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全球性多元化自然資源公司

嘉能可，是全球排名領先的跨國綜合商品生產(chǎn)商及營銷商，在2015年世界財富五百強中排名第十，是當之無愧的大宗商品貿(mào)易巨頭。在大宗商品的實貨交易世界里,嘉能可無所不在,也備受爭議,就像高盛在金融界一樣.以營收而言,嘉能可規(guī)模大過雀巢、諾華制藥和瑞銀,嘉能可旗下?lián)碛?,000名交易員、律師、會計師等人員,分布在全球40個國家,向其提供各種市場及政治方面的即時性情報,從中亞油市到東南亞糖市,無所不包.這些年輕氣盛又才華橫溢的人才,在各自負責的市場呼風喚雨.嘉能可的高層則是和俄羅斯產(chǎn)業(yè)巨頭及非洲礦業(yè)巨擘建立結盟關系.就像高盛一樣,嘉能可運用它巨大勢力,在每筆交易中取得最有利的條件。

商品及活動多元化：嘉能可于約150個采礦及冶金場所、石油生產(chǎn)資產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品設施生產(chǎn)及營銷90多種商品。也向商品生產(chǎn)者及消費者提供融資、物流、儲運、保險及其他服務。

服務對象多元化：嘉能可公司服務的的客戶群廣泛且多元，包括汽車業(yè)、鋼鐵業(yè)、 發(fā)電業(yè)、石油及食品加工業(yè)的原材料客戶。并包括大部分長期商業(yè)關系。

地域多元化：嘉能可于全球遍布50多個國家、具有逾90個辦事處的環(huán)球網(wǎng)絡經(jīng)營業(yè)務，雇用約181,000名雇員，包括承包商。

業(yè)務模式

嘉能可劃分為3個截然不同的業(yè)務分部，以配合管理層的監(jiān)控及問責性，確保在業(yè)務鏈的每個階段獲取價值。

嘉能可專注于提高整個營銷流程的利潤與費用類回報，這些回報的產(chǎn)生離不開這家集團在全球廣泛的第三方供應基礎、 嘉能可的物流、風險管理及營運資本融資能力、豐富的市場洞察力、業(yè)務選擇、龐大的客源、強勁的市況以及大多數(shù)商品的滲透性及規(guī)模經(jīng)濟。

嘉能可經(jīng)營的多種商品實物市場均分散且不時出現(xiàn)波動，因此，不同地域或時段買賣的商品價格之間經(jīng)常出現(xiàn)價格差異。其他因素包括運費及產(chǎn)品質量。這種價格差異可為嘉能可帶來商機，有助嘉能可通過采購、 運輸、混合、儲存或以其他加工有關商品的方式獲利。盡管用于賺取這些差額的策略按不同商品而定，主要盈利模式可大致概述如下：

? 地域套利：嘉能可利用嘉能可的關系及生產(chǎn)、 加工及物流能力，以在一個地方采購實物商品并轉運至另一地方，而這些商品可收取較高價格（扣除運輸或其他交易成本） ；

? 產(chǎn)品套利：為供應可吸引價格高于其基本組成部分的訂做產(chǎn)品，可以混合營銷的特定商品，例如不同的原油產(chǎn)品、煤炭或精礦，利用現(xiàn)行或預期價格差異;

? 時間相關套利：將于未來日期交付的商品價格與即時交付的商品價格之間一般存有差異，而現(xiàn)有可用儲存、融資及其他有關成本乃低于未來定價差異。

有關供應商及客戶的信貸（包括履行）風險已通過有系統(tǒng)地應用信貸保險、信用函、抵押安排或銀行及公司擔保等措施而得以減少。嘉能可亦會利用嘉能可的全球辦事處網(wǎng)絡，而這些網(wǎng)絡可直接聯(lián)絡嘉能可的客戶及供應商并與其保持密切關系。

企業(yè)管制結構

風險與挑戰(zhàn)

