文章來源：上海證券報 ，作者：宋薇萍 阮曉琴 王文嫣 金嘉捷

周一“暴跌”后的大宗商品市場周二得到一絲撫慰。在原油的沖高帶領下，農副、化工板塊復蘇反彈，塑料和PVC主力合約強勢上揚近4%，農產品基本全線飄紅。但黑色產業鏈上的煤焦、螺紋和有色品種銅鋁錫鎳等頹勢依舊。

不過，多重偶然性因素促成的暖風并不能徹底撥開市場上空的陰霾，超跌后的報復性反彈也無力改變整個大宗商品的熊市。

今年4月份以來，大宗商品市場出現輪流下跌，黑色、化工、有色、農副各大品種無一幸免。半年內，中國大宗商品價格指數跌去近20%，鋼鐵價格指數更是從年初的84.4跌到如今的58.4，鋼價進入“1時代”。

“目前整個大宗市場已經進入去利潤行情。”新湖期貨研究所所長李強認為，部分行業的顛覆性過剩促使大宗商品進入底部低動能態勢。

中大期貨副總經理景川對上證報記者表示，近期商品集體走低是幾大利空因素綜合作用的結果，其中，產能過剩是主題，而美聯儲加息預期以及年底企業資金回籠是誘因。

投資放緩拖垮黑色產業鏈

“跌傻了”，這是西本新干線高級研究員邱躍成說起最近大宗商品行情時的第一反應

昨天，建筑鋼材指數西本鋼材指數再跌10元，報收1960元/噸，這是該指數上周五首次跌破2000元/噸關口后的第三天。昨天，該指數也創下了2001年該指數有紀錄以來的新低。

而在現貨市場，9月中旬，所有鋼鐵熱點品種螺紋、熱軋、中板，都全面進入“1時代”了。

11月10日以來，鋼價加速下跌，滬螺紋主力合約連續11天陰跌，昨天收于1667元/噸，累計跌幅8%。

中國的鋼鐵90%是內銷，其中關聯最大的下游市場是房地產、基礎設施和制造業，尤其是體量龐大的房地產。今年以來，房地產市場銷售雖然復蘇，但投資放緩抑制了材料需求，導致今年“金九銀十”鋼市旺季不旺，進一步打擊了多頭的信心。

與此同時，本月房地產投資數據再度不佳。11月11日，國家統計局公布的數據顯示，全國房地產開發投資增速繼續回落，前十月，同比名義增長2.0%；房地產開發企業土地購置面積同比下降33.8%，降幅與1-9月份持平；房屋新開工面積下降13.9%，降幅擴大1.3個百分點。

10月末，商品房庫存68632萬平方米，環比9月末增加3.2%，再創歷史新高。而兩年來，全國商品房庫存增加了23996萬平方米，上漲了54%。

按照我國人均住房面積30平方米計算，粗略估算一下，上述庫存可供2.2億人口居住。

上海易居房地產研究院副院長楊紅旭[微博]表示，從近期房地產業對宏觀經濟的作用分析，房產銷售復蘇對經濟的正面影響，遠不如投資放緩對經濟的負面影響。

10月23日以來，國家主席習近平和國務院總理李克強三次在不同場合談到房地產，傳遞出“去庫存”的明確信號。

房地產庫存高企，以及新開工面積增速遲遲不見反彈，鋼鐵需求不足難有改善。滬銅、滬鋅、滬鋁最近均大幅下跌。

有色價格跌破成本線

美元走勢強勁，以美元計價的商品價格承壓

連續大跌多日之后，有色金屬昨天整體超跌小反彈。上期有色指數昨天盤中創下1898點，這是指數創設3年多來的新低。該指數自2012年2月高點已經累計下跌43.96%，其中最近一月累計下跌13%。

而周一，商品市場觸及13年低位，金屬市場潰敗。期銅和期鎳下跌至數年低位，拖累國際CRB指數下滑至2002年11月以來最低。

滬銅、滬鋅、滬鋁11月加速下跌，且價格向2008年底部靠攏。滬鋅是去年市場的“寵兒”，今年是跌幅最大品種之一。11月20日，馳宏鋅鍺等十家鋅廠發出聯名倡議，計劃明年減少精鋅產量50萬噸，鋅價大幅震蕩。

