自一季度大宗商品領頭羊銅、原油、黃金加速趕底以來，二季度開始市場普遍預期大宗商品回暖，更不乏有一些機構開始構建全面做多商品策略，號稱商品趨勢正在反轉，將進入牛市格局。有觀點說，美林時鐘開始擺動，逐漸走出通縮格局，邁入復蘇階段，資產配置種類和資金也必須相應作出調整。果真如此嗎？

從2014下半年開始，原油價格出現大跌。時點較為微妙，正值OPEC“要不要減產”這一問題開會討論，會議結果是不減產。原因在于：一方面與當時油價相比，OPEC產油成本遠遠低于原油交易價格，彼時油價還在90美元/桶上下波動；另一方面OPEC瞄準了美國頁巖氣生產商，打算搞“惡性”競爭，搶占其市場份額。之后，原油一路暴跌，對應時間段美元指數強力拉升，美國國債市場一片向好，美元資產受到追捧。在美元大漲背景下，銅、黃金等遭遇資金大舉拋售，2015年一季度更是加速趕底。這一邏輯比較明確。

大跌之后必有大反彈，這是二季度市場運行的主題。筆者認為，要關注各國央行的態度，美聯儲“含蓄”說出要加息的念頭，這一預期在一季度已被市場過度反應，結果隨后美聯儲態度不明朗，美元指數立馬止步。再看歐洲，歐債最近大跌，“歐豬五國”不用提，甚至連德國國債這種優質標的也在大跌，德債收益率迅速攀升，歐元兌美元趁機大幅反彈。蹺蹺板效應下，美元指數只能下跌，并且跌破了趨勢線，于是有觀點認為，美元跌得這么厲害，商品市場要轉牛。可是，事情真這么簡單嗎？

談到商品必須要重點關注中國。事實上，“中國需求”一直不理想，近期公布的固定資產投資數據、交通運輸數據，就連新增貸款，外匯占款數據等，均顯示出中國經濟仍處于下行趨勢中。從供應端看，許多廠家實行低庫存管理，時常檢修生產線，即短期供應也在少量削減。因此，筆者認為，商品價格區間振蕩應是必然結果。

這一點從商品盤面來看也有跡象，“資金”總是最聰明的，目前參與商品期市的資金量比較小。即使美元繼續下行，商品或會繼續小幅抬升。但一旦耶倫表態要加息，那恐怕就要是另外一回事了。