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)型成擴張階段，擴張階段E會出現(xiàn)，這個時候S就可以適當(dāng)?shù)乃梢凰闪?，這兩個轉(zhuǎn)化風(fēng)格會在這個邏輯上體現(xiàn)。我們對于美歐股市基本結(jié)論就是調(diào)整，之后仍然核心的動能沒有消失掉，這是我們對它的邏輯的想法。

未來新興市場的最大風(fēng)險仍在于原油

全球明年最大的風(fēng)險是什么呢？我們給的幾個變量，第一個油，第二個商品的囚徒困境，這個我們已經(jīng)講過了。第三，美國能不能獨善其身。第四，中國何去何從。我覺得這里面最大的變量仍然是油，也是中國目前來講最怕的也是油。在當(dāng)前這種情況下，如果突然，我們假設(shè)油價突然間暴漲，大家想過會是什么結(jié)果？我們現(xiàn)在在討論通縮，我們所有的資產(chǎn)配置都是按照通縮的期限在配的，你們想過沒有突然間暴漲了怎么樣，債券市場會怎么樣，我們資產(chǎn)價格會怎么樣。其實相比來講中國現(xiàn)在怕油價突然間暴漲更高于怕油價進(jìn)一步下跌。高盛在掉轉(zhuǎn)槍頭看多原油，我們看到投機力量在看油，油的兩個變量非常簡單，美國因素和中東因素，美國因素核心變量在頁巖油開采的衰減率上，遞減率上，這個遞減率，實際上一個很核心的力量，就是要靠新開采的數(shù)量來去填補的。但是這個開采的數(shù)量，因為油價持續(xù)下跌，融資的問題，所謂的高收益?zhèn)膯栴}等等導(dǎo)致我們看到開采的數(shù)量已經(jīng)大規(guī)模下來了。根據(jù)頁巖油前面剛開始搞的，大家做的衰減的報告來講，一般來講如果新的鉆井不開，老的鉆井維持的情況下一般是一年，大膽的預(yù)測結(jié)果是今年8月份左右，你們會看到美國頁巖油產(chǎn)出下來，這個一旦下來油價很容易刺激起來，這是美國因素。當(dāng)然還有一個變量，前面的假設(shè)，頁巖油氣衰減完全不成立，大家也都沒有實驗過，誰也不知道衰減是什么情況，只是估算一年最多是兩年，這個東西會衰減下來，只有反應(yīng)到數(shù)據(jù)的時候，所有人會突然間恍然大悟，那個時候WTI會率先動，而布倫特會受制于伊朗產(chǎn)出受壓，這時候不利于美國原油出口。

還有一個方案和假設(shè)前提，中東大亂，這也是目前來講，我們對中國來說，中東包括對俄羅斯來講，中東是我們目前關(guān)鍵的關(guān)鍵一環(huán)，這個大亂前提條件已經(jīng)發(fā)生，沙特伊朗之間的矛盾，實際上他們的宗教矛盾已經(jīng)完全的釋放出來了，但是最大的變量，我認(rèn)為仍然來自于IS，和不可調(diào)和的宗教矛盾。全世界都怕中東大亂，唯獨美國不怕。因為美國在當(dāng)時頁巖油出來之后，我們在2013年的時候，我們的社科院當(dāng)時做過一個報告，給高層做的報告，就叫做美國能源獨立可能會帶來的后果。你們有沒有想過美國所有布局結(jié)束以后，是要擺脫中東石油美元，我這里面專門加了中東石油美元，而不是擺脫石油美元。因為很簡單，他掛靠的是美洲的石油資源。我們現(xiàn)在跟古巴建交了，委內(nèi)瑞拉反對黨派上臺了，我猜的不錯，委內(nèi)瑞拉經(jīng)歷動蕩平靜，美國油氣公司進(jìn)入進(jìn)行資本化運作，你們最終會發(fā)現(xiàn)從加拿大到墨西哥灣，到委內(nèi)瑞拉，整個美洲的主要產(chǎn)油國全部的美國化，這個時候如果大家再仔細(xì)的想一想這個東西，你也就明白了。為什么我把美洲放在中間，美國一旦能源完成，其實能源已經(jīng)完成自給自足和獨立，一旦把委內(nèi)瑞拉搞定以后，整個美洲石油供給足夠了，在這種情況下踢開WTO，中東丟掉，你們看一看這幅世界地圖的版圖會出現(xiàn)什么情況，兩端被切開，兩端形成箝制，我們擠進(jìn)去WTO對我們意義不再存在，這就是我們看到兩個貿(mào)易框架，中東石油美元向美洲石油美元的轉(zhuǎn)換，美國能源的獨立，最終的結(jié)果會演變成這個。

