在大宗商品市場波濤洶涌之際，即使是巨人也難以在甲板上站穩(wěn)。

如今，市場焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向了全球商品貿(mào)易巨頭。這一次的主角有兩個：股價崩跌的嘉能可，以及債務(wù)違約風(fēng)險飆升的來寶。

嘉能可凈利潤同比驟減139% 股價跌至歷史新低

在多種原材料價格大幅下跌至數(shù)年新低之際，作為全球大宗商品貿(mào)易巨頭的嘉能可上半年利潤減少并不令人意外。但凈利潤出現(xiàn)139%的降幅卻令人震驚。

嘉能可的財(cái)務(wù)報(bào)告令人大跌眼鏡。嘉能可上半年凈虧損6.76億美元，而去年同期則凈賺17.2億美元；營業(yè)收入出現(xiàn)了25%的同比降幅，至857億美元。

投資者馬上對嘉能可糟糕財(cái)報(bào)的失望情緒體現(xiàn)在了市場上。周三，在倫敦上市的嘉能可股價暴跌9.7%，至158.95便士，為歷史最低水平。該公司市值就此蒸發(fā)了30億美元。

過去三個月，嘉能可股價累計(jì)下跌了44%，是英國富時100指數(shù)成份股中表現(xiàn)最差的。當(dāng)前股價較該股歷史峰值重挫66%。

眾所周知，作為全球最大原材料買家，中國經(jīng)濟(jì)減速是大宗商品市場陷入萎靡的重要原因。嘉能可首席執(zhí)行官Ivan Glasenberg稱，此時此刻，沒人能讀懂中國市場。預(yù)測中國的金屬消費(fèi)量越來越難。

沒人知道中國發(fā)生了什么。我找不到能夠正確預(yù)測中國的人。今年上半年，中國經(jīng)濟(jì)的疲軟比任何人預(yù)料的都要糟糕。

面對頹靡的行業(yè)現(xiàn)狀，嘉能可下調(diào)了運(yùn)營預(yù)期，并宣布縮減開支。嘉能可稱，今年資本支出將削減至60億美元，預(yù)計(jì)貿(mào)易部門今年全年可能創(chuàng)出25億-26億美元的息稅前利潤。這比Ivan Glasenberg之前提到的數(shù)據(jù)大為減少。Ivan Glasenberg曾表示，“無論大宗商品價格表現(xiàn)如何，”預(yù)計(jì)公司貿(mào)易部門今年的息稅前利潤可達(dá)27億-37億美元。

在業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)憂資源類企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險之時，嘉能可也未能幸免。該公司信用違約掉期（CDS）價格暴增至兩多年以來的最高水平。市場擔(dān)心的理由是：無論嘉能可將債務(wù)負(fù)擔(dān)降低多少，看起來都是不夠的。

投資者還擔(dān)心，嘉能可或很快失去投資級信用評級。Ivan Glasenberg在二季報(bào)電話會議中稱，溫和的評級下調(diào)是可控的。“即使我們被下調(diào)一個等級，對公司來說，都不會是很高的成本。”

關(guān)于嘉能可的財(cái)務(wù)困境，英國《金融時報(bào)》有總結(jié)。顯然，它不那么好看：

嘉能可市值縮減至220億英鎊，剔除170億美元的庫存，公司凈負(fù)債高達(dá)296億美元。嘉能可想要維持股息，這一項(xiàng)每年耗資20多億美元，并要求凈負(fù)債不超過利潤的3倍。若以嘉能可270億美元的預(yù)期凈負(fù)債計(jì)算，則該公司2016年的利潤就要在90億美元。

考慮到大宗商品市場的現(xiàn)狀，如果市場環(huán)境沒有明顯改善，那么，要在明年達(dá)到上述利潤水平的難度是可想而知的。

換句話說，鑒于嘉能可上半年的業(yè)績表現(xiàn)，該公司削減股息可能無法避免了，特別是在對公司收入貢獻(xiàn)最大的金屬銅已經(jīng)跌破了5000美元/噸的情況下。LME銅當(dāng)前已經(jīng)擊穿十五年上升趨勢支撐線：

嘉能可擁有極大的銅風(fēng)險敞口。該公司在2013年的年度財(cái)報(bào)中表示，如果銅價下跌10%，那么公司的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）就將被抹去12億美元。