2014年對包括嘉能可在內(nèi)的大宗商品巨頭來說都是充滿挑戰(zhàn)及機會的一年。全球經(jīng)濟在走出金融危機陰影后繼續(xù)逐步正常化，但速度遠遜于預期。事實上，部分危機中最為重要的爛攤子仍持續(xù)，包括與歐洲相關的爛攤子。而從地緣政治角度看， 中東緊張局勢加劇及烏克蘭再起沖突。更嚴重的是，2014年部分商品（特別是銅、煤、石油、稀有金屬及鐵礦石）價格下跌，重挫了嘉能可在2014年的資本回報率。這些問題都給這家自然資源領域的巨頭帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。

1.以對沖策略應對價格波動

嘉能可擁有在各經(jīng)濟周期創(chuàng)造價值的往績。與大部分其他天然資源公司不同， 嘉能可大部分盈利與商品價格變動的相關度較少。因此，謹慎采用對沖策略使嘉能可免于價格風險，確保營銷利潤主要取決于供應量、相關增值供應鏈利潤及其他市況而非絕對價格。盈利與商品價格的關系較小應使嘉能可的整體盈利在商品價格下跌時較同樣從事主要營銷及物流業(yè)務的金屬、礦產(chǎn)及能源產(chǎn)品生產(chǎn)商的盈利有較大保障。

在此背景下，嘉能可于2014年完成與Xstrata的整合，并達致目標的除稅前利潤率及成本協(xié)同效益24億美元。由于余下的擴充資本計劃得以實現(xiàn)，預期將于未來兩年進一步改善現(xiàn)金流。在營銷上，整合了Xstrata的煤炭、銅及鋅生產(chǎn)，加上Viterra的基建，有助錄得經(jīng)調整EBIT 28億美元，較2013年上升18%。盡管嘉能可眾多主要商品價格疲弱，惟此項表現(xiàn)令人欣喜， 這再次顯示嘉能可業(yè)務模式的彈性。嘉能可的行業(yè)活動表現(xiàn)無可避免反映價格環(huán)境疲弱，特別是能源產(chǎn)品價格下跌幅度為最大。行業(yè)經(jīng)調整EBITDA下跌7%至98 億美元。然而，盡管市場環(huán)境疲弱，整體集團經(jīng)調整EBITDA僅溫和下跌2%至128億美元，嘉能可仍繼續(xù)有選擇地促使資金回流。

嘉能可集團與斯特拉塔集團合并，將極有可能在國際動力煤市場產(chǎn)生的行業(yè)壟斷。他的壟斷形式并不像必和必拓、力拓兩大礦業(yè)巨頭形成的“產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”形式的行業(yè)壟斷，而是自上而下，“產(chǎn)業(yè)鏈”形式的行業(yè)壟斷。在大宗商品行業(yè)中，銷售渠道的建立比一般行業(yè)都稀缺且重要，“產(chǎn)業(yè)鏈”形式的行業(yè)壟斷將可能更加“致命”，生產(chǎn)到銷售整條產(chǎn)業(yè)鏈“一家獨大”勢必將對國際動力煤價格產(chǎn)生重要影響。

除了Xstrata之外,嘉能可或有更遠大的志向.作為一家實力雄厚的公司,嘉能可將有能力與必和必拓和力拓爭奪一些大規(guī)模的交易案.

值得注意的交易包括以65億美元（扣除稅項）出售位于秘魯?shù)腖as Bambas銅項目及整合乍得的Caracal石油資產(chǎn)。盡管商品價格整體疲弱，惟嘉能可欣然宣布2014年的末期現(xiàn)金分派為每股12美刀。嘉能可或許于2014年增加集團的基礎現(xiàn)金分派。此外，嘉能可亦于最近宣布實物分派集團Lonmin的非核心股權，且現(xiàn)時已完成回購嘉能可的10億美元股權，錄得每股盈利增長約1.2%。 Glencore自2011年首次公開發(fā)售起將已向其股東退回近93億美元（包括購回可換股債券的639百萬美元）。

2. 以多地營運與期權對沖應對匯率波動

近年來，貨幣匯率出現(xiàn)明顯波動，美元兌一種或多種貨幣的貶值導致嘉能可產(chǎn)生較高成本（倘若不進行對沖），以美元計值的這些經(jīng)營成本將會增加，且可能對嘉能可的財務業(yè)績造成不利影響。