有人說沒了中國美國也好不了，我告訴你一句話，大家想想加拿大，加拿大兩輪經(jīng)濟(jì)周期靠的是什么呢？全部是美國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的，第一輪汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，第二輪能源產(chǎn)業(yè)輝煌，兩輪給加拿大搞的經(jīng)濟(jì)周期劇烈的波動，其實美國的核心是什么呢？教育、人才、創(chuàng)造，也就是科技，然后他把生產(chǎn)制造最初期的暴利階段留在這，一旦開始消失大規(guī)模實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有原因，就是看生產(chǎn)要素，生產(chǎn)要素在那兒，大家如果把印度印尼墨西哥加在一起，總?cè)丝诔^中國的，并且總?cè)丝诘哪挲g結(jié)構(gòu)大概相當(dāng)于20年前的中國，你們還認(rèn)為沒有中國一定不行嗎，很多事情不一定了，這也是為什么我們覺得內(nèi)外的壓力非常大的情況下，我們也在試圖架構(gòu)我們自身的邏輯框架，無論是一路一帶，無論我們走出去，我們和俄羅斯等等捆綁，我們也是在試圖打破這樣一個困境。

這個對油來講明年就是關(guān)鍵，如果美國不是因為自身的頁巖油氣衰減推動油價，那還會是什么呢？答案就是中東的動蕩，中東的動蕩舉個例子，我們可以大膽假設(shè)，IS突然挑起伊朗和沙特爭斗，炸了油管和港口，輸油管道，這個布倫特并快速上漲，這會低于WTI低于布倫特，這個價格會再次拉拉，拉大結(jié)果美國原油出口會大規(guī)模受益，自己的產(chǎn)出賣到更高油價上，而同時中東的不穩(wěn)定，最終會把俄羅斯在軍事上托進(jìn)去，俄羅斯經(jīng)濟(jì)已經(jīng)雙殺，他的財政支出由于軍是在雙殺就很困難了。對中國來講這個油價上漲是要命的，如果到那個時候推動一下大宗商品的價格上漲，國內(nèi)就會出現(xiàn)一個預(yù)期，推動我們資金成本的預(yù)期變化，那個時候大家可以想一想我們核心資產(chǎn)，這些資產(chǎn)怎么辦。

當(dāng)然其他的對歐洲的施壓更簡單了，歐洲這一點跟其他索羅斯預(yù)估是一樣的，他們是最差的，大量的難民進(jìn)入會激發(fā)歐洲不穩(wěn)定性，2010年爆發(fā)的是財政性問題，不統(tǒng)一的財政給歐洲帶來巨大的問題，這一輪爆發(fā)的是什么呢？大家仔細(xì)注意新聞，最近兩個月歐洲討論很多的事是取消，大家靠統(tǒng)一的貨幣政策和身份簽證捆住歐盟，這個打掉貨幣還有什么意義。難民不斷的涌入，最終結(jié)果會導(dǎo)致進(jìn)入年初，大家現(xiàn)在看到的結(jié)果，英國的退歐預(yù)期在升溫，資本開始離開英國，離開歐洲，開始向美國回流，人才開始向美國流入。這個圖就是全球新的制度性格局的構(gòu)架，開始產(chǎn)生。

這個一旦產(chǎn)生了以后，我們覺得在今年會成為全球最大的變量，開始也是油，變量也是油，油的變動將傳導(dǎo)到所有的配置上面去。我就跟大家簡單分享這么多。