然而，最糟糕的是：考慮到嘉能可作為大宗商品貿(mào)易巨頭，但同時擁有上中下游的業(yè)務(wù)，其現(xiàn)貨貿(mào)易應(yīng)該很自然地對沖惡化的基本面。畢竟，即使商品價格下降，但現(xiàn)貨貿(mào)易應(yīng)當(dāng)是活躍的。然而，這并沒有發(fā)生：該公司貿(mào)易部門上半年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）大跌29%，僅為11億美元。

美國金融博客Zerohedge稱，如果有敏銳的投資者能夠發(fā)現(xiàn)銅價和嘉能可之間的杠桿效應(yīng)，在適當(dāng)考慮隱含風(fēng)險的基礎(chǔ)上為該公司的債券和CDS定價，那么，做多嘉能可CDS可能是個不錯的選擇。在這種策略下，CDS價格下跌的空間有限，而上行空間卻很大。

粗略地假設(shè)嘉能可CDS的底部就是在150個基點(diǎn)，其在這一位置附近徘徊了一年左右。過去一個月，該CDS價格出現(xiàn)了上漲，近日交投于315個基點(diǎn)附近，這比去年3月時的水平大幅上漲了150個基點(diǎn)。

如果評級機(jī)構(gòu)將嘉能可債信評級從投資級下調(diào)至垃圾級，這將觸發(fā)未知的抵押品連鎖風(fēng)險，導(dǎo)致其債券價格遭到進(jìn)一步打擊，從而令其違約風(fēng)險增加，刺激CDS價格走升。

另外，觀察下面這張圖，銅價走勢和嘉能可CDS價格走勢水平鏡像圖有著有趣的聯(lián)系。注意用紅色圈圈標(biāo)注的2013年期間的兩者價格走勢對比，請注意，如今的銅價跌幅高于當(dāng)時。如果兩者價格變動的有趣聯(lián)系還有效，那么，這就意味著在不遠(yuǎn)的將來，嘉能可CDS價格繼續(xù)上行的概率可能高于下行概率。

來寶遭投機(jī)者瘋狂攻擊 做空情緒激增至歷史最高水平

遭受大宗商品市場頹靡沖擊的不僅僅是嘉能可，還有亞洲最大的商品貿(mào)易巨擘來寶集團(tuán)。

來寶集團(tuán)是亞洲煤炭和銅市場上真正的巨人。但是，該集團(tuán)的信用違約掉期（CDS）近期大幅上漲，表明投資者對該公司債務(wù)違約的憂慮情緒急劇升溫。

彭博社周三報(bào)道稱，飛利浦證券、大華繼顯、聯(lián)昌集團(tuán)限制了來寶集團(tuán)的在線股票交易，并對該股票施加了其他限制，因來寶集團(tuán)股票波動性大幅上升。

來寶集團(tuán)股票是今年新加坡基準(zhǔn)股指海峽時報(bào)指數(shù)中表現(xiàn)最差的。自2月以來，該股股價累計(jì)跌幅超過了60%。當(dāng)時，來寶集團(tuán)被一家名不見經(jīng)傳的研究小組Iceberg Research指責(zé)存在財(cái)務(wù)造假、夸大利潤的嫌疑。

盡管來寶集團(tuán)上述指責(zé)予以否認(rèn)，但公司利潤的確遭到疲弱大宗商品價格的重創(chuàng)，股價自此一蹶不振。據(jù)彭博社，來寶信用評級前景被降至負(fù)面，債券交易價格低于投資級發(fā)行人通常的債券價格。彭博追蹤的Markit數(shù)據(jù)顯示，本周一，針對來寶股票的做空興趣甚至激增至14.15%，刷新歷史新高水平。

CMC Markets駐新加坡策略師Nicholas Teo稱：“來寶股價崩跌和CDS價格大幅上漲令投資者感到緊張。這可能會觸發(fā)更多追加保證金的要求。做空者加緊了攻擊。”

來寶股票30天交易波動性暴漲至2011年11月以來的最高水平。新加坡交易所在7月時曾警示投資者謹(jǐn)慎交易該股，當(dāng)時來寶股價創(chuàng)下十六年最大月度跌幅。

來自華爾街見聞