2014年下半年，在美國退出量化寬松、中國經濟增速持續降檔、原油價格暴跌等因素帶動下，國際大宗商品價格迅速下跌。作為全球主要的大宗商品生產國和增量需求最大貢獻國，此輪大宗商品價格下跌必將給我國經濟發展帶來重大的影響和挑戰。

　　近期大宗商品價格運行情況和趨勢

　　1.原油暴跌觸發大宗商品下跌多米諾骨牌效應。

　　2013年上半年，全球大宗商品價格走勢分化。下半年，在原油暴跌超過四成的觸動下，國內外大宗商品價格均加速下跌。作為商品之王，原油下跌對大宗商品的影響深遠而廣泛。

　　2.全球大宗商品進入下跌周期。

　　一是中國固定資產投資對經濟增長的貢獻占比下降將影響大宗商品價格。未來，我國固定資產投資增速再下臺階導致的需求減弱將持續影響大宗商品價格、通脹水平和無風險利率。二是美元資產價格上升周期來臨，機構投資者退出大宗商品資產配置。

　　大宗商品價格下跌對我國經濟的影響

　　1.給我國經濟發展帶來新機遇。

　　一是有利于經濟新常態下的穩增長。當前，我國經濟仍處于工業化進程中，資源進口依賴程度高。此輪大宗商品下跌對我國經濟將產生利好。以原油為例，油價每下降10%，將在未來一年提升中國GDP增速約0.1個百分點。這將為我國經濟“穩增長、軟著陸”提供有效支撐和緩沖。

　　二是有利于增加貿易順差，保障有力度的財政政策落地。貿易順差擴大一方面有效減少國家財政赤字，給財稅改革提供更大空間。另一方面，外匯占款減少帶來的基礎貨幣增加有利于我國政府和金融部門通過適度加杠桿來對沖經濟下滑和系統性金融風險。

　　三是有利于降低相關行業債務，改變預期及投資行為。當前我國企業債務處于較高歷史水平，是GDP的1.3倍。此輪大宗商品下跌有利于降低企業生產成本，減少債務負擔，提升利潤水平。

　　四是有利于我國經濟及產業結構調整改革。長遠來看，大宗商品價格下跌為我國資源品價格改革、國企體制改革打開了窗口，為傳統行業過剩產能轉移拓寬了國際合作、投資的空間。鐵礦石、銅等重要資源品價格迅速下跌為我國與澳大利亞、拉美等資源進口國家和地區就大宗商品定價問題展開談判提供了重要契機。

　　2.進一步推升通縮風險，政策制定難度加大。

　　據統計，國際大宗商品價格指數變動領先我國PPI約3—6個月，并通過價格傳導機制進一步影響我國CPI和國民經濟。因此，受國際大宗商品價格迅速下跌的影響，未來我國PPI和CPI下行壓力陡然增大。據測算，油價下跌40%將分別拉低CPI和PPI約0.4和2個百分點，并進一步導致兩者分化。因此，在GDP增長疲弱、經濟軟著陸的背景下，我國輸入型通縮或將持續。

　　面對日益增長的通縮壓力，松緊適度寬松的貨幣政策和有力的積極財政政策是合理的選擇。而利率降低帶來的人民幣貶值預期將推升熱錢等跨境資本流出，增大我國金融市場風險。因此，在大宗商品持續下跌、國際金融市場動蕩加劇、全球主要經濟體貨幣政策分化的背景下，如何平衡利率、匯率和經濟穩定增長之間的關系是貨幣政策的難點。

　　結論和政策建議

　　國際大宗商品價格下跌有利于我國實施靈活的匯率管理體制以及更有力的財稅和產業改革，給我國帶來寬松的貨幣政策空間，也給經濟帶來通縮風險。更反映出主要經濟體，尤其是中國需求的疲弱和商品牛市周期下投資產能的嚴重過剩和結構錯配。未來，中國經濟轉型升級將推動大宗商品供需平衡轉變和價格企穩。

　　針對大宗商品價格持續下跌，我們建議：一是保持經濟發展所需重點資源類大宗商品供給的多樣性和豐富性。二是加快推進重資產行業調結構、去杠桿，發展新經濟、服務業等輕資產行業，穩步提升就業水平。三是保持既定政策的連續性和穩定性，發展多層次金融衍生品市場，為降低實體經濟風險提供有效管理工具。

　　（作者單位：中國期貨保證金監控中心）