嘉能可主要通過在多個不同地域營運及對沖指定未來非美元計值商品買賣承諾來管理匯率波動風險。

但是，因為對沖策略未必一定有效，所以嘉能可沒有對沖全部風險，而是采取保留基準風險的方式來制定對沖策略。從實際操作的表現(xiàn)來看，為緩解與其營銷活動有關商品價格波動及潛在虧損的風險，嘉能可的政策是于任何時間對沖其絕大部分營銷存貨及未按預定價格以期貨及掉期商品衍生合約方式于商品交易所或場外交易訂約。倘于若干商品并無買賣或雙邊衍生工具市場的情況下，嘉能可對沖其商品風險的能力，僅限于使用實物交付商品或期貨的遠期合約或不同（但似乎相關）商品的掉期合約。

嘉能可被稱為“商品市場的高盛”，掌握著大量的現(xiàn)貨資源，又熱衷于在大宗商品期貨市場上出沒，但其行事風格極為隱秘，其作為又飽受爭議。因而有不少市場人士擔心，未來嘉能可對市場的操縱能力更勝以往。

3.以監(jiān)控網(wǎng)絡應對地緣政治風險

嘉能可于多個地區(qū)及國家經(jīng)營及擁有資產(chǎn)，而當中部分地區(qū)及國家被分類為發(fā)展中、復雜及政治或社會環(huán)境不穩(wěn)，因此，其面臨各種政治、經(jīng)濟、 監(jiān)管及稅務環(huán)境風險。

這些環(huán)境的各類變更或會對嘉能可造成重大不利影響，包括規(guī)管行業(yè)生產(chǎn)、境外投資、 價格控制、進出口控制、關稅、津貼、收入及其他稅收形式（包括稅務上事先裁定相關的政策）、物業(yè)國有化或被征用、收入?yún)R回、版稅、環(huán)境及健康與安全的政府政策及法規(guī)的變更。

在嘉能可公司公開股東匯報中，嘉能可集團所提出的策略是通過商品和營運的地域多元化及其地方辦事處網(wǎng)絡進行持續(xù)監(jiān)控，并與地方辦事處交流意見，以及主動與雇員及其營運所在社區(qū)積極聯(lián)系，以維持及改善經(jīng)營所需的社會認可，管理地緣政治風險。

4.以風險日記應對開發(fā)風險

嘉能可的行業(yè)面臨多種與開發(fā)及經(jīng)營自然資源項目相關的經(jīng)營風險及危險，且大部份是嘉能可無法控制的。

這些經(jīng)營風險及危險包括品位的不可預料變化及其他地質問題、地震活動、氣候條件（如洪水或干旱）、冶金及其他加工問題、技術故障、材料及設備不足、供電中斷、行業(yè)訴訟或糾紛、行業(yè)事故、勞工糾紛、不可預料物流及交通限制、種族活動或政治威脅、不可抗力因素、環(huán)境危機、火災、爆炸、破壞行為及犯罪。

一個經(jīng)典的案例是在贊比亞，嘉能可的莫帕尼銅礦造成了酸雨，為生活在當?shù)氐?00萬人帶來了健康問題。贊比亞環(huán)境署說，他們接到了來自莫帕尼礦區(qū)的“大量投訴”，但尚未對嘉能可的錯誤行為做出懲罰。在哥倫比亞，嘉能可的礦區(qū)因違反環(huán)保規(guī)定，在2009年被罰款70萬美元。在厄瓜多爾，當?shù)卣J為嘉能可公司管理不透明，已對該公司的業(yè)務加以干涉。 嘉能可也被認為是“行事詭秘，早就成為臭名昭著的事實。他們格外喜歡與管理不善、腐敗和違規(guī)環(huán)節(jié)打交道。”

在嘉能可集團的公開年報中，集團向股東披露將通過年度風險檢討程序借著持續(xù)評估、報告及交流影響其業(yè)務的風險及在風險紀錄冊記錄最新情況，從而管理經(jīng)營風險及危險。此外，風險亦通過在地域及多種項目方面進行多元化而舒緩。