中國是大宗商品需求最大國，而中國的供給過剩已經影響到全球市場。據美國商務部網站，中國和美國同意明年就鋼和鋁產能過剩問題舉行談判。談判將涉及中國2014年有關在5年內解決鋼鐵產量過剩問題的承諾。

此外，去年下半年以來，美元走勢強勁，以美元計價的商品價格承壓。萬達[微博]期貨李清鋒認為，美元指數逼近100點整數關口，國內外商品市場形成趨勢性大跌，空頭完全掌控市場。

銅是有色代表性品種。上海有色網樊宗業認為，如果以2014年的青島港融資騙貸事件為分水嶺，那么銅外貿的頹勢已經延續一年半了。這一年半的市場幾乎始終被一種“缺乏流動性”的陰影所籠罩，原本支撐轉口貿易的鏈條——貨源單據、融資套利、質押融資、報關進口——開始變得脆弱。最近打壓銅價的主要利空因素還是相對融資需求的降低。

有色價格跌破了包括嘉能可等許多企業的成本線，企業經營困難。

遠東中國材料交易所總經理助理蔡浩透露，這幾年電線電纜行業變化非常大，越來越多的小型企業或者不規范的企業，甚至經營方式、經濟技術或者管理不善的企業都在市場大潮中銷聲匿跡了，而這些訂單在向行業巨頭企業回流。

原油風向標：短暫沖高帶紅周邊一片

原油堪稱大宗商品市場的風向標，昨日美油和布油價格紛紛震蕩沖高，帶動周邊商品和下游品種見紅。布倫特原油最高突破45美元/桶，漲幅1.04%；NYMEX原油也突破42美元關口

昨日，石油的下游化工產品塑料和PVC出現漲停。塑料1601合約和PVC漲幅均為3.94%，塑料價格封在7920元/噸。李強認為，塑料品種目前處于緊平衡狀態，庫存較低，再加上化工品之前一段時間的連續下跌使得價格處于低位區間，在板塊效應帶動下，昨日出現報復性反彈可以理解，但后續上漲缺乏動力。

與此同時，在原油價格升溫帶動下，農副產品中的油脂油料期貨借勢上攻。昨日豆油(5612, 78.00, 1.41%)1601合約盤間震蕩上行，報收5660元/噸，漲幅2.61%；棕櫚、鄭油主力合約均漲超2.7%。

安信期貨高級農產品分析師李青向記者指出，像昨天的上漲是受到原油帶動，而非基本面因素。短期油脂價格要看原油和周邊商品的影響，長期還是回歸基本面供需。“之前油脂油料處于價值區間低位，因此有一定抄底動能，冬季是油脂消費的高峰，此前一直處于疲軟態勢，后期大約一個月后會出現春節前備貨的小高峰?！?/p>

但原油的未來走勢，多數專家預計還將繼續下探。資深專家劉心田認為，國際原油價格跌破40美元/桶是宿命，原油在30-45美元/桶震蕩將是常態。原油后市走向其實已非常明朗，與2014年的暴跌不同(2014年是暴跌后有明顯反彈)，2015年的原油下跌則是“溫水煮青蛙”，8月原油曾跌破38美元/桶，9月至今原油一直窄幅整理，這都是為原油30-40美元的常態做鋪墊。

李強也認為，原油價格扭轉的條件并未出現，市場尚未到底部。一是全球的原油供給量并未萎縮；二是經濟低迷背景下的需求不見好轉；三是中東沙特等國家的原油成本不斷下降導致價格支撐的中軸也進一步下移。

“隨著原油的塵埃落定，油氣化工板塊會有新的定位。對比35美元/桶原油的未來，許多品種仍存在泡沫。由于產業鏈的傳導存在滯后效應，故油氣會比較明顯地跟跌，化工橡塑則會延遲一定時期。”劉心田如是說。

煤炭窄幅整理遵循供需邏輯

煤炭行業目前糟糕的生態或將成為未來的常態

黑色星期一中，煤炭期貨并未如滬鎳、甲醇、菜粕、膠合板等品種出現慘跌。當日動力煤主力合約1605并未跟隨下跌，收盤時跌幅為0。夜盤則大幅下跌，報收279.4元/噸?？傮w而言，走勢仍屬于窄幅整理的格局。

相比其他商品，我國是最主要的煤炭生產和使用國家。因此煤炭品種受國際市場的影響相對較小。安迅思煤炭行業分析師鄧舜認為，煤炭現貨價格與期貨價格近期不斷震蕩走低仍與國內的供需關系直接相關。

今年前10月，中國煤炭消費量約32.3億噸，同比減少1.6億噸，下降4.7%。鄧舜認為，受工業形勢低迷，國家加快調整經濟結構因素影響，對大宗商品需求一降再降。煤炭和其他大宗商品一樣，需求增速放慢甚至出現負增長。

但據記者了解，除了內蒙古自治區民營煤炭企業較為集中的區域出現大規模停產外，大量煤炭企業仍然采取“以量換價”的生存策略，有的國有煤炭企業雖然生產成本較高，為了維持員工就業等原因，仍無法減少生產。

相當一部分煤炭企業已經出現了更為艱難的情況。近日，前三季度巨虧的陜西煤業要轉讓旗下幾大煤礦全部股權。中債資信點評認為，云煤化、太煤化、吉煤等煤炭企業也將面臨經營及財務風險大幅增加。

廈門大學[微博]能源經濟協同創新中心主任林伯強[微博]指出，煤炭行業目前糟糕的生態或將成為未來的常態。“隨著產業向成本更低的國家梯度轉移，未來煤炭消費增長的希望可能會放在印度等國家。”鄧舜表示，中國煤炭企業的出路之一將是發展煤炭出口業務。

雖然動力煤現貨價格已經跌至2004年的水平，但與期貨價格還存在一定的距離。從期貨合約來看，目前遠月主力合約1605的報價在282元/噸左右的水平，大幅低于近月合約1601價格水平(333元/噸)，表明市場對于煤炭后市價格的預期仍是往下走的。

“期貨的定價更為合理?！编囁凑J為，未來一段時間看不到有支撐煤炭價格上漲的因素，除非出現重大刺激經濟措施。

未來走勢：供給側改革帶來曙光

需求端的刺激對經濟的提振作用已越來越小，未來配合財政、貨幣、就業等一系列政策改革的推進效果將決定大宗商品市場的走勢

從近一年的國家宏觀數據和產業表現來看，中國經濟的緩坡態勢已成定局。美元加息挾持下的大宗市場又是不斷遭受重創，層層陰霾之下，商品價格何時見底，反轉契機又在何處？

對于商品未來分化走勢，景川認為，這要看中國供給側改革的方向。他分析，未來影響大宗商品的主要因素包括：一是美元加息。加息奠定了美元上漲的基礎，但是通常情況下，加息的靴子一旦落地，美元可能迎來短暫調整期，這將可能對商品構成短暫支撐。

另外一個因素則是中國的供給側改革。景川認為，通過供給側改革，一些僵尸企業、產能過剩企業可能會受到政策限制，大規模的繼續生產將會受到抑制，這將自然而然地消耗庫存，給市場產出帶來積極影響。供給端的限制，意味著產能過剩的局面可能發生改變，屆時市場價格將重新定位。

李強也告訴記者，大宗商品市場的反轉機會在于國家對供給側的調控。需求端的刺激對經濟的提振作用已經越來越小，未來配合財政、貨幣、就業等一系列政策改革的推進效果將決定大宗商品市場的走勢。

從市場短期走勢來看，劉心田告訴上證報記者，當前大宗商品下跌的止步取決于三個條件：一是近期下跌的速度和幅度；二是從大宗商品市場的內外部環境看，內部環境即供需面不景氣，外部環境即經濟面也乏善可陳；三是看人氣即信心。未來的走向可能是分化逐漸明顯。前期跌得較深的品種或會適度反彈，而前期較為堅挺的品種則會出現補跌行情，例如昨日開始補跌的鎳和即將補跌的玻